何刚

仿佛如同一场梦，轰轰烈烈的股权分置改革，转眼三年成轮回，中国股市经历了惊心动魄的牛熊转换。在华尔街金融风暴愈演愈烈、世界经济陷入衰退之际，虽然各国政府都出手救市，不过从股市反应来看，投资者的恐慌并没有得到缓解，A股投资者更是失望而绝望。

在此微妙形势下，许多曾经热烈鼓吹价值投资的金融界人士，也不断对持续投资和盈利前景表示怀疑，甚至不认为现在还能进行任何有价值的投资。这种沮丧心态，我们表示理解，但并不认同。股市难免有大起大落，投资者始终要保持冷静，每当艰难混乱时刻，才是进一步清晰投资理念，梳理投资思路的好时机，伟大的投资家正可以一显身手，超越凡俗。

历史经验表明，好的投资，一定要审时度势，始终保持对环境变化的敏感与预见。从全球金融发展来看，我们不必对当前华尔街或A股的巨变过于担忧，在过去200多年里，1837年的大恐慌，1929年的大崩溃，1987年的美国股市崩盘，1997年的亚洲金融危机等，都曾经让身处其中的投资者深感绝望，但后来的事态表明，这每一次风暴都不是世界末日。

从市场经济规律来看，小起小落也许是更健康的自我调节，但金融市场阶段性的大幅度起伏震荡，也不过是风险积累太多后，相对激烈的自我修正。这当然会毁灭不少价值，但只要市场经济体系还健全，经历考验后而重生的金融市场，反而可能变得更健康，也更强大。

就是说，现在形势虽然急转直下，却不是历史上最坏的时期。当美好时光成追忆，不确定风险在释放，投资者与其过度自我恐吓，不如尝试着睁大眼睛，寻找新的可持续投资机会。

我们看到，每当金融市场艰难时刻来临，每当越来越多投资者四顾茫然，眼光锐利的大投资家就频频出手，以超乎想像的低价，买进价值被严重低估的投资标的。近期，华尔街金融并购异常活跃，美、日、欧等国的实力强大者，争相掘金华尔街，初具资金规模优势和全球投资眼光的少数中国机构，也积极参与这场重量级的淘金竞赛，这更值得我们关注。

我们看到，“股神”巴菲特再度活跃，不仅在华尔街相继买进优质资产，其旗下投资机构还在香港出手，大笔投资颇不引人注目的中国新兴汽车和能源公司比亚迪。这显然不是一场为吸引看客目光的资本秀，而是看似冒险、实则有内在价值逻辑的重要投资举动。也许时间会进一步验证，在2008年这个多事之秋，巴菲特又进行了一笔怎样明智的中国新投资。

所以好的投资，一定要精挑细选，始终冷静判断其内在投资价值和未来增长预期。在投资热潮汹涌时，随意的买进，也可能迅速获得账面增值。这种人人可以成“股神”的投机泡沫，在全球股市，在过去三年的A股市场里一再出现，许多投资者乐于不断买进，并在贪婪本性驱使下，舍不得及时卖出止赢，直至错过卖出良机，账面增值变成账面浮亏。

这种情况频繁出现，表明许多人并不是真正的价值投资者。他们在买进时，往往没有仔细评估每笔投资的内在价值，他位更不懂得，及时止赢或止损，将带来新的良机，让投资继续。

从这个角度上说，巴菲特的确不是浪得“股神”虚名。当初在外界对中石油价值存疑时，巴菲特却看到了这家能源巨头历史性的价值低估，因此在测算年报数据后坚决买进中石油。这表明，好的投资者，的确可以在恰当的时机，精挑细选出值得投资的对象。巴菲特后来率先卖出中石油，更证明了基于价值的投资判断和买卖行动，及时兑现丰厚收益是多么重要。

只有这样，才能无惧金融市场的风云变幻，让投资始终有机会持续。只要你仍在市场之中，投资就会是一盘下不完的棋，局面变化无穷，机会风险丛生，投资者唯有冷静把握时机。

投资的历史长河川流不息，赢家或输家，从来是阶段性的。美股如此，H股如此，A股也如此。最伟大的投资者，也需要兑现阶段性成果；最狼狈的投机者，也可以有机会从头再来。当然前提时真正放弃投机，转而奉行基于价值判断的正确投资理念，争取持续投资回报。

而市场最终是公正的，在难以有终局的投资博弈中，每一位参与者都有必要在得意时自省，在失意时自励。市场生生不息，震荡之后可以重生；投资步步为营，赌注之下没有未来。无论价值投资者，或者市场投机者，都必须在彻底离开前，考虑如何把这盘棋下下去。

而办法也很简单，可持续的投资，总是审时度势、精挑细选的价值实现，概难例外。

 (2008年10月20日投资者报社论)