乳制品行业净利润率低1：毛利率无法提升

          一、附加值比较低

           1、乳制品在消费行业中并不是非常优秀的行业，从各企业不到10%的净利率也可以看出。2020年的财务数据显示，伊利股份毛利率35.97%，自2014年以来长期保持在35%左右，数据亮眼。但是净利率水平却从来没超过10%，2020年为7.35%；

           2、乳制品是一个加工附加值比较低的行业。根据伊利2019年的年报，液体乳的直接材料在营业成本中的占比高达87.75%。奶牛养殖及原奶生产过程复杂，成本投入较高，单位原材料及包材成本达4677元/吨，占总成本的近90%；而包装水在获得开采权后安置设备即可生产，开采成本低且成产过程较为简单，单位原材料及包材成本仅为330元/吨，其中取水处理成本仅占总成本约2-3%，PET、瓶盖及包材等占总成本约70%.

           3、毛利率无法提升。净利润率低的第一个原因是，毛利率很难大幅提升，除非上游材料上涨大家集体涨价。叠加原料乳和主要的包材瓦楞纸这两年价格也一路走高，直接侵蚀了毛利率。

           4、变量因子：农夫包装水单位原材料及包材成本更低，为毛利率差异的主要来源。农夫包装水、伊利液体乳业务2017年到2019年毛利率均值分别为59.1%、35.2%，其中农夫包装水、伊利液体乳吨价分别为1094、8089元/吨，吨成本分别为446、5243元/吨，即农夫包装水吨价、吨成本均大幅低于伊利。

          二、赛道和行业的优劣

           1.伊利股份必须是闲钱，长期的。从三率看行业，不如白酒调味品。三率能看出赛道和行业的优劣或者平庸与否。

           2.蒙牛乳业的情况：净利率常年在5%左右。2018年以来连续三年毛利率在37%以上，近三年的净利率却分别只有4.64%、5.44%、4.61%。

           2.同样进行了定增的涪陵榨菜2020年毛利率58.26%，净利率34.19%；五粮液2020年毛利率74.16%，净利率36.48%；同样以大规模广告推销著名的农夫山泉2020年毛利率59.05%，净利率23.07%；

           3.最具可比性的是承德露露，其2020年毛利率50.13%，净利率23.30%，养元饮品2020年毛利率47.82%，净利率35.64%。