众所周知，煤炭的暴利时代已经结束了，整个煤炭行业，因宏观经济增速放缓，导致煤炭市场行情持续疲软，煤炭产品售价大幅度下降，神华作为煤炭企业，还有投资价值吗？

应该注意的是，中国神华不仅是煤炭公司，实际上它是一个全产业链公司，其业务包括煤矿采掘、销售；自有铁路运输；港口；航运；发电站。全产业链公司的好处在于，平抑周期波动，收益较稳定，当煤炭行业周期景气时，发电业务虽然因成本上升不赚钱，但可以依靠自有运力来加快周转，从而实现更多的销售，既能避免其他煤炭企业运力不足的弊端，又能取得较快增长；而到了煤炭行业周期萧条时，煤炭虽然因降价不赚钱，但发电业务却因成本大降而利润大增，从而弥补了煤炭利润的下滑，因此，削峰填谷，可以取得较稳定的盈利。

很多人把神华在行业萧条期仍能取得较好盈利，简单地把原因归结为船大抗风浪。但这显然是不善于理解经济运行规律，船大撞冰山的事情也是有的。那些著名的大企业，比如说摩托罗拉、诺基亚，在产业变革的时候，没有及时转身，其败亡也就是两、三年的事情。又如国内的中国远洋，在行业顶峰期放大风险、盲目扩张，结果萧条期到来，业务巨亏······

可见，不是大就一定强的。

就以煤炭行业来看，以前的煤老大是兖矿集团，历史资料显示，兖矿在1998年利润占全行业利润58%，1999年占行业盈利企业盈利总额90%。而到了2013年，兖矿集团营业收入在煤炭行业排名再度下降，位列第十六位。名次之外，是利润的急剧下滑。2013年上半年，兖矿净亏损已达十数亿——在过去的十年间，兖矿从长期把持的中国煤炭业龙头老大的地位上一路下挫，及至今日，仍难见复兴迹象。

不管是从发展历史，还是从将来布局，神华这样的业界龙头，都是值得高看一眼的，更何况，神华在萧条期仍能保持较佳盈利，现金分红能力极强，加上资源质量较好，本应保持较高估值的。但是，在2008年至2013年的六年大熊市中，中国神华的股价是越盘越低，特别是遇到2013年的脑残式杀估值，不管企业质量好坏与业绩是否增长，只要是蓝筹股，就狠狠地跌，不杀到净资产值附近，绝不善罢甘休。

周期股基本上是无一幸免，全部沦陷，钢铁、造纸、航运、机械、石化、重工、银行、地产、煤炭······连以前划分到稳定增长股类别的酒类股，也成为了类周期股，虽未破净，但估值下杀程度也相当惨烈，除了医药股及TMT等新兴产业股，估值基本上是杀了一个遍。

市场行情从长期来看，就是一个循环，当全行业涨到位时，其结果往往是一个长期的轮跌；而当全行业都跌到位时，其后续也常常是一段长期的轮涨。

当估值杀到低得离谱时，自然也就怎么杀都杀不动了，如果，市场多搞几个退市摘牌，也许还能再威慑一波，但是，像中国神华这样管理优秀，盈利能力超强的企业，是很难有退市预期的，所以，它是有估值极限的。