​今天的估值附在文章后面啦～

之前有朋友问，像红利指数基金的估值这几年都没有变高过，会不会以后估值一直都很低，那收益来自哪里呢？会不会赚不到什么钱？

对定投来说，低估是有利的

其实对定投来说，低估是有利的。

假如说我们每个月都要去超市买菜，你是希望超市的菜价上升还是下降呢？很明显，如果要每个月都买菜的话，菜价下降更有利。同样的钱可以买到更多的份额。

定投指数基金也是如此，如果每个月都有新的收入进账，那这些收入也要投资到指数基金上，自然是指数基金越便宜越好。

如果估值始终在低估区域，是不是指数基金就不会涨呢？

虽然我也希望定投的时候指数基金会不断下跌，但是很遗憾，指数基金即使估值处于低估区域不变，也是会上涨的。

以上证红利指数基金红利ETF为例。

当前上证红利的市盈率是8倍左右，跟2013年4月份的估值差不多。但是从2013年4月份到现在，上证红利的指数基金红利ETF，考虑基金分红后的基金净值从2.042元，上涨到3.21元。上涨了约57%。

2013年6月份，红利ETF估值是8左右，处于低估；到2016年1月份，红利ETF估值还是8左右，仍然处于低估。但红利ETF基金净值上涨了57%。p＝pe＊e。按理说指数基金的上涨幅度应该跟市盈率上涨＊盈利的上涨幅度差不多。同期市盈率没有变，但指数上涨57%，难道说盈利上涨了这么多么？

其实并没有，如果看一下盈利，因为这几年国内经济不景气，红利指数背后的公司的盈利从13年到现在也没有增长多少，大约盈利上涨了15%。

所以就有一个很奇怪的地方：市盈率没变，盈利没有多少上涨，但指数基金却涨了57%。这个多出来的上涨是从哪里来的呢？

其实这部分收益来自一个很容易被人忽视的地方：指数每年会有两次调仓。每次调仓的时候，红利指数会把股息率变低的挑出去，换股息率更高的进来，持有股息率最高的50只。短期里股息率变低往往是因为股价上涨，股息率变高往往是因为股价下跌。所以每次调仓，红利会把一些涨的多的卖出去，跌的多的买进来，相当于做了一个“高卖低买”，赚了市场的钱。基于股息率的变化进行的调仓，每年能调整10-20只股票。红利指数多出来的收益，就是因为赚了这部分市场波动的钱。

往往市场波动越剧烈，指数这种定期调仓、被动“高卖低买”赚到市场的钱就越多。14-15年的牛市加加剧了市场波动，为红利带来了额外的收益。只不过这种收益要靠运气，并不稳定，能赚多少取决于市场的波动情况。所以一般在投资指数的时候不考虑这种收益，全当是额外赚的。理论上以后a股波动小了、资本利得税征收，这种额外的收益也就比较难赚了，不过现在还是有的。

盈利上涨会贡献一部分收益，定期调仓会贡献一部分收益。所以即使估值始终处于低估不变，红利ETF的基金净值也会不断上涨：同样的低估值，13年的时候8倍市盈率对应2元左右的基金净值，现在8倍市盈率对应的却是2.7元左右的基金净值啦。

估值不会长期不变，因为股市的周期性

以上我们讨论的是估值始终处于低估区域不变的情况。但是实际上，估值是成周期性变化的。我们设置的低估区域，在指数整个历史上只能说是一小段时间。指数大多数时间里，估值是处于正常区域和高估区域的。

在低估值区域投资，估值迟早会恢复到正常甚至高估区域的。

国内大多数指数成立比较晚，历史还不长。我们可以看一下有100多年历史的标普500的估值走势。

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（PS：标普500在08-09年金融危机时盈利大幅下降，导致市盈率被动提升到百倍以上。这段时间里标普500的市盈率失效）

标普500在漫长的历史里，绝大多数时间，估值都在十几倍的正常区域。大熊市的时候估值会很低（例如50年代、80年代），牛市的时候估值会飙到很高（例如2000年泡沫危机）。但总体在一个区域里来回波动。

所以不用担心低估值不会回复啦。“均值回归”是长期有效的，过低或过高的估值，长期看一定会回复到均值附近。

当估值恢复，估值的上涨会成倍的放大“盈利上涨收益＋定期调仓收益”。这才是指数基金投资收益的完全形态。这个过程可能需要比较长的时间，但一定会到来。

总结

虽然说低估区域只占指数历史的一小部分，但指数毕竟是一个永续性品种，这个“一小部分”可能长达数年，长到让很多人认为低估是理所应当的。其实低估值对我们定投是有利的，而且在低估区域，也能获取到一定的收益。估值的“均值回归”，也推动估值未来会恢复到正常甚至高估。

我们要做的就是在低估区域不断积累股份，“高筑墙（高安全边际），广积粮（低估时多积累股份），缓称王（不计较短时间盈亏，尊重复利的威力）”。

做到这些，财务自由就是水到渠成的啦～

1月6日指数估值

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