安琪酵母（600298）的成长性
        长期投资的主要逻辑：一是公司质地、行业没问题，消费股慢牛，稳定的持续15-20%的增长在未来2-3年还是可以看清的。
二是高增长是不可持续，安琪的扩张已经快到尾声了。安琪未来会稳定增加产能，资本开支压力下，业绩不会像前几年那样每年100%多的利润增速。
        一、业绩
（一）收入方面，
      1、2019年第一季度报告，实现营业收入18.20亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比下降14.56%；
        2018第四季度，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长12.16%；归属于母公司股东净利润1.83亿元，同比下降22.37%。
2018单三季度，实现营收15.72亿元，同比增长23.50%，实现归母净利1.71亿元，同比增长-10.32%，扣除非经常性损益后的归母净利1.57亿元，同比增长-10.49%，销售毛利率33.83%，同比下降3.74pct。
     2、2019年
埃及二期工厂3月投产、赤峰工厂搬迁后的投产预计给产能带来12%的增长，叠加10月份提价3%-4%的影响，酵母明年的收入增速在15%左右，假设糖蜜价格能够再下降10%，费用率保持不变，利润端预计25%左右的增速。
3、2019 年，安琪酵母确定了增长15%以上的收入目标，同时提出 2020 年、2021 年年均收入增长超15%，力争 2021 年实现收入 100 亿的高目标。
主要依靠不断投放产能来完成，目前生产线几乎全部满产，所有只有投放新产能才能达到增长。
赤峰加上埃及产线能支持明年15%增长。
2016年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利1.12亿、1.47亿、1.23亿、1.52亿；
（二）销售净利率
2017综合销售净利率达到15.46%（同比增长3.58 个）。
净利率：2015年7.56%；2016年11.88%；2017年15.46%；
3、销售毛利率
2017综合销售毛利率达到37.64%（同比增长5.02 个百分点）
毛利率提升主要得益于两方面：一方面原材料（酵母及深加工制造成本中，原材料即糖蜜占比最大为59%）价格保持低位；另一方面由于技改，制造费用（约占制造成本19%）同比降低，使得整体生产成本增速远小于营收增速；
毛利率：2015年29.88%；2016年32.62%、净利率12%；2017年37.64%（同比增长5.02 %）；
4、20170712晚，安琪酵母(600298)半年报。公司上半年营业收入29.1亿元，同比增长22.4%，净利润同比增长62.06%，实现金额4.21亿元。
      二、业绩周期
           1、行业需求的增长逻辑清晰，虽然有波动，但是长期成长没有问题。安琪上市以来，利润虽然有波动，但是营收一直是增长的。
行业稳定增长，并有一定的想象空间，
酵母在国内外食品及相关行业都有广泛的应用，行业稳步发展。特别是在国内，近几年都能保持一个相对稳定的增长速率，而且在ye和保健品及动植物营养方面具备一定的想象空间。应该说是一个目前虽小，但具备一定想象力的行业。
           1、为什么15-17年会高速增长？
15-17年安琪每年净利润117%、102%、61%的高增长主要是糖蜜价格持续下行以及公司产能增加叠加的结果产生的；当前酵母的产能都是满产的，未来要想维持持续增长，就要不断的增加生产线。未来维持每年建一条生产线的，5-6个亿的资本开支，通过银行贷款或者滚存利润来实现，这些都不可避免的会影响利润，这导致未来几年不会出现爆发性的增长。
2、2011-2012年的在建工程，全部转为固定资产后，在15年开始产生了效益，且13-14年的费用不需要有在建转固定时的明显大幅增长，所以造成2015年业绩亮眼。
       三、增长点一：产能提升
       酵母主业（酵母业务占比约70%），
      （一）2018年
2018年酵母发酵总产量达到 23.7 万吨，同比增加 16%(目前全球市场份额为15.8%)。
2018年酵母及深加工产品实现营业收入54.73亿元，同增24.17%，
2018年公司目前拥有9家酵母工厂，15条酵母生产线，酵母总产能超20万吨，YE产能约6.8万吨（含埃及产能），
2017年年报中的叙述为“公司酵母发酵总产量达到20.3万吨”指公司酵母类产品。
2016年公司拥有酵母类产品发酵总产能18.5万吨，产能利用率已经达到110%。
   （二）2019年（增长15%问题不大）
       1、埃及工厂（新增1.2万吨YE，新增产能18%。）
安琪埃及于2017年投产建设YE生产线，初期设计产能为YE1.2万吨，将于2019年3月投产，YE生产线的利润将会反映在2019年及其之后的财报中。
        2、安琪赤峰（新增1.5万吨）
2018年11月建成并投入生产。目前产能70%，每天可产50吨，一年可产17000-18000吨，2019年可以满产25000吨。
赤峰工厂新生产线产能从9000吨/年涨到25000吨/年，这是明年酵母产能主要的增量来源。
       另外，2018三季度处于搬迁改造期，停产一个季度影响成本，10月份已完成搬迁改造，新生产线正常生产。
       3、安琪伊犁（产能3万吨左右）环保问题影响全年利润
     2018Q3新疆伊犁工厂因为环保问题限产，产能只能发挥60%。
2018公告显示安琪酵母的伊犁工厂产量下降，受环保政策影响，伊犁子公司限产 40%。
伊犁工厂目前产能3万吨左右，是公司第二大生产基地。
伊犁生产线是公司主要的利润来源，正常生产可达2亿净利润，
Q4情况。伊犁现在和Q3情况类似，情况预计不会再恶化，预计年底、明年年初情况会有所改善，产能利用率随着政策放宽提升。
而安琪伊犁成本低，通过其他工厂弥补其限产影响导致成本上升。
伊犁的搬迁是搬往何处？搬到新疆另外一个工业园区，搬迁以后资本支出比新建一条产线节约2个亿左右，需要3-4个亿。
（三）2020年
         1、2019-2020年收增长超15%，2021年收入100亿高目标，同时提出利润增速高于收入增速的目标。根据其规划有望扩展南美和东南亚市场，这一部分带来的将会是费用率的上升，
           2、安琪俄罗斯（二期1.2万吨）
随着俄罗斯扩建年产1.2万吨酵母项目预计2020年7月正式投产，到那时酵母类产品发酵总产能将达到25万吨，带来的业绩增厚。
         3、安琪俄罗斯（一期2万吨）
2018俄罗斯新增产能一期2万吨，以前出口俄罗斯6000吨，出口其实是被本地生产替代了，实际增加1.4万吨。
内部收益率18%，销售毛利率和净利率分别达到44%和22%，
海外销售收入四季度和2019年会比以前年度好，主要就是俄罗斯工厂带来的，9月份俄罗斯工厂已经进入正常生产，成本会逐渐下降趋于正常。
       俄罗斯项目预算增加1.8亿，主要由于俄罗斯工厂除一期将投产的2万吨酵母生产线外，需要为二期预留0.84亿元资金。
      三、增长点二：提价3-4%，
     1、2018年10月9日公司对部分产品提价3-4%，覆盖国内60%的酵母产品；
公司提价后，两个竞争对手（玛利、乐斯福）也相继同幅度提价，12月1号开始执行。因为酵母是必须消费品，行业集中度高，因此竞争的不是价格，而是技术和服务。
         2、无论国内外，当毛利率低于35%时会提价。今年只有国内提价，因为国内提价后就可满足毛利率不低于35%的目标。
酵母的需求非常刚性，提价20%对市场毫无影响。和国外品牌同类产品单价而言，还存在几倍的提价空间。
公司50%以上的市占率，完全有议价能力，如果产品平均价格能够上涨5%，按照15%的净利润率，则公司全年净利润增长率将会再提升30%。
          3、提价能力：
公司历史上只有涨价，没有降价。每年会有部分产品提价，
安琪具备一定的提价能力，但是不能乱提价，反面典型就是东阿阿胶，乱提价丢失市场。
安琪因为有规模优势成本会更低些，可以把价格定在让竞争对手刚刚达到温饱线的水平，而自己仍然能活的很滋润，在此基础上每年提价幅度以CPI上涨幅度为标杆就好。
公司的主要竞争对手乐斯福和英联马利在国内产能偏小，公司在国内市占率超过一半，定价能力强。
           4、16年公司分别对大包装酵母和YE提价，幅度约5%。
3、酵母需求
城市生活的加快，生活品质的提升，都使得老面发酵的模式逐渐被酵母发酵替代，更多的人选择购买发酵好的面食。中国这么大国家，以各类面食为主食的人口基数非常庞大，这里面消费增量一点点比例都是很大规模。
安琪高活性干酵母改变了中国千百年来的老面发酵习惯，促进了中国传统面食的产业化，带来了中国发酵面食的变更；安琪无铝油条蓬松剂可完全替代明矾，从源头上解决了油条“铝害”问题；安琪馒头改良剂产品可替代面粉增白剂，既保证了增白效果，又消除了增白剂的食品安全隐患。
          四、增长点三：成本降低
（一）埃及工厂方面（埃及20万吨糖蜜），
2017年埃及糖蜜870元/吨，今年不到800元/吨，埃及今年需采购12万吨，明年埃及有15000吨酵母提取物生产线投产，因此明年埃及需要20万吨糖蜜。
（二）俄罗斯工厂方面（俄罗斯10万吨糖蜜），
产能2万吨，需要10万吨糖蜜，糖蜜2017年价格历史最低（不到200元/吨），去年采购充足，库存量高，所以俄罗斯目前没有采购。
（三）国内工厂方面（北方25万吨糖蜜，南方40万吨糖蜜）
伊犁和赤峰产能共4.5吨, 共需22万吨甜菜糖蜜。国内糖蜜品种分南北方，南方产甘蔗糖蜜，北方产甜菜糖蜜。
1、北方糖蜜价格
今年北方已经签订了采购合同，2017年1100元/吨，今年不到1000元/吨，价格同比下降10%。北方糖蜜今年采购量20万+吨，包括新疆和内蒙赤峰工厂；
2、南方糖蜜价格
南方糖蜜需要40+万吨，采购还未开始，
南方糖厂11月下旬才开始招投标。目前生产初期南方糖蜜价格较高，大部分采购会在春节前后完成，时间越往后价格越低。预测今年南方糖蜜价格同比下降，因为经济不好且糖产业扩张。北方甜菜实际收购量比报备量多70%，供给端糖和糖蜜的量会增加很多，而需求端由于环保问题下降，因此糖蜜会价格下降。
今年南方糖蜜价格上涨约10%，因此只采购了预计采购量的90%，12月将会消耗完，现在开始逐步小批量采购南方糖蜜以满足生产。整体策略是随价格调整采购进度。
（四）均价。
1、2015年糖蜜吨价为930元，2016年吨价910元，而2017年全年采购均价为750元，原材料成本下降将近20%。
2、糖蜜成本约占酵母总成本的40%左右。
糖蜜占安琪酵母产品的大约50%至60%的成本。
对于安琪酵母年产量20万吨酵母，每吨酵母需要5吨糖蜜，其中80%是甘蔗糖蜜来计算的话，甘蔗糖蜜80万吨。安琪酵母20%甜菜糖蜜完成采购约20万吨，价格历年相对平稳，
3、糖蜜的榨季期为每年11月到次年3月，即是说酵母生产公司在每年的4月之前就锁定了全年大部分产能的原料成本。由于糖蜜不易储存，酵母企业通常于榨糖季会完成全年的糖蜜采购。
（五）糖蜜价格步入不可逆的下跌通道。
    1、供给端：
我国甘蔗产糖量持续上升，供大于求的情况导致甘蔗糖蜜的价格下滑。
中国对于甘蔗、甜菜的种植持续在增加。
在北方糖的产量增长了70%，这也导致糖蜜产量增长70%，但是对于糖蜜的需求则没有增长。
在供求关系来看，供给大于需求则价格会持续下跌。这是公司对原材料价格在未来的判断。
按制糖原料不同，糖蜜可分为甘蔗糖蜜、甜菜糖蜜和淀粉糖蜜等，其中以甘蔗糖蜜生产酵母为主。
     2、甘蔗糖蜜需求端：
糖蜜使用的主要结构？酵母50%，酒精40%，动物饲料10%。
因为去年酒精的复产又有了份额的增加。酒精对糖蜜的价格影响最高。
15年以前，酒精对糖蜜的需求占主导。酒精需求占比约 60%、酵母需求占比30%。16年酒精对糖蜜的需求下滑至40%。
1）玉米价格下跌，造成对糖蜜的取代。在15 年之后，由于玉米价格较低，用糖蜜做酒精没有价格优势；
2）低端白酒需求疲软，随中高端酒崛起和环保政策趋严，中小酒精厂逐步淘汰出行业，对于食用酒精的需求下滑，酒精糖蜜用量减少，糖蜜总需求下降。
3）环保因素，15年新环保法的实施也使得用糖蜜加工酒精的污水处理成本更高，过去糖蜜酒精厂都不做环保，估测增加环保设施则每吨酒精生产成本需要增加1300元，环保加剧导致酒精对糖蜜的需求占比下降。
    3、糖蜜成本继续大幅下降概率是不大的。
俄罗斯天气寒冷，盛产甜菜糖蜜，均价远低于国内甘蔗糖蜜。根据中金公司近期的调研了解，18年糖蜜采购形式非常有利，目前采购均价仅300元/吨，较过去500-600元/吨的价格下降显著。
        五、增长点四：酵母提取物YE
YE产品受到经济影响，中高端消费受到抑制，YE的三季度增速出现下滑，增速10%左右；
1、2017年，国内YE产能约8万吨，安琪达6.6万吨，市占率82.5%，在国内形成了寡头垄断。2018年新增柳州产能1.5万吨，同比增长29%。（乐斯福在国内仅1万吨且50%用于出口，英联马利没有产能）。
2、价格
安琪基本垄断了国内的调味YE市场，加上从方便面调料包转向应用更广泛的调味品领域，而目前2.5万元/吨的售价显著低于海外企业3-4万元/吨的均价。
2012-2017从1.8万/吨逐年提至目前的 2.5 万元/吨。年均提价5%左右，预计未来将维持提价趋势。
3、酵母提取物YE需求增长。
YE鲜味粉现在供不应求。
假设未来五年将有5%的味精被 YE 替代，则我国YE 市场容量约20 万吨（目前约8万吨），对应复合增速约为 20%。
酵母提取物：来自券商：欧盟的YE使用量占鲜味剂的比例达到60%，韩日使用比例达到30%以上，使用比例仍不断提高。国内使用习惯上以味精、鸡精为主，使用ye比才3%。如果我们的使用比例从3%提高到30%就还有10倍的空间。
以YE取代味精，客户成本上升不多，但产品档次明显提升。按照海外数据对味精的替代日本30%，韩国40%，欧洲60%，目前公司产能6.1万吨，中国只有2%，
目前酵母下游主要衍生品为YE（酵母抽提物），它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂，是纯天然提取物，符合现代消费升级趋势，下游需求旺盛，目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域，需求增长的其它产品如酸奶或者速食产品也使用酵母提取物，使得酵母提取物品类收入增长。未来取代味精、鸡精，行业空间不低于现有酵母空间。
        六、增长点五：新应用领域开拓。
安琪定增过后的产能爆发期已经快结束了，后面就看产品研发和新产品的火热程度了。
        2018年制糖实现营收3.24亿元，同降2.16%，包装类产品实现营业收入2.29亿元，同增23.01%，毛利下降9.56pct。奶制品实现营业收入0.58亿元，同增1.35%，毛利增加1.90pct。其他产品实现营业收入5.35亿元，同降26.26%，毛利增加9.57pct。
       （一）安琪纽特
1、保健品的发展情况？
2018保健品收入增长约40%，计划全年收入5 亿贡献1.2 亿利润，
2018年收入5亿，增长40%左右，2017年收入3.5亿。主要产品是奶粉，今年新增氨糖软骨素和益生菌。保健品其实和酵母提取物关系不大，主要是根据市场需求来进行投放生产。公司有很多产品的批文，会根据市场直接投放生产。
公司营养保健品2016年销售收入2.2亿，增速26%，其中药线营收占比48%，母婴占比40%。
一是大单品爆发，蛋白粉销售加倍，达到一个亿。其次是母婴店渠道推广取得成效，销售大幅增长。第三是产品结构提升，盈利水平提高。
安琪纽特通过了保健食品GMP认证。酵母的优质蛋白质含量高达60%，含有人体所需的8种必需氨基酸。以酵母蛋白为基础，研制的酵母蛋白粉系列产品，三种蛋白互补，易消化，好吸收。
2、安琪纽特研发出系列更适合国人精准需求的益生菌产品。
3、安琪酵母（600298） 酵母长染色体精准定制合成研究成果入选2017年中国科学十大进展。
（二）安琪“福邦”
3、此外动物营养业务受猪瘟影响获爆发式增长，前三季度增速超30%，Q3 增速80%。
       2018Q1-3供给动物营养收入2亿+，全年约4亿+；
始于2002年的安琪“福邦”动物营养业务。
经过15年发展，“福邦”已得到全球众多饲料企业和养殖用户的应用与青睐。
动物饲料（塞浆血）三季度出现猪瘟疫情后是对动物血的很好的替代，目前没有竞品，是三季度动物营养板块高增长的主力贡献因素（增速超过30%）；
（三）高温酿酒酵母
1、安琪助推乙醇汽油行业新发展。　传统酿酒采用自培酵母，发酵能力弱，出酒率低、粮耗高，能耗方面也高居不下，而且一到夏天酒厂就不得不停工。
安琪酵母创新开发出了耐高温酿酒酵母，仅在节粮方面，这一项技术应用就为行业创造了近百亿的经济效益。　2004年推出了“超级酿酒酵母”，开创了浓醪发酵技术应用于酒精行业的先河。　“在美国、巴西、泰国等燃料乙醇大国，安琪发酵技术服务的制造商超过三分之一。”
目前安琪烘焙酵母占据了巴西30%市场份额，是当地烘焙师最喜欢使用的干酵母。作为全球最大的燃料酒精生产国，超六成的巴西酒精工厂使用安琪产品。
安琪酵母是印度这个全球人口第二大国家烘焙酵母第一品牌，安琪超级酿酒酵母和浓醪酒精技术在印度得到广泛推广，市场占有率超过40%，并成功在印度申请了专利。
3、公司生产的啤酒酵母在市场广受好评。
需求增长时，公司建厂最快速度？
最快1.5年能建好一条生产线，一般情况要2年，现在国内外手续也较多。