智飞生物：抽丝剥茧业务面
(2016-01-15 20:09:35)
智飞生物是中国综合实力最强的民营生物疫苗企业之一。其主营业务为二类疫苗的研发、生产和销售。成立初期智飞的主营收入全部来自代理销售其他公司的疫苗产品。从2008开始，智飞开始销售自主产品以提高利润率。截至2013年底，公司共有 4 种自主产品在售，包括 ACYW135流脑多糖疫苗、Hib 疫苗、微卡、AC 流脑 多糖疫苗。同时公司有3 种代理产品在售，包括甲肝减毒活疫苗、23 价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。我认为公司最新的AC-Hib疫苗有望成为公司利润大幅增长的核心动力。
核心产品AC-Hib疫苗简介
AC-Hib疫苗用于预防 A 群、C 群流脑细菌以及 b 型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺 炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等感染性疾病。AC-Hib 疫苗为国内外独家，适用对象为 2 月龄及以上儿童，完整的免疫程序需要接种 4 针。AC-Hib 疫苗相对单价疫苗的核心优势在于它可以替代 AC 群流脑疫苗和 Hib 疫苗，所以总体注射次数减少一半，能极大程度减轻多次接种 的痛苦和节约大量时间。
AC-Hib 疫苗于2014年4月获得生产文号，并于9月通过了新版GMP认证工作。2014年12月底，中检所显示AC-Hib疫苗首次批签发338,205支完成。因此，我认为2015年将成为AC-Hib 疫苗增厚智飞利润的第一年。
核心产品利润估算
假设1：3年后实现公司可行性报告中预期销量——1000万支/年
理由一：用户有充分的理由选择注射AC-Hib疫苗
AC流脑结合苗，每年批签发大约1000万支。按每年1600万新生儿，接种3针，AC 结合接种率在1000/4800=20.8%。同时，该产品受到普通A 群、AC 群多糖以及ACWY135的竞争，增长空间有限。
Hib疫苗又称b型流感嗜血杆菌疫苗，医疗机构从1980年代开始研制Hib疫苗预防相关疾病。1996年WHO将Hib蛋白结合疫苗引入各国扩大的计划免疫。到2004年年底，有89个国家提供针对Hib的婴儿免疫接种，其中2个国家在其部分领土提供这种免疫接种。截至2003年，发达国家人口的92%接种了针对Hib的疫苗。目前，在我国Hib疫苗依然保持了一个比较平稳的增长状态。公司年报数据显示， 2012年智飞销售Hib疫苗82万支，占市场份额2.52％；2013年销售527万支，占市场份额14％。据此测算，预计Hib疫苗市场增速为15%左右。
可以看出，注射4剂AC-Hib联合疫苗总费用800元，高于单独注射A群C群脑膜炎疫苗和Hib疫苗费用总和400元左右，但是考虑到减少了一半的注射次数，从家长的时间成本和减少儿童遭受痛苦方面考虑，家长完全有理由选择AC-Hib联合疫苗。
理由二：1000万支年销量的市场占有率并不是一个过分估计
根据最新统计数据，2013年中国新增人口增长1640万。按照此估算，如果AC-Hib实现全部替代，市场容量大约为6400万支左右。考虑到当前中国正在迎接2005年开始的建国以来第四波婴儿潮，叠加二胎政策开放以及生活条件改善的影响，我认为6400万支的市场容量不仅可以实现，甚至存在超越预期的可能。即便按照6400万支规模计算，1000万支年销量也仅实现大约15%的渗透。
理由三：智飞生物仅需要在已建立的销售渠道上发力即可实现1000万支的销售目标。
智飞有强大销售团队和销售Hib单价疫苗的成功经历。2012年智飞Hib 单价疫苗总批签发量(包括自产和代理)为1300万支。2013年智飞停止销售代理的Hib 单价疫苗，同年完成大约527万支的批签发量。根据中检所数据，智飞2014年自产Hib 单价疫苗总批签发量大约是343万支。鉴于AC-Hib疫苗是独家产品，只需要补标、无须各省重新招标，因此预期销售进展将较快。
假设2：公司的AC-Hib疫苗有2年左右的先发优势
根据当前市场情况，智飞研发的AC-Hib为独家产品，竞争对手产品最快也要在2016年才能够面世。我假设公司的AC-Hib有大约两年左右的先发优势完成产品普及和渠道建设。
利润方面：
个人预期2015到2017年，公司能完成的年度销量大约为200万支，500万支，和1000万支。这样贡献的年度营业额分别大约为4亿，10亿，和20亿，对应年度净利润大约为2亿，5亿和10亿。公司总股本8亿，因此AC-Hib疫苗有望于从2015年开始贡献EPS为0.25元、 0.63元和1.25元。因为公司策略是在大城市开始普及AC-Hib疫苗而在二线城市继续推广Hib单价疫苗，我认为AC-Hib疫苗对公司在售产品利润造成的冲击有限。
假设即使公司原有产品在未来几年毫无增长，未来3年的EPS也将达到、1.5元，快速增长的EPS自然给公司带来较高的市盈率。乐观估计的话，如果到2016年底公司市盈率50倍，那么对应股价将是53元左右。即使偏保守估计，，我认为在2018年公司股价能够突破40元，对应市盈率40倍左右
附注：大概率有效买卖点学习要点
1.两点确定一个压力位和支撑位，上涨趋势只关注支撑位，下跌趋势只关注压力位，不逆势操作
2.到达支撑后如何确定有效支撑和有效压力从以下几个方面进行判断：1.时间有效支撑，也即徘徊很多天都没有跌破证明其支撑性强2.力度有效支撑，也即在压力位或支撑位附近产生强大的阳柱和阴柱说明其支撑位附近的支撑力度市场一致认同较强，可以看做为有效支撑
3.刺透形态：阳包阴或阴包阳为刺透形态，在上涨趋势中的支撑位附近产生阳包阴可以看做是做多的信号，反之，在下跌趋势中的形成的阴包阳刺透形态可以看做是做空的信号
1.走势类型只有两种那就是盘整和趋势，趋势分为上涨和下跌趋势
趋势的确立条件就是两个下跌箱体或者中枢构成趋势
2.准确的理解当下的走势是什么样的趋势或盘整
3.下跌趋势的改变必须具备一个条件那就是下跌趋势的压力位被有效突破，同理上涨趋势的改变必须具备的条件是上涨趋势的支撑被有效跌破，有效支撑和压力可以根据时间有效支撑和力度有效支撑
4.中枢是用来孕育能量的，不要在中枢内急于选择方向，高效买卖点是等到中枢选择方向后的有效企稳或者有效跌破之后再去确定其买卖点
喜欢
0
赠金笔
加载中，请稍候......
加载中…
喜欢