(2012-04-24 10:17:45)

    合并报表主营业务收入增长55%，母公司报表收入增长40%左右。母公司收入增长速度慢于总体，这应该和去年天士力收购了辽宁仙鹤和几家商业公司，以及几家子公司的新产品逐步投入市场有关，但具体的贡献比例无法测算。剔除非经常性因素后，利润增长47%，和收入增幅基本一致，增长良性。

    作为核心盈利来源，母公司增长40%，这是在去年一季度收入增长51%的基础上实现的。假定复方丹参滴丸去年占比65%，今年增长20%，那母公司要增长40%，其他产品的合并收入增幅就要达到77%，这个增长是非常厉害的。只要这种增长继续延续，天士力很快就可以摆脱依靠丹滴单一产品打天下的格局，而真正进入百花齐放的新时代了。随着二线产品以及其他一批新产品的逐步成熟，天士力的持续增长还是有保障的。（很遗憾，以上分析都只是很主观的推断，公司并没有就各个产品的发展状况予以详细说明）

    2011年资产减值损失才2300万，但今年一季度就提了近3200万，除中药材降价等因素外，估计新收购公司的资产清理工作还没有完成。一旦处置完成，业绩还会相应上涨。

    经营性现金流0.38元，大幅好转。加上最近又在发行4亿公司债，资金方面没什么问题。

    在公司债发行公告中提到计划今年上半年正式启动复方丹参滴丸FDA三期认证，加上年报中提到已经向多个国家提出了实验申请，估计今年启动的概率非常大。从二期认证多次延后启动的艰难看，三期估计也有很多我们外人难以理解的问题存在，但相信天士力会坚持下去。

    复方丹参滴丸的中药保护到期，对天士力是少了一个保护，但是天士力做了这么久，不但有专利，还有很多专有技术、专用设备以及独特的流程，已经成为一个保护体系，很多技术和质量指标已经上升到国家标准的层面，别人要仿冒是很难的，即使研究出来，也很难在短时间内形成规模效应和品牌效应。同时，一旦通过了FDA三期，那就是一个全球性的新药，在国内很可能会重新受到保护，这对其他厂家的进入也是一个威慑。就以上几点，我觉得暂时不需要担心太多。

    经济在波动，股市在不断起落，但中国进入老年化社会的趋势不会改变，市场持续扩大的趋势不会改变，天士力优秀企业的特质没有改变，新的利润点还在不断出现，股价也没有脱离合理的范围，对这样的股票，我继续持有的信心也不变！

为天士力的业绩下滑找一个理由 (2012-03-27 22:42:31)

    天士力2011年每股利润仅1.18元，其中第4季度公司实现净利润仅8755万元，同比下降31%，环比下降46%。让人大失所望。

    失望之余，看年报，看评论，希望能为他的利润下滑找到一个合理的借口，例如生物制药还没进入盈利期，管理费用和计提的库存跌价准备大增，商业板块利润下滑拖累业绩，新药的研发和推广费用大等等，甚至有隐藏利润的说法，但这些都只是旁观者的推测，实际情况是什么，公司本身并无合理的解释，年报中更罗列出一大堆的成绩，而对第四季度的异常只字未提。不知道对投资者的尊重何在？

    对天士力复方丹参滴丸等主导产品的经营状况也没有说明，网传的丹滴增长20%等等始终没有官方的证实。所幸工业板块27%的收入增长确实比往年快，而且毛利率没有降低，核心板块保持稳定增长，是年报中最令人宽慰的地方。

    最受关注的复方丹参滴丸FDA三期有进展，已向日本、东欧、加拿大等提出了临床申请。其他多个新药也有进展，但募集资金投入的新项目则不如预期。

    商业板块量大而利微，而公司还在大力发展，收购了两个新企业。不知有何战略意图。收购的仙鹤制药也是亏损的.如果说一定要为天士力找一个说得过去的理由,那清理新收购的的这几家公司以及上海天士力等几个拿到新药批文，2012准备大干一场的公司的潜亏，使之在2012年可以轻装上阵，是最可以让我接受的说法了。（产业链的并购、产品线的并购：参考《并购共享价值》）

    天士力的新项目基本都还在投入期，能否有所回报还要看几年后，这为企业的未来带来很多不确定性。不过对做企业的人来说，守是守不住的，总想找个机会将企业越做越大，越做越强。天士力投入那么多，只要再出一个复方丹参滴丸那样的大品种，或者FDA三期能顺利，通过那这几年所有的累计投入就都将得到超额回报，闫希军冒这些险，我觉得值。除了一个季度的业绩不理想，天士力整体正常，发展也在按部就班地进行。类似重庆啤酒那样重大新药研发失败的打击没有降临，因此对天士力的估值前景暂时也不打算做大的调整。假如股价再跌，应该会出现又一个好的买点了。

    对利润的合理调节可以理解的，我对天士力的数据没有怀疑。只是如果不能理解数据的背景，单从几个指标来说事，拿数据也是可以误导人的。