伊利股份年报9：毛利率之三营业成本

毛利率的第二个影响因素是营业成本。结论：如果单从消化原材料价格波动，控制毛利率这个角度看，双汇的生意模式，本身是比伊利要好的。

           一、营业成本

           1、毛利率的第二个影响因素是营业成本。营业成本，这是分析伊利，甚至分析乳制品企业很重要的一环。未来再由于原奶价格波动引起伊利的毛利率大幅波动，这个可能性不大，

          2、其中，对于原奶价格是重中之重。因为，占营业总成本60-70%的营业成本中，原材料也就是原奶，可以占到70%甚至90%。

           3、毛利率大幅下降，可能性不大。伊利目前掌握的奶源资源来说，判断是：原奶价格的涨跌，这个事情本身，已经不会对伊利奶制品的毛利率造成太大的影响。

           二、第一，奶源控制。

           1、未来，伊利再由于原奶价格上升，而毛利率大幅下降，可能性不大，原因有几个：

           2、伊利已经做了很多年的原料，和生产基地全球布局，在新西兰就布局了两期基地，再加上“利乐装”伊利，已经具备了全球调配资源的能力。

           3、新西兰由于牧业发达，原奶的价格，是持续低于国内的。而由于“大包粉”这样的产品的存在，8.2左右的还原比例，让跨国运输成为了可能。

           三、第二，国内的原奶价格走势

           1、而原奶价格从14年左右开始暴跌，并在接下来的几年中，始终维持比较低的位置。

           2、原奶价格在18年中开始回升，一年中大概有20-30%的价格涨幅，但事实上伊利的毛利率再同期的变化几乎可以忽略不计，历史数据似乎也证明了这一点。比如，2018年中，原奶价格大约是3.3元每公斤，2019年中，涨到3.8元每公斤，一年涨幅15%。

           3、那么，伊利2018年和2019年的毛利率，有大幅减少吗？2019年，伊利液态奶毛利率35%，仅比2018年减少0.01%。这个波动，就说明了问题，伊利已经不是当年那个随着原奶价格上涨，而焦头烂额的企业了。

          四、第三，原奶业务难赚钱

           1、但是，因为介入上游原奶环节，造成的盈利不稳定和整体盈利性下降，也是不可避免的。因为，原奶业务就像养殖业务一样，这种业务注定是难赚钱的，因为重资产，而且几乎不可能有溢价，生意模式注定了高ROE不可能。

           2、伊利控制了上游的奶源呢？也只能起到平抑产业链波动的效果。原奶价格波动的时候，利润不会有大的变化，因为，终端价不可能随着原料价格变动，很快地反映。

           3、拉长周期来看，农牧养殖业，并没有什么竞争壁垒，这一块并不能产生足够的ROE。所以，就算“肉烂在锅里了”，关键是这个上游“没有多少肉”，这种收购上游的方式，只能带来表面的太平感，从收益的角度讲，没有多大益处。