都说台湾是全球IT制造业的基地，近半个世纪来，孕育起了一大批全球性的代工巨头。

比如PC电脑时代有广达、仁宝、纬创、英业达、华硕五雄，手机时代有鸿海精密一柱擎天；

做晶圆代工的有台积电和联电，做半导体封测的有日月光；

做手机芯片的有联发科，做手机摄像头的有大立光；

还有面板的友达光电、内存的南亚科技、电源的台达、结构件的可成科技……

这个名单可以列很长很长。

其中最闪耀的，便是台积电和鸿海精密两颗双子星。

前者掀翻英特尔，以超过2000亿美元的市值扼守IT产业上游最有价值的一环，晶圆制造；

后者连苹果都要敬畏三分，垄断全球手机制造业下游产能，市值超过500亿美元，连续多年位居台湾企业第二宝座。

台积电的强大我们能理解，技术为王嘛，享有垄断利润。

可是鸿海精密，也就是我们熟悉的富士康，不就是一个依靠廉价工人组织起来的血汗工厂嘛，凭啥又能做到如此大的市值呢？

他的竞争力到底在哪里，护城河又在哪里呢？

A股里有没有同样基因的公司和投资机会呢，今天我们要探讨的，便是这个令许多人百思不得其解的问题。

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1

台湾的代工业，以2007年为分界线，呈现出截然不同的两个世代。

在此之前，称霸业界的是广达、仁宝为代表的电脑诸强，宏碁、华硕、明基等叱咤风云。

可是2007年之后，一切都变了，智能手机浪潮袭来，苹果如日中天，幸运的跟对了潮流的，往后十年都吃香喝辣。

台积电、富士康和大立光便是代表，由于拿到了苹果的巨额订单，业绩强劲增长，股价一日千里。

富士康早年在代工业里，只是个小字辈，虽然说有着进入大陆早，享受了大陆廉价人口红利，管理能力强，快速响应客户，等等的一系列优势，但这些优势，也不见得就比广达、仁宝们领先多少。

说到底还是命，在苹果还没有大红大紫的时候，拿到了这个订单，然后一步先，步步领先。

随着对手机代工经验的积累，逐步优化，形成规模成本优势，后来者就很难挑战了，这么多年来，富士康的净利润率都只有3%左右，可以说都是靠拧毛巾拧出来的。

要是换了别家，估计早亏到姥姥家去了。

所以答案很简单，富士康的成功，本质上就是在新科技浪潮来临的时候，抱对了大腿，然后快速形成规模优势。

虽然代工的利润很薄，但是挡不住市场规模巨大啊，去年的营收高达1589亿美元，也就是超过1万亿元人民币的规模。

再薄的利润率也有黄金！

回到A股，未来数年，最大的科技浪潮之一，一定绕不开5G通信，这是无人驾驶汽车等大量新科技硬件得以落地的源头。

5G时代最大的那根大腿会是谁呢？

目前来看，非华为莫属。

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2018年起，5G设备落地的脚步将会越来越快，各种上游零部件的需求也将出现爆发性的增长，谁能够抱住华为大腿，就有可能在未来数年脱颖而出。

基站天线会是一个相当重要的机会。

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5G跟3G、4G最大的区别就是，频率高，波长短。

根据物理定律，波长越短，电磁波绕过障碍物的能力就越弱，信号覆盖的距离就越短。

要解决这个问题，唯一的办法就是增加天线数量，所以在5G时代，一个基站的天线数量可以达到128根、256根，甚至更多。

5G基站的布点也要更密，整体数量将是4G的2倍，再加上单个基站天线数量将是过去的32倍以上，整个市场将呈现出指数级别的增长。

凭借着在通信设备行业越来越强大的影响力，华为自然也吃下了基站天线的最大一块蛋糕。

根据2016年的数据，全球前三大基站天线厂商占据了全球67.8%的市场份额，其中华为31.6%、凯瑟琳21.0%、康普15.2%。

老大就是老大，影响力无远弗届。

不过，华为在5G的地位虽隆，却也不是样样独吞的，比如天线，背后的供应商其实另有其人。

2

东山精密（002384），华为背后的小弟，为其供应了60%的基站天线份额。

这是一家靠精密金属制造起家的公司，随着代工能力越来越强，近年不断向LED模组、触控面板、LCM模组、FPC等领域扩张。

看一下2017年H1的各项业务营收占比。

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尽管业务看起来有点庞杂，其实核心竞争力都是围绕着代工能力展开的。

最有看点的，就是精密钣金件（主要为通信基站天线和滤波器盖板）和精密压铸件（主要为基站滤波器腔体）两块。

东山精密其实很早就跟着华为混了。

在2010年的上市公告书上，东山就披露了他的主要客户，包括爱立信、华为、安德鲁、安弗施、波尔威等。

前两家，不用说了，如雷贯耳的通信设备界双雄，后三家，你或者不太熟悉，实际上在业内也是声名赫赫，位列无线通讯天线行业前四。

也就是说，东山精密在天线代工领域的地位，大概跟富士康在手机界的地位差不多，几乎业内的大公司都离不开他。

代工，是讲求规模优势的，规模越大成本越低，优势就越明显。

还有基站滤波器，也是东山的一大拳头业务，2016年已经完成了华为的认证，从2017年开始向华为提供批量的滤波器代工服务。

此外，东山的滤波器业务也已经打入了三星、诺基亚通信、爱立信的供应商体系，在5G时代，准备干一票大的。

3

另一块占了32%份额的重点业务，FPC柔性电路板，也是不得不提的。

传统的电路板都是刚性的，对于电视、电脑这样有着一个大机箱的机器，不存在什么问题。

但是在智能手机时代，由于空间狭窄，具有厚度薄、可弯曲特性的FPC柔性电路板就获得了爆发性的成长。

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这是一个产值规模在120亿美元左右的行业，其中智能手机就占了60%的份额。

经过几十年的发展沉淀，市场集中在日本、台湾、美国的几个巨头手里，前5名的份额高达62%。

2015年全球的竞争格局如下：

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如你所见，君临曾经分析过的景旺电子，论规模，也不过是行业的第三梯队玩家而已，全球份额不到1%。

但现在如何并不重要，关键是成长性。

随着5G时代的来临，手机功能不断升级，FPC的需求数量是稳健成长的。

以苹果iPhoneX的功能创新为例：

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OLED全面屏、3D成像、无线充电，这些功能作为手机行业的升级趋势，未来也将陆续引入到安卓机型中。

而他们的每一个功能引入，都将需要额外的FPC板去承载。

实际上，苹果iPhoneX使用的FPC板已经达到20个以上了，比iPhone7至少高出了5个。

我们再看看三星、华为、OPPO、VIVO在FCP上的使用。

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4

那么这些，又跟东山精密有什么关系呢？

当然是有的，关系大大滴有。

2016年7月，东山精密花了一笔巨资，40.72亿元收购了MFLEX公司。

这是美国最大的FPC生产商，也是全球前五大FPC厂商，老牌巨头，技术沉淀那是不消说的。

不过呢，因为近年来组织架构冗余，机制僵硬，业务不断流失，2013-2014年连续亏损，最后被迫卖身。

东山拿下控制权之后，委派了一位来自业界龙头日本NOK公司的高管，单建斌，去进行整改。

单建斌自1998年进入NOK公司，从课长做起，一直做到部长，历时18年，运营经验相当丰富。

去了MFLX之后，单建斌大刀阔斧的改革，2016年MFLX的净利润率大幅提升，竟然超过了NOK、臻鼎，也是传奇。

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如果你还记得君临分析过的信维通信，就会明白讲这一段背景的意义所在。

早年间，信维通信也不过是业内一家不起眼的天线公司，趁着金融危机，抄底买了一家欧洲天线技术公司的资产。

开始的几年，亏损不止，但是随着技术实力的跃升，打入苹果产业链，数年间就翻身成了业界龙头，股价涨了超过20倍！

要的就是高端技术，这是鲤鱼跃龙门的关键。

MFLX对于东山有着同样的意义，其FPC多层板高端技术是本土同行尚未掌握的，机会巨大。

比如苹果、微软、小米等大厂商，都是MFLX的客户，这是本土对手们所羡慕嫉妒恨的。

5

既然前景如此好，那么东山的财务表现应该不错吧？

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很遗憾，尽管营收数字惊人，但净利润却差强人意。

没办法呀，这就是代工业的苦逼之处，正如我们前面所说的，富士康的净利润率也一直挣扎在3%水平线上。

但成长股，赚的本来就不是每股的分红，而是市场规模爆炸所带来的成长预期。

随着代工企业规模的膨胀，精细化管理能力上的不断提升，在成长期是能够获得不错的边际红利扩张的。

2017年5月，江苏盐城生产基地，30 亿元的项目开始动工建设，投资业务包括FPC电路板、LED封装、盖板玻璃等等。

面对即将到来的5G浪潮，东山精密已经为此做好了准备。

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作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临