本文从实证层面刻画了中国是如何将人民币国际化的，通过选择性地开放其国内债券市场给外国投资者，并提出了动态声誉模型，以解释这种国际化战略。中国政府刻意控制外国投资者进入其市场，首先允许相对稳定的长期投资者，如中央银行，随后才允许反复无常的投资者，如共同基金进入。本文的分析矿机解释了这些模式，作为政府的一种策略，试图构建其剩余，作为国际货币的发行人，同事试图减少签字资本外逃的成本，由此获得可信度。这种剩余动态使得中国债务成为了新兴市场风险债务的一种替代品，在国家化的早期阶段，而在后期阶段，更成为了发达市场安全债务的一种替代品。本文用这种分析框架解释了国家如何通过竞争成为储备货币的提供者。竞争恶化了积累声誉的动机，通常降低有更高声誉的益处。这种分析框架易于驾驭，并能解释像中国这样的新进入者，以及向美国这样的已进入者。