http://s3/mw690/005BGk60gy6LcQO5keCd2&690

同仁堂国药发布2014年中期业绩报告：上半年实现收入3.64亿港元，同比增长30.4%，股东应占净利润同比增长50.2%至1.40亿港元，每股盈利0.17 港元，符合市场预期。

毛利率提升和费用率下降促使净利润增速大幅超过收入增速。上半年实现收入3.64亿港元，同比增长30.4%，分季度看Q1/Q2分别实现1.61亿/2.03亿，同比分别增长30.89%/30.13%。上半年公司综合毛利率70%，同比上升1个百分点，分季度看Q2季度毛利率69%与去年同期持平，环比一季度的72%略有回落，公司费用控制良好，受13年1263万上市费用减少影响，上半年费用率下降3.5%个百分点至24%，毛利率提升，费用率下降及利息收入贡献共同促使公司净利率从33%提升至38%，上半年净利润增长50.2%至1.4亿港元。

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海外营销网络按计划继续扩张：截止半年报，公司药店数量从Q1季度的42家增加到52家，覆盖国家从14个增加至15个，主要是新进了新西兰，完成了三项同仁堂品牌产品在阿联酋的注册，着手了五项同仁堂品牌产品在俄罗斯的注册等。

此外，公司于2014 年6 月完成了香港福明堂中医药中心50%的股权收购，报告期该保健中心已经进入装修阶段，预计年内能够开业。我们认为同仁堂国药上市一年多来，各项业务都在有条不紊地发展，基础不断地得到夯实，引领中国中医走向全球的战略和路径越来越清晰。按照我们盈利预测2014/2015/2016年收入分别为8.17/10.56/13.15亿港元，归属母公司净利润分别为3.09/4.03/5.06亿元，目前76亿的市值对应PE分别25/19/15倍，我们认为不贵，同仁堂作为唯一全球中药品牌理应享有一定溢价。

榕树投资--许群英

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