2012年第一季度可以说是最考验今年世界经济走势的一年，尤其是2012年3月可能会成为今年世界经济运行的重要周期窗口。

今年是世界主权债务的还债高峰期，在这个高峰期中有三个国家比较值得关注，因为这三个国家是需要偿还主权债务最多的国家，第一是日本，2012年到期主权债务有30000亿美元，偿还利息为1170亿美元；第二是美国，2012年到期主权债务有27830亿美元，偿还利息为2120亿美元；第三是意大利，2012年到期主权债务有4280亿美元，偿还利息为720亿美元。其中美国和日本的还款高峰期分别为今年的1月和3月，额度分别是4800亿美元和6780亿美元，意大利2、3、4月分别有531亿、442亿、441亿欧元债务到期。从美、日、意三国的债务到期时间表来看，今年的第一季度的经济变数在加码的，对国际债务问题来说是个比较大的考验，而欧盟和IMF对希腊2011年的贷款援助计划推迟3个月，推迟到2012年3月执行，而三月份能否顺利兑现计划，依然存在变量。从上面这些因素我们看到今年的国际债务重头戏主要在第一季度，如果在第一季度国际债务问题能安全运转的话，全球经济会大大喘一口气。

截止今年1月6日，美国的公共债务是151939.75亿美元，而法定债务上限是151940亿美元，美国公共债务突破上限指日可待，再加上今年1月是美国偿还债务的高峰期，在美国的大选周期里，债务问题之争显然是重中之重，美国经济议题的政治化也会更趋明显，在债务问题大讨论之前和之中，美联储都很难改变目前的货币政策，所以在第一季度中，市场对QE3警惕的态度可以适度放松。从目前的市场情况来看，QE3中期还难以出台，因为美国的内部流动性在逐渐增强，这从美元的持续升值与美国股市的相对强势表现中可以得到验证，而美国的就业数据也在大选前变得出人意料的好，不管数据是否真实，市场都会做出适当的呼应，从而中期淡化了QE3的出台。美元、美股、就业率水平走强等多重条件的影响下，再加上购买欧债的资金向美债市场的转移，美国国内的流动性目前是相对良好的状况，所以我判断1月是相对安全的月份，市场还难以产生较大的波动，如果美国的债务问题没有形成较大的波澜，那么市场度过今年危险期的可能性就大大增加。

日本今年债务问题比较突出，所以国际货币基金组织（IMF）对日本各银行进行了压力测试，虽然结果还有待时日，但日本潜在的风险明显提高，会对日本国债的收益率以及日元的走势形成一些明显的影响，而日元的波动又会传导到美元的走势上，所以2-3月是投资者要比较关注的重要时间窗口。日本持有巨额的美国国债，考虑到日债与美债的连带关系以及为制约中国而加强美日同盟关系，所以日债可能会作为一个利空因素，但不容易受到国际资本的实质性冲击。

关于欧债问题，市场上已经给予了最坏的预期，在美国三大评级机构的轮番轰评中，市场的麻木性已经渐渐呈现，虽然希腊问题依然，意大利国债收益率不断推高到7%一线，但市场的心理预期引导已渐渐失效，所以从国际大宗商品的价格走势来看，空头的力度在逐步减弱，而本次债务风潮中，市场并没有一击而溃，大宗商品的回落尚属于合理调整范围，没有出现2008年的价格大崩溃，究其原因是国际资本对新兴国家美元储备的忌惮，国际资本担心过份打压国际大宗商品价格会引发新兴市场将美元储备转化为资源储备，这就对空头市场有所制约，所以大宗商品价格的表现也说明了欧债问题的推演可能渐近尾声。

从上述情况可以看出，今年的第一季度国际经济环境还处于一个风险较大的周期内，但是继续恶化的程度也相对有限，如果度过3月的时间窗口，后期债务大国的还债额度就会大幅下降，这给国际债务一个喘息的机会，世界经济将会进入到一个相对的平静期。虽然很多人在评价2012年世界经济问题的时候罗列了非常多的复杂因素，似乎世界经济混乱不堪，找不到主要思考线，但我认为在混乱之中有一条非常明确的主线是可以监控世界经济脉搏的，那就是美元汇率，因此在关注第一季度的主权债务问题的演变时，美元汇率是最重要的参考项，利于我们把握重点，掌握趋势。(本文成稿于2012年1月10日)