首先，宏观经济下行压力仍然较大。虽然我国经济上半年增速在全球主要经济体中名列前茅，但这建立在去年二季度GDP增长仅为0.4%的低基数上。从环比看，今年一季度GDP环比增速2.2%，二季度GDP仅增长0.8%，说明经济的持续增长性在下滑。此外，由于人民币兑美元汇率今年上半年平均下跌了6.43%，如果以美元计算，上半年我国GDP为8.56万亿美元，而2022年上半年我国GDP为8.68万亿美元，那么我国上半年的GDP反而是下跌的。上半年企业所得税收入同比下降5%，个人所得税同比下降1%，消费税同比下降13%，工业利润大幅下降（1-5月同比下降19%）。下半年，我国经济增长面临的压力仍然巨大。

其次，外部市场结构可能发生较大变化。虽然上半年我国外贸进出口规模首次突破20万亿元，创历史同期新高。但6月份进出口总额同比下降6.0%，其中，出口降8.3%。与前5个月数据相比，上半年进出口及出口增速分别下降2.6个百分点和4.4个百分点；和前4个月相比，上半年进出口及出口增速分别收缩了3.7和6.9个百分点。如果以美元计价，我国2023年上半年进出口总额2.92万亿美元，下降4.7%；其中出口1.66万亿，衰退3.2%，进口1.25万亿，衰退6.7%。未来随着美联储的持续高息环境、需求下滑以及去中国化的进程加快，出口增速可能会进一步降低。虽然我国对“一带一路”和非洲部分地区的出口增长较为显著，但对新兴市场的出口可能难以对冲对发达国家出口的下滑，下半年面临的出口增速压力依然不小。再加上去年同期基数较高，所以近期出口压力较大，产能过剩的问题可能将趋于严重。

其三,国内市场约束可能进一步增强。疫情三年，我国居民部门收入受到较大冲击。居民部门可支配收入由疫情前的8%左右的同比增速下降到2022年的3.9%，居民部门的消费能力受到制约。居民部门资产增速同样下降明显，从2019年的10.1%下降到2022年的2.4%。青年作为社会消费的主力军对消费拉动力下降的问题值得高度重视，2023年上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，6月份16-24岁劳动力调查失业率高达21.3%。上半年人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元，而社会消费品零售总额同比增速由4月的18.5%下跌至6月的3.1%。下半年增强居民消费能力、扩大内需的任务仍然艰巨。

其四，固定资产投资增速下降，效率降低。2023年上半年全国固定资产投资年增率为3.8%，继续创2021年以来的新低，同比增速由1-3月的 5.1%下跌至 1-6月的3.8%。 2023年的赤字率、专项债安排均高于去年，新增赤字5100亿元、专项债增加1500亿元，但基建投资增速从2018年前的20%以上降至当前10%以内。2022年约有4万亿增量资金流入基建，专项债2.5万亿、政策性开发金融工具投入7400亿，新增政策性开发银行基建贷款8000亿，但这些资金投入仅带来了8%的狭义基建投资增长。说明了我国传统基建项目已经基本饱和，新基建尚未能接续，导致基建投资效率大幅降低。

其五，货币政策未完全达到预期效果。2023年6月末我国M2余额287.30万亿元，同比去年增加了近30万亿元，比年初增加了21万亿元，但上半年我国GDP增量为3万亿元，也就是说，21万亿流动性仅带来了3万亿元的GDP增长。从社融情况看，也存在低效问题。上半年我国社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元，但2014年以来，利息支出占新增社会融资规模的比值始终保持在40%左右，个别年份甚至接近50%。过去三年，累计利息支出占累计新增社会融资规模的比例为36%，说明我国有部分企业和地方举新债还旧债。资本市场上，2022年全年，A股股东净减持金额为3310.85亿元；2023年上半年，A股重要股东净减持金额为1710.62亿元。央行降息降准，持续发力，货币增速远远快于经济增速的同时，资金在金融系统内空转，货币政策对经济的促进作用减弱。

其六，地方及企业债务问题仍然突出。当前地方债务问题仍然突出，据测算，2022年底，全国只有5个省市杠杆率低于60%，处于稳健水平，其他省市均处于偏高或高水平负债。2023年上半年累计发行180只企业债，发行规模合计1346.5亿元，企业债净融资为-385.4亿元，较上年同期净偿还规模增加196.6亿元。下半年，企业债待偿还规模为2107亿元，较上半年增长375.1亿元。2023年上半年城投债发行4786只，共计3.38万亿元，但净融资额从一季度的5497.4亿元下降到二季度的2808.8亿元。2023年下半年尚在存续期的债券余额为4361.6亿元，境内债务偿债压力较大。2022年末以来，虽然有部分地产企业完成信用债或海外债重组，将偿债压力延后，但是仍有为数众多的出险房企仍未完成债务重组，偿债压力较高。

其七，出口格局改变导致产业链重构现象已经出现。2022年下半年以来，我国出口增速放缓的同时，外商直接投资明显回落。根据国家外汇管理局数据，2022年下半年外商直接投资降幅超过70%，今年1-5月同比下跌5.6%。同时，由于去年下半年以来欧美国家贸易投资“去中国化”趋势加速，贸易结构与产业链格局正发生变化。2023年中国对美出口份额迅速下滑，今年上半年我国对美出口贸易额被墨西哥和加拿大超越，首次失去保持了15年美国最大进口来源国的地位。美国商务部数据显示，美国今年1到5月从中国进口的商品总额，较去年同期减少约25%，下降部分由东盟、加拿大和欧盟商品占比提升填补。2010年以来，中国对东盟出口份额快速上升，目前已经超越美国与欧盟成为中国出口第一大目的地，从2010年的8.8%到2015年的12.2%，再到2022年的15.8%。尤其在今年1-5月，中国对东盟出口份额进一步上升至16.2%，同期对欧盟、美国以及日本出口份额下降至 15.4%、14.3%与4.8%。由于美欧等发达市场仍然引领高端产业发展，仍是高利润市场，短期之内，我国境内企业投资布局东南亚以及“转口贸易”影响，中国与东盟贸易的快速增长对中国出口仍构成支撑，但产业链外迁可能在进一步削弱我国直接出口产品竞争力的同时，对国内产业形成降级的威胁，也直接影响中国产业体系的完备性和稳定性。

其八，人民币汇率下降压力较大。近10多年来，人民币兑美元的汇率变化，与中美五年期国债收益率的利差变化关系最为密切。在美联储加息的同时，美元国债收益率持续抬升，相比之下，我们的国债收益率则持续下降，导致离岸人民币持续贬值。5月末，我国外汇存款为8518亿美元，比上年底减少0.4%，比美元加息的去年3月减少18.7%。境外机构持有中国债券余额比上年底减少5.4%，比2022年3月底减少17.4%。2022年度，美元对离岸人民币涨幅达8.7%，2023年上半年，美元对离岸人民币上涨了5%。