泸州老窖（000568）问题2：国窖1573的产能

我的结论：国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨能否实现？说白了就是用原来生产特曲的基酒，来生产国窖1573。所以大家担心品质会下降。

          一、第一，目前国窖1573基酒产能约3000吨（采用百年以上老窖池）

           （一）采用百年以上老窖池

           1、国窖1573的基酒，都是百年以上的窖池酿的基酒。泸州老窖百年以上窖池合计1619口。优质基酒产量3000吨。这个数量是不变的。

           2、2019年5月14日，泸州老窖2019第一次临时股东大会，管理层对外宣称的1573基酒产能依然是3000吨；2019年5月14日的投资者调研纪要中，泸州老窖称，国窖1573自2000年推出以来，基酒每年产能约3000吨，若照此推算，2000年至2019年上半年，共约生产国窖1573基酒5.85万吨(3000乘19.5)。

直到2016年10月11日，泸州老窖官方文件对外披露的国窖1573只能在百年以上窖池里生产，产能为3000吨/年。

           3、按理来说，对于国窖1573这类高端产品而言，由于窖池的限制(多用明代老窖池)，产能应该比较有限。

           （二）国窖1573的极限生产量应该在5000—6000吨

           1、泸州老窖自己宣称（国窖1573）是基酒产能是3000多吨，可投放量是5000到6000吨成品酒。

按照管理层的说法1吨基酒大概能勾兑1.67-2吨的成品国窖1573（泸州老窖基酒勾兑成品酒比例大约1：1.7），因此公司国窖1573的极限生产量应该在5000—6000吨，集团公司连续两年的债券募集说明书均声称1573产能0.85万吨。（这个应当是极限）

           3、5万吨/年固态发酵酒的生产能力，这个数据是不变的。2002年公司配股说明书第7页也清清楚楚地写着：“现有5万吨/年固态发酵酒的生产能力、6万吨/年的散酒储存能力和7万吨/年的白酒包装能力”。这里提到三个产能。我的理解是：窖池10000多口，每口年产5吨，总计5万吨基酒产能。

百年以上窖池合计1619口。另有百年以下窖池8467口，共计10086口窖池。这10086口老窖散落在泸州市内多处，每口酒窖年产基酒5吨左右，这个数据是不变的。

          4、根据资料说明：20年以上的老窖池可以产出5%--10%高端酒，50年以上是20%--30%的优质酒，百年以上的老窖池优质酒比例非常高。五粮液的优质酒比例是10%多一点，泸州老窖的老窖池比例更高，其优质酒比例应该大于10%。

           5、2018年生产量为15.6万吨，所以可以预估泸州老窖的高端酒产能是1.5万吨左右，只是很多不是百年老窖池的优质基酒用于生产了其他中端产品，因为国窖1573是用百年老窖池的优质酒作为基酒的，很多百年以下的并没有用于国窖1573的生产。在2020年之后，这些优质基酒产能将会被置换出来，用于生产国窖1573。

           （三）2017年国窖1573产能

           1、2017年国窖1573产能在5000吨左右，2017年泸州老窖生产了十七万吨的酒，剔除国窖的基酒，余下的都是中低端酒的基酒了。

3、2017年国窖1573营收46亿，已经达到百年以上窖池产能极限。考虑到每年还需要扣除相当比例的留存酒用于勾兑，还有损耗，所以实际上从2017年开始，国窖1573这个产品的品质已经不全部是百年窖池产能。

           7、2018年国窖1573大约有三分之一来自于非百年窖池，估计是60年窖池。

          二、国窖1573的产销量规划

           1、2019年5月30日的那次调研纪要中，在股份公司董事长刘淼参加的会议上，产能方面是这样的。这应该是是一个公开的最可信版本。

问：国窖1573的产销量规划如何？

答："自2000年左右国窖1573推出以来，由于历年有基酒留存，目前国窖1573基酒储备超过2万吨。

           2、2019年5月30日的那次调研纪要中，泸州老窖突然对国窖1573的未来产能和销量十分乐观，近年来，一批老窖池陆续达到了生产国窖1573基酒的标准。

未来1573基酒产能方面会逐步提高：一是酿酒工程技改项目建成投产后，原来生产各种等级基酒的老窖池可以置换出来专门用于生产国窖1573基酒；二是随着时间推移，更多的老窖池窖泥进一步老熟，可以用于生产国窖1573。

           3、公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨，2025年达到2-2.5万吨。公司高度重视国窖1573品质，产品放量一定是建立在确保品质的基础上，感谢广大消费者与投资者关注。"

          三、第二，规划2020年国窖1573销量1.5万吨

           3、从产能而言，有多少老窖池能达到国窖1573的标准，增速是多少，增长是否突兀？毕竟自2000年至2019年中旬，时间已过去了20年，但国窖1573的产能还在3000吨左右，貌似没有太多的变化。

除此之外，新增的符合标准的老窖池能否支撑其2020年销售1.5万吨的豪愿？能否赶上时间进度？要知道，像国窖1573这样的高档酒是需要时间沉淀的，并不是短短几个月就可以生产出来的。

           1、假设：采用50—100年的老窖池。50—100年老窖池的优质酒出酒率为30%。50—100年的老窖能生产7000吨左右的优质基酒，加上原来的3000吨产能，总计1万吨优质基酒，

           2、按勾兑情况泸州老窖基酒勾兑成品酒比例大约1：1.7，则1.5万吨的成品国窖1573没有问题。

           3、规划：到2020年国窖1573要达到200亿的营收，按照750元/瓶的价格推算，200亿1573对应1.34万吨的基酒产能，目前来看，刚好能合上管理层的规划。

           四、第三，规划2025年国窖1573销量达到2-2.5万吨。

           1、假设：采用30年以上老窖池。30—50年老窖池的优质酒出酒率为20%，则30—50年的老窖池可产优质基酒3000吨左右，加上前面50—100年老窖池的优质酒7000吨，百年以上老窖池3000吨的优质基酒产量，则老窖总计可以达到13000吨的优质基酒产能，再加上前面推算积压的7000吨国窖1573基酒。

           2、按勾兑情况泸州老窖基酒勾兑成品酒比例大约1：1.7，则2-2.5万吨的成品国窖1573没有问题。

           3、结论：再加上更多窖池进入100年窖龄，没有说明每年能新增多少100年窖龄的窖池。国窖1573的38度系列，可能会首先下延到30年窖龄。

           六、置换的问题。

           3、置换的问题。也就是把之前不错的窖置换出来用于产国窖1573。如果有一天发现特曲的品质有下降，那么就说明产能遇到了真正的问题了。