最近兴趣又跑到了封闭基金来了,封闭基金全都是折价交易的激发了我的好奇,我国目前封闭基金一般以3%到30%折价交易,. 这一现象叫做封闭式基金折价之迷, 经搜索,原来已经被好多人研究过了以下是一些理论解释该现象:

  (一)、古典经济学解释

            　　1、净值偏差说

            　　关于封闭式基金折价交易的一个解释基金净值可能是被高估的。导致基金净值高估的因素主要有税收因素和资产流动性。美国1940年投资公司法要求基金实现收益的90%以上必须分配给投资者,由于西方国家主要是美国有资本利得税,因此那些具有未实现资本利得较大的封闭式基金对投资者而言意味着将要承担较高的税负,折价也就成为对这一因素的合理反映。如果基金拥有大量流动性差的资产,那么,基金的净值也会超过其真正价值；因为,基金不能在股票价格下降前立即变现。所以资产的流动性也构成了基金折价的一个因素。

            　　2、代理成本假说

            　　最早从代理成本角度对封闭式基金折价现象提出解释的是Jensen和Meckling。代理成本从基金较高的运作成本和基金业绩的角度来解释折价现象,封闭式基金折价反映了基金管理成本超越了基金未来业绩增长的现值。典型的代理成本假说认为基金费用率越高,基金的折价幅度也就越大。但是Malkiel(1977,1995)发现代理成本的大小并不必然引起折价幅度的高低,折价幅度的大小主要取决于基金增加管理成本是否会超越基金未来的业绩增长。其通过对美国封闭式基金的研究发现基金折价率与基金的管理费用没有相关性。根据代理成本假说,基金的业绩表现不佳,折价率会较大,而折价率较高的基金,也意味着基金未来的表现也会较差。但是Lee,Shleifer和Thaler(1991)发现基金折价幅度与基金的业绩也没有关系,折价幅度较大的基金通常比折价率低的基金表现更好。

            　　3、市场分割假说

            　　市场分割假说认为,各种各样的市场分割可能是封闭式基金折价交易的原因。Pratt(1966)和Malkiel?Firstenberg(1978)认为,相对于开放式基金而言,封闭式基金由于缺少销售宣传而使得公众对其缺乏认识和了解,因此不得不以折价进行交易。市场分割假说又可以从两个角度进行解释,一是国际市场分割,另一个则是国内市场的分割。Malkiel(1977),Bonser-Neal,Brauer,Neal和Wheatley(1990),Hardouvelis,LaPorta和Wizman(1994),Chang,Eun和Kolodny(1995),Bailey,Chan,and?Chung(2000)以及Patro(2001)对国际市场分割假说进行了检验,既有支持的证据,也有矛盾的证据。而Malkiel(1977)、Anderson(1984)和Arnaud(1983)则分别对国内市场分割假说进行了检验,结果也没有发现统一的证据。

            　　除了上述三种代表性解释之外,还有一些其它解释,比如说规模因素、分红因素等,但是这些基于传统金融学的解释并不能完全解析封闭式基金折价之谜。而20世纪90年代以来,行为金融学则突破了理性金融学的假设,对封闭式基金折价提出了新的解释。

            　　(二)行为金融学解释

            　　1、噪声交易理论

            　　Delong,Shleifer,Summers和Waldmann(1990)提出了噪声交易理论。DSSW(1990)建立了一个包括理性投资者和非理性(噪声)投资者两类投资者在内的相互博弈的噪声交易模型。他们认为,理性投资者是风险回避者,主要依据基本因素的变化采取行动,而非理性投资者只掌握部分信息,他们在交易中往往表现为非理性,这样在一个由非理性投资者占据主导地位的市场中,资产价格可能会长期偏离均衡价格。由于非理性投资者的交易行为是无法预测的,理性投资者在与噪声投资者的博弈中并不敢采取积极的交易策略,而只有在他们认为折价率低至足以弥补噪声交易风险的情况下才会进行套利交易。

            　　2、投资者情绪理论

            　　Lee,Shleifer和Thaler(1991)则从DSSW模型出发,进一步提出"投资者情绪"理论。LST从美国封闭式基金主要由个人投资者持有的实际出发认为,折价率的变化源自个人投资者情绪的波动,并声称投资者情绪波动理论可以解决大部分的折价之迷。LST认为,封闭式基金折价率较高的相关性以及美国封闭式基金加权折价率与美国小型公司(此类公司的投资者也是个人投资者居多)回报率之间的相关性可以为其理论提供支持,但Chen、Kan和Miller(1993)以及Brauer(1993)却对其论据提出了质疑。他们认为并不能在封闭式基金的折价率与小型公司的高价格之间建立起有效的联系。此外,Michael(2000)以英国封闭式基金为例,认为即使在英国这样机构投资者参与程度较高的市场,封闭式基金的折价仍受到投资者情绪的重要影响。

当然上面的解释有的不能让人信服,有的我也不知道在说什么.我就很不解,在熊市的时候,折价是可以理解的,因为人们怕未来股票还会跌,基金净值会下降,看不好于是纷纷低价卖出,所以前封闭基金折价好象有40%,但问题是现在是大牛市,人人都看好未来,未来股票会涨,基金净值会增加,即使不溢价那应该与净值也相差无几啊!结果现在大部分基金还在以20%多的折价在交易.如果某开发基金构建了一投资组合,结果有相同的组合的一封闭基金却是以折价来买卖的,但是他们面临的风险却是一样的.相同的东西却可以买同样的价钱,真令人费解.

粗略看了下近一年来开放基金最好业绩增长最好的易方达深证ETF增长291%,其余前十九名业绩也在220%以上.而封闭基金净值增长最好的是基金隆元达238%,其余前十九名在180%以上.可以说稍逊一筹,但是我们要看到开发基金大约也有几百只,而封闭基金只有38只,有更大数量的开放基金当然更容易产生出业绩出色的基金.但是我们又看到封闭基金近一年涨幅最大的前5只从474%到376%,而最后一名基金汉鼎涨幅也高大140%.从这个角度来说买封闭基金盈利会更大.感叹我们辛辛苦苦炒股一年业绩都不见得比买最差一只封闭基金收益好.之所以封闭基金涨幅如此惊人我估计就是折价变小加上本身净值增长的原因.可是折价还是折的很厉害啊!以下又是别人分析影响折价的几个因素:

业绩因素

            　　统计结果显示潜在分红能力、业绩预期因素与历史业绩因素能够显著影响封闭式基金折价率，其中基金业绩因素与折价率呈正相关关系，即该封闭式基金的当前业绩越落后于所有封闭式基金整体业绩水平，则投资者越会远离该封闭式基金，使折价率扩大；而基金业绩预期因素与折价率呈负相关关系，即投资者预期封闭式基金的业绩越好，越愿意买入该基金，从而使折价率收窄。而业绩越好，基金的潜在分红能力也就越高，也就使封闭式基金折价率收窄。

            　　基金管理人因素与基金治理结构因素

            　　统计结果发现基金管理人因素与基金治理结构因素能够显著影响封闭式基金折价率，基金管理人因素的显著性说明投资者对于封闭式基金管理人有相当的认知能力，对品牌有偏好。而基金治理结构因素与封闭式基金折价率呈负相关关系，即理论上在同样的市场环境下，封闭式基金整体业绩与投资类似的开放式基金整体业绩应当不存在着显著区别，但是由于激励制度等基金治理结构的原因，导致了我国封闭式基金与开放式基金业绩出现显著区别，使得投资者远离封闭式基金，而偏好于开放式基金；同时开放式基金业绩越高于封闭式基金业绩，基金治理结构因素在其中的影响就越大，折价率也就越高。

但本人自己做的研究发现折价率最明显的还是跟封闭基金到期天数相关,几乎所有的封闭基金离到期日越近折价越小,特别是还离到期日还有几个月时.以下是做的一元回归,呵呵,我又只会一元了.

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本来是用线性回归的但到期封闭基金就不应该在折价了.所以用指数函授,两个函数都蛮相关的一个是0.745,而指数的为0.904.从中也可以发现几只或许值得投资的基金.就是哪些偏离曲线的点所带表基金.下面在详细指出.

而折价率与净值增长似乎并没有太大关系.但然在对于个别数据的观察中发现比如有的剩余天数差不多,而业绩好的折价就小些,但也发现了一些反例.我也想把这个因素和剩余天数两个因素结合起来,搞个二元的回归,不过还没这个水平.

从该图中就没看到有太大关系.

后来又发现了一个令我不解的现象,就是在关于净值增长于基金涨幅的关系时,按照道理来说它们应按同比例增长,可是以3个月的数据相关系数是0.353,似乎不怎么相关,而以一年数据相关系数有所提高到了0.495,我在想是否从更长期的时间来看,他们就应该是很相关的.可我没有长期数据.结果在以半年数据分析时,半年数据比3个月和一年都更相关,系数达0.616令我大惑不解.

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说说具体的基金

几只离到期日大约有130天的基金折价率都在4%左右。考虑到期剩余天数和折价率这两个主要因素，目前性价比比较突出的基金有基金景阳，基金融鑫，基金鸿飞，其中景阳离到期日还有135日，基金经理当任得也比较久有925天，目前折价率为6。36%，而其他两只133天到期的折价率只有4。7%左右。而且近一年该基金收益181%，位于前列。基金融鑫近一年业绩稍差153%折价9。05%，离到期还有170日。基金鸿飞近一年收益187%，折价11。27%，离到期日240日。也就是说假设股指没太大变话，它们的股票市值一直维持到期满，收益还是很可观的，这三只基金拿四个月的有6。36%利润，五个月有9%，八个月有11%。在加上未来几个月非常可能推出的股值期货，（因为准备工作正一步步进行）若基金经理不蠢的话，可以卖空股指期货达到锁定净值的目的。而且大家又都有在奥运会前，股市不会垮的预期，若是股市继续向好，收益率还会高于以上。让时间来说话，看看最终我这理想化的收益能否达到。

呵呵，仅供参考！