信托产品的时间结构：到期日、频率与估值

　　信托产品的现金流时间结构刻两的是其在什么时点上发生现金流以及发生的频率、到期日、到期期限等时间特征。时间结构是决定信托产品估值的基础性因素，其他因素对估值发挥作用必然是在特定的时间结构基础上。现金流发生的时间集指的是可能发生现金流的时点集合，记为T。在理论上，T可以是连续的、离散的、等间隔的或任意时间长度的，但对信托产品的现金流时间结构来说，常用的是连续时间集和等间隔的离散时间集。

　　连续时间集可用一个时间区间来表示： T= {t1，t2}。这里现金流发生的初始时间是日，之后直到2以前的任何时点都可能发生现金流，口可以是有限，也可以是无限；可以是确定的，也可以是不确定的：可能发生现金流，也可能不发生现金流。离散时间集是由一些离散时点组成的集合，可记为：T={t0,t1,t2,……，tN}。如果任何相邻两个时点之间的间隔恒定，就是等间隔离散时间集。由于信托投资对象具有跨越性和综合性，因此，信托产品的时间结构要考惠金融产品中各种可能的现金流时间集，如住房抵押贷款由于有提前偿付的可能，其时间集对应的口是不确定的；普通股票代表对股利和公司清算时的剩余索取权，理论上现金流几乎可以在任一时点发生，时间集就可近似地理解为是从现时（时点0）以后的所有连续时间：美式期权在到期前的任何时刻都可能执行，其对应的时间集应是从现时至到期日的时间区间；带息长期国债一般是每隔半年或一年支付一次利息，其时间流序列的时间集就是等间隔离散时间集；等等。

　　时间集结构中影响现金流估值的两个关键要素是到期日和频率。到期日是时间集中的最后时间。到期日与估值的关系可概括为：对两个具有相同限制、没有违约风险的现金流序列，短期利率预期升高，则到期日近的信托产品较到期日远的信托产品有较大的将来值：反之，若短期利率预期降低，则结论相反。频率是对于等间隔时间集面言的，指一年内现金流发生的次数。频率与估值的关系是：对于具有相同现值和相同到期期限、没有违约风险的现金流序列，按照短期利率预期是开高、保持不变或是下降的不同状态，频率高的将来值会相应地大于、等于或小于颊率低的现金流的将来值。

　　根据上述分析，在设计信托产品的现金流时间结构时要关注两个方面。首先是现金流的基本时间结构设计，包括信托合约的签约时间、信托资金的交制时间或信托财产的交付时间、信托合约的到期期限的设计。因为从实务上来看，信托成立和信托生效各自有着不同的法律后果，直接关系到信托产品是否合法有效，面时间安排是影响成立要件和生效要件的重要因素，所以根据信托资金和信托财产的特点合理设计信托产品现金流基本时间结构非常重要：其次是设计信托产品现金流发生的时间或频率，这里要综合考虑信托产品投资者的偏好、受托人的管理要求和投资对象的特点。对那些可能在连续时间集上发生现金流的投资对象，要考虑使用特别的信托条款来约束。

信息来源：小貔貅信托