股价的本质、板块轮动的特征及获利方式

在海南大学上海校友会公益直播中的演讲（二）

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

演讲脉络

1.时代红利

2.行业红利

3.龙头红利

4.板块轮动

5.买卖估值

6.外部扰动

7.仓位管理

8.止损

9.投资策略

一、板块轮动就是资金寻找优质资产或具有新兴附加值的行业，通过操纵舆论使各路资金集体“抱团”共同推高某一标的或行业的股价，形成低吸高抛的财富收割

股价的本质是资金买卖的痕迹，资金进入一只标的的终极目的是为了赚取买卖差价。虽然推动股价上涨的因素很多，诸如基本面、流动性以及市场情绪等，但是真正推动指数上涨的是流入股市的增量资金。目前全球都在搞通货膨胀繁荣，且诸多国家无底线向虚拟经济领域注入货币，鼓励虚拟资产价格大幅增值的关键是权力被资本绑架后，取悦于资本的表现。唯独中国卡住了流入A股与港股的资金总量，出现经济持续高速增长，但是股市萎靡的错配。这是由中国与西方各国政治体制截然不同的现实决定，中国权力的运行更多考虑的是战略利益与各阶层之间的平衡，整体运行是以社会总价值的最大化与财富在各阶层之间相对公平的分配为主旨。

决定板块轮动的关键因素是资金的共识性流向，而决定资金共识流向的因素有基本面、估值、国家产业政策、监管趋向以及舆论导向等，但是资金共识性流向的关键需要借势，唯有顺应大趋势才能够整合各路资金形成共识，资金根本无力逆势形成共识性流向。目前中国宏观经济的大方向是严控流入虚拟经济的货币总量，对实体经济定向宽松，鼓励技术升级与产业转型，回归虚拟经济辅助实体经济发展的本质，使资产价格在其内在价值的合理范畴内波动。

但是资本贪婪的本性决定其根本没有耐心伴随优质资产共同成长，所以就形成了寻找优质资产或具有新兴附加值的行业，通过操纵舆论使各路资金集体“抱团”共同推高某一标的或行业的股价，形成低吸高抛的财富收割，这是A股板块轮动周而复始的关键。理论上，股价是对未来发展的折现，所以只要未来发展空间足够大，且估值较为合理的行业，都具备“抱团”的可能性。

二、囚徒困境与监管铁拳决定板块轮动导致股价上涨的幅度极其有限，且趋势必然逆转，机构资金为了降低冲击成本，必须借助市场情绪，通过左侧交易向低认知力群体兜售筹码

    人性在一段时间内直接决定资产价格的涨跌，认知力差异是决定资本市场财富分配的关键，但在股价的涨跌起伏下，理性与本能的博弈是个永恒不变的现实。本来在资产价格的大起大落中，资本市场财富的分配必然是零和博弈，即赚钱是以诸多人的亏钱为代价的。机构资金等高认知力群体总能通过概念炒作与舆论诱导忽悠低认知力群体高位接盘，对其进行财富收割。但是机构资金在财富收割的过程中也处于“囚徒困境”的状态中，相互间既抱团推高股价，但又相互防范，以免成为最后一个接盘侠。所以，一旦资产价格炒作到一定程度之后，必然会有理性的资金提前退出，以防高位接盘，造成资金共识解体，抑制股价的继续上涨，所以板块轮动导致股价上涨的幅度极其有限，且趋势必然逆转。

    另外，在中国这套大政府的体制下，在A股过度财富收割就是政治不正确，必然引来监管机构的铁拳回击，所以机构资金必须要掌握好“度”，绝对不能因吃相太难看而引来监管的打击。这也让机构资金抱团必须出于正义，而不能炒做垃圾股，即只盯理论上未来具有极大发展空间的板块或个股，至于细究未来到底赚不赚钱这根本不重要。所以板块轮动的主要特征就是各路资金断然不能只拎住一只羊薅羊毛，必须打一枪就要换个地方，这就衍生出了A股的赛道选择与板块轮动特征。

看待A股一轮行情能否持续的关键不仅仅是估值高了，还要看炒的时间长不长与市场是否亢奋。一旦市场对某一板块或标的的赚钱效应形成共识后，这也是机构资金变现退出的最佳时机。确实只有在市场整体亢奋时，低认知力群体才会蜂拥高位接盘，大体量的机构资金才能够通过左侧交易，低成本的全身而退。利用市场情绪向低认知力群体兜售筹码的关键是要管控人性本能，需要见好就收，断然不能盯住最后一个铜板不放，最后功亏一篑。另外，A股投资就是赚取买卖价差，分红对收益的影响极其有限，所以一旦股价高了，也就意味着买卖价差的空间不大，机构资金不愿在高位承担过高的风险换取微薄的收益。

三、低估的优质标的恰恰是下一轮机构资金抱团的目标，市场对行业不同阶段的估值模式存在极大的差异

在A股已经对抱团获利形成共识与流入市场的资金整体有限的背景下，一旦大量资金涌入个别板块或个股后，极易会造成其他优质板块的股价被市场忽视，严重低估。其实低估的优质标的恰恰是下一轮机构资金抱团的主要目标，资质优质，但又估值极低，在被市场整体冷落的背景下，机构资金必然会悄悄大幅低位吸筹，然后持续拉高与舆论忽悠，进行另一轮财富收割。而人性本能决定股价越跌买的人越少，股价越涨买的人越多。

任何符合时代趋势，具有超额红利行业的估值都会呈现两大特征，即行业初期，市场对具体的盈利能力持漠视态度，更多是概念炒作与未来发展的空间的盲目畅想，通常会给行业内的企业整体给予极高的估值，诸如前段时间的新能源汽车。但是一旦一轮板块轮动结束之后，市场对该行业的认识会趋于理性，未来盈利能力的折现就成了估值的关键。

其实，投资人在股市博弈中最大的对手通常是自己，但是太多的人从始至终根本就意识不到这一现实。人的本能缺陷在面对利益时会呈指数级放大，诸如人的思维具有贝叶斯特征，即习惯用历史拟合未来，但事实股市投资获利的关键就是对买卖“度”的掌控，否则极易踩空，造成不可逆的回撤。另外，面对风险与收益时，人潜意识具有自我放大与侥幸的心理。虽然谁都知道不赚取最后一个铜板，但是在市场非理性癫狂时，一个赌红眼但还能主动下赌桌的人不是圣贤，就是输的精光，再无赌资的赌徒。另外主流舆论自古都被既得利益集团所绑架，为其利益获取所服务，而无脑的自媒体更多只会人云亦云，放大既得利益集团的话语权，所以务必要防范被舆论绑架，糊里糊涂的成为接盘侠。

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教