文明、资本与投资

这本书是丁昶从投资经理到个人投资者后出的第一本书，丁昶曾经在券商、公募基金和QFII工作，积累到足够的财富后成为个人投资者。现在常年读书写作，几乎每天到图书馆看书，在上海图书馆借书卡一直保持在前1%的借书量。这本书是在公众号上写的投资感悟和一些读书笔记重新扩展后编写的一本书。阅读本书感觉非常有意思，从历史的维度来看投资。

现在不管是每股还是A股，资产价格都极端分化。根据标普统计，从2010年到2020年底，全世界各国自由流通的股票市值从30万亿美元增长到62万亿美元，但这32万亿美元增量中，有24亿美元来自美国股市，全世界其他国家合计只增加了8万亿美元。美股5000多年公司，在24万亿美元增量中，纳斯达克指数中最大的100家公司就占了12万亿美元，其中苹果、微软、亚马逊、脸书、特斯拉和谷歌，这6家公司加起来就贡献了7万亿美元的增量。同样A股从2015年底到2020年，当年2771家上市公司合计市值增加了8.8万亿人民币，但贵州茅台一家公司就增加了2.2万亿人民币。当前全球资本市场的特征就是美国股市与其他国家股市，科技股与其他行业估极端分化，少数科技巨头与其他科技公司的极端分化。A股是茅台与其他股票的分化。现在是GDP增加了，行业产值增加了，但企业利润却每增加甚至有可能下降。哪些行业能够抵抗这种扭曲性的力量呢？是那些新增资金由门槛的行业，光凭砸钱不能形成替代性产业的行业，比如每股的科技巨头，A股的品牌消费品。资本市场具有资源配置功能，而所能够配资的资源，主要是指资本（钱），但尖端技术是钱买不来的，成熟产业链是钱买不来的，用户群体的品牌忠诚度是钱买不来的，在这些领域，资本市场无法发挥资源配置的功能，价格信号失去了效果，因此才有极端价格的存在。但这并不意味着它自身盈利鞥哪里就可以永久保持，三十年前，苹果的个人电脑就被IBM代替，苹果手机从2007年发布，至今已有13年了，它的竞争优势到底有多少，谁也不好说。就像上世纪50年代，国酒是汾酒而不是茅台。应了中国那句有名的古话“三十年河东，三十年河西”。

为什么巴菲特在美国而不是在欧洲？为什么巴菲特现象不早点出现？巴菲特总说自己出生在美国就是中了卵巢彩票，从地理、人口还是经济上来看美国是个大国，可以对应欧洲，中国也是个大国，印度和俄罗斯就差一点。欧洲、日本股市的龙头往往是一国之好强，顶多是一个细分领域。但美国的股市龙头往往是一个大行业的霸主。只有池子深了才能养大鱼。从时间上来看，1929年美国股市大崩盘之后，全球经济陷入经济萧条，道指趴了25年，一直到1954年才创新高，巴菲特幸运之处在于出生于1930年，1954年之后进行投资。赶上了百年不遇的历史大底。巴菲特选股秘籍就是--复利，所谓复利，就是资产金额按照指数函数增长，就像滚雪球一样，雪球自身体积越大，在地上滚一圈，粘上的雪花也会越多。每天赚1%，365天后的结果是1.01的365次方，大约可以增长36倍多，每天亏1%，365天后的结果是0.99的365次方，只剩下3%，两者相差1233倍。资产金额按照指数函数增长，是纸币时代特有的现象。1933年，美元脱离金本位，1944年，巴菲特14岁时诺林顿森林体系成立，美元取代黄金成为世界硬通货。在全新的纸币时代，巴菲特投资精神就是：资产端尽量与物价相关，负债度尽量与物价无关。资产端尽量与物价相关就是随着物价上涨，公司收入随之上涨，甚至因为品牌效应而上升的更快，但成本却不会同步增长，腾挪出来的都是利润。禧诗糖果、吉列剃须刀、可口可乐、茅台、云南白药等公司。负债端尽量与物价无关：蓝筹印花公司发行印花贴纸，人们收集一定数量的贴纸可以找公司兑换烤箱、水壶之类的奖品。印花公司从商家那里拿到了现金，但像顾客承兑奖品则是很久以后得事情。从资金性质上来了，它却是是一笔不受通胀影响的负债。保险公司的商业逻辑与印花公司并无二致。保险人把现金交给保险公司，换取一个在未来兑现或者用不会兑现的理赔承诺。它们的成本与通胀无关，不会随着物价上涨而上涨。“资产端尽量与物价相关，负债端尽量与物价无关”，这是贯穿巴菲特一生选股的核心逻辑：只要物价不断上涨，收入就会随之上涨，而成本则不然。因此物价越涨，利润越多，最终的结果就是复利的指数增长。从宏观视角来看，无论哪个行业，垄断总是偶然的，竞争才是必然；竞争才是必然的；创新总是偶然的，平庸才是必然的；赚钱总是偶然的，不赚钱才是必然的。要想有效的获取超额收益，必须得用自己的智力劳动来争取。

在国际金融市场上，资金流动大致分为三类：一是进出口贸易。二是直接投资，德国大众在中国投资汽车制造业，它的金额波动大，但投资周期长，方向比较稳定。三是证券投资。这种资金流金额巨大，而且方向随时变化，今天买，明天可能会卖。但从长期来看，市场终究是有效的，这也是所有价值投资者的根本信仰。索罗斯的反身性特特制两种金融现象：一种存在于股票市场，一种存在于外汇市场。从哲学上说，反身性属于“预期自致”的一种。就是因为人们预期这个事件要发生，结果导致这个事件真的发生了。股票市场的反身性，通常虫一次异常定价开始，某只股票突然受到市场的追捧，估值上升，于是拼购其他资产是，只需发行更少的股份就行了。当并购完成后，因为股本摊薄的比较少，所以这只股票的每股净利润立即上升，如果这只股票的估值水平继续高涨，这个游戏就可以一直滚动下去，而且估值水平越高，每股净利润增长就越快。如果这只股票的估值突然下降了，上述过程全部颠倒了过来，在低估值时推行并购，只会导致美国净利润下降，于是股价跌的更低，一切都进入了恶性循环。

投资对象“凭什么赢”，在想一想自己“凭什么赢”？就会明白投资不容易，非常不容易。目前投资领域中的佼佼者分为三类：赛道、杠杆、高频。杠杆是放大收益的利器，也是吞噬本金的无底洞。巴菲特其实利用保险公司的浮存金一直进行杠杆投资，只是这个杠杆是几十年甚至永远也不用的钱。人脑擅长以低频率做出少量复杂的决策，而计算机则相反，它擅长以高频率做出大量简单决策。

投资为什么难学，一般的行业是一份耕耘一分收获，最没有经验的人回报率越低，随着经验的增长回报率逐渐提高。但证券投资领域的学习曲线是一条先向下挖，然后在逐步提高的耐克钩。最没有经验、完全瞎投的人业绩处于中游水平，亏损最严重的恰恰是那些有些经验，有些想法甚至有些信仰的人。这个耐克钩的学习曲线可以解释许多人连续、超额亏损的原因：随意变化投资策略。前一个坑还没有爬出来，就急急忙忙跳进下一个坑。在学习曲线为直线的行业里，新人不必想太多，埋头苦干就是了。资源投入量往往是决定性因素，而在学习曲线为耐克钩的行业里，抬头看路很可能比埋头苦干更加重要。需要先问问自己，你凭什么赢？首先要选一条适合自己的策略，然后在持之以恒的磨炼提高，而不是随便乱跳。要有要定青山不放松的精神，任何策略都是几年有效几年低效，不然世界上所有的钱都被一个人赚走了，这个也符合生态的多样性。但怕变化，市场是随机无序的，人是感情动物，符合本性的有规律，所以你的策略再变换的快也跟不上市场，总是慢半拍，这也是亏损的主要原因。