一、宏观背景：国防建设持续推进，与军事强国差距仍明显

中国近年来持续积极开展新时代国防和军队建设，国防费占GDP比例稳定并随GDP逐年上升，国防费中装备费部分占比呈上升趋势，但国防费总量及人均仍较低。各类防务装备数量方面，中国在多个装备类型上仍低于军事强国，且老旧装备占较大比例，现代化程度有待提升。

国防军工行业受疫情影响有限，增长具有确定性。在国家宏观经济增长存在下行压力的大环境下，国防费中的装备费仍然会保持略高于GDP增速的增长，军工行业的景气度也仍将持续。

在疫情蔓延的大环境下，军工确定成长的逆周期属性凸显。从年初到5月底国防军工（中信）涨幅为4.42％，跑赢沪深300指数11.29个百分点。年初至5月底，国防军工（中信）涨幅在中信行业分类的各行业中排名较为靠前。其中航天子行业领涨，随后是航空、其他军工子行业。

二、建议关注三条投资主线

2020年是十三五阶段的最后一年，多个阶段性目标的完成情况要在年底前考核。经过分析和梳理，国防建设对于先进的国防装备刚需仍明显；信息化建设、防疫抗疫、自主可控等领域军民融合拓展迅速；国企改革深化持续，上市公司不断通过资产注入、置换增强盈利能力。

建议下半年把握国防装备刚需、军民融合拓展、国企改革深化三条军工投资主线。

1、国防装备刚需主线：

新型装备数量提升，老旧装备更新换代的逻辑长期存在。建议关注主机厂中航沈飞、中直股份。

2、军民融合拓展主线：

推荐元器件配套标的中航光电、航天电器，信息技术标的航天发展，高可靠电容器生产龙头企业宏达电子；建议关注小卫星制造标的中国卫星，红外高新技术企业高德红外，无人装备、方舱医疗车生产企业威海广泰。

3、国企改革深化主线：

建议关注为提升盈利能力进行资产注入的标的中国船舶、进行资产置换的标的中航飞机。

三、风险分析：

研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。