事件：希腊内务部长称，希腊左翼政党以36.5%的选票赢得大选。希腊总理萨马拉斯在大选结果出炉后，已承认在选举中失败。

我们的主要观点：

1）希腊大选反对党以悬殊差距获胜：媒体报道希腊左翼政党以9个点的悬殊差距，战胜执政党，赢得总统大选，反对党赢得民众支持主要在于：希腊为了2400亿欧元的救助实行财政紧缩，民众对“勒紧裤腰带过日子”心生厌倦，14年底，希腊失业率是全欧元区最高的25.7%。

2）未来政局演绎至少存在三种情形：最极端情形：左翼政党领衔的新政府不接受“三驾马车”的援助条件，希腊退出欧元区，对外债违约，并采用新货币。次坏情形：“三驾马车”不能继续为希腊国内的财政支出提供援助，但仍会为希腊对外偿债提供资金。最好情形：两大党组建的联合政府，并与“三驾马车”在财政紧缩计划方面达成妥协，希腊作为欧元区成员的地位不变。而无论何种情形最终发生，都取决于双方目前立场的软化，存在很大的不确定性。

3）德国面对希腊的可能态度：对于一向注重实业的德国来说，未来或许也不再愿意在金融市场上，用自己的国家信用，去为南欧国家的国债背书。举例来说，德国在2013年成立了一个小型反对党—Alternative For Deutscheland （AFD）（德国选择党）。执政标语就一条：“德国退出欧元区”。然后该党在当年9月的德国大选中，支持率直逼5%的门槛，差点进入德国议会。

4）避险情绪持续升温：上周欧央行超预期推出1.1万亿欧元QE，而希腊政治风险仍难以快速平息，对于整个欧元区来说，在增长停滞和通缩风险双重作用下，潘多拉魔盒是否打开尚未知，避险情绪持续升温，黄金、国债等安全资产或继续受到追捧。

5）人民币汇率微调时机成熟，但依然有序可控：欧洲央行推出QE，和希腊局势动荡，进一步推进美元升值，导致人民币指数被动大幅升值，所以人民币近期也因此会面临较大的贬值压力，但仍处于宽幅波动的可控区间。在全球央行放水大潮之下，人民币出现的汇率微调已经时机成熟。只是央行需要有序控制其节奏，避免大规模的资金外流。从长期来看，就算即使不考虑央行干预的因素，人民币国际化本身也会持续提高其它国家对人民币的需求。一个适当强势的货币才会增强海外投资者的持币信心。

以下是正文：

一、媒体报道希腊左翼政党以9个点的悬殊差距，战胜执政党，赢得总统大选，而目前左翼获得了150个席位，他们需要151个席位才能单独组建政府。独立希腊人党拿到了13个席位，两党如果达成联盟，意味着他们拿下了议会大多数席位。同左翼一样，独立希腊人党也反对欧洲的经济政策。但左翼领导人尚未证实此事，因他仍在与其他党派领导人协商成立联合政府。

在上周日的选举中，希腊的选民将权力交给了一个左翼政党联盟Syriza。随着计票的结束，Syriza已经拿下了议会的半数席位。而目前左翼获得了150个席位，他们需要151个席位才能单独组建政府。

媒体报道，左翼政党已经与“独立希腊人党”（Independent Greeks）达成联盟协议。而该党拿到了13个席位，两党如果达成联盟，意味着他们拿下了议会大多数席位。同左翼一样，独立希腊人党也反对欧洲的经济政策。但左翼领导人尚未证实此事，因他仍在与其他党派领导人协商成立联合政府。

二、反对党赢得民众支持主要在于：希腊为了2400亿欧元的救助实行财政紧缩，民众对“勒紧裤腰带过日子”心生厌倦，14年底，希腊失业率是全欧元区最高的25.7%。

从2009年欧债危机爆发以来，希腊政府一直实施紧缩政策。现在希腊政府债务率已从2009年的110%上升到2013年的175%。反对党赢得民众支持就在于此：希腊人民开始厌恶紧缩政策。14年底，欧元区失业率是11.5%，而希腊失业率是全欧元区最高的25.7%！

三、未来政局演绎至少存在三种情形：最极端情形：左翼政党领衔的新政府不接受“三驾马车“援助条件，希腊退出欧元区，对外债违约，并采用新货币。次坏情形：“三驾马车”不能继续为希腊国内的财政支出提供援助，但仍会为希腊对外偿债提供资金。最好情形：两大党组建的联合政府，并与“三驾马车”在财政紧缩计划方面达成妥协，希腊作为欧元区成员的地位不变。而无论何种情形最终发生，都取决于双方目前立场的软化，存在很大的不确定性。

政治上的变化是最难确定的，我们大致从最极端的情形出发，认为未来希腊政局演绎至少存在以下三种可能的情形：

最极端的情形：左翼政党领衔的新政府不接受“三驾马车”（欧洲央行、欧盟和 IMF）的援助条件，希腊退出欧元区，对外债违约，并采用新货币。继而希腊银行遭受大规模挤兑、新货币大幅贬值，通胀飙升，失业率大幅上升，政治出现剧烈动荡。对其他国家来说，在希腊退出的那一刻，如果“三驾马车”不迅速启动防火墙机制，欧洲和全球的资本市场将受到巨大冲击。

次坏的情形：由于希腊新政府无法再接受紧缩协定，“三驾马车”则不能继续为希腊国内的财政支出提供援助；但仍会为希腊对外偿债提供资金。在此情形下，希腊政府或许会印制新货币来应付国内支付需求，也为希腊脱欧提供一个过渡期。对希腊来说，新货币则与欧元并存成为双轨制，但可能对欧元大幅贬值50%或更多。

最好的情形：两党（新民主党和左翼政党）共同组建联合政府，并与“三驾马车”在财政紧缩计划方面达成妥协，希腊作为欧元区成员的地位不变。

四、以目前大选的形势，左翼政党领衔的组阁政府，未来或以离开欧元区作为要挟，要求放松财政紧缩的紧箍咒。而如果德国一旦答应此要求，其他“欧猪国家”会纷纷效仿，要求同样条款。而如果德国不答应，希腊真的离开欧元区，其银行体系则会遭受冲击，而且近年来希腊国债的大买主们都是欧洲的金融机构，之后的连锁反应不会小。

对于一向注重实业的德国来说，未来或许也不再愿意在金融市场上，用自己的国家信用，去为南欧国家的国债背书。举例来说，德国在2013年成立了一个小型反对党—Alternative ForDeutscheland （AFD）（德国选择党）。执政标语就是一条：“德国退出欧元区”。就这样一句标语，在当年9月的德国大选中支持率直逼5%的门槛，差点进入德国议会。

德国民众认为投机分子通过南欧的危机，引发南欧国债的利息高企；然后将德国的低利息资金，转借到南欧国家，套取高额息差。而南欧国债在现有体制下，恰恰是由德国的国家信用来背书的。

五、上周欧央行超预期推出1.1万亿欧元QE，而希腊政治风险仍难以快速平息，希腊在今年有大量债务到期，3、7、8月为高峰，分别有42亿、36亿和32亿欧元，面临债务违约风险。而对于整个欧元区来说，在增长停滞和通缩风险双重作用下，潘多拉魔盒是否打开尚未知，避险情绪持续升温，黄金、国债等安全资产或继续受到追捧。

六、欧洲央行推出QE，和希腊局势动荡，进一步推进美元升值，导致人民币指数被动大幅升值，所以人民币近期也因此会面临较大的贬值压力，但仍处于宽幅波动的可控区间。在全球央行放水大潮之下，人民币出现的汇率微调已经时机成熟。只是央行需要有序控制其节奏，避免大规模的资金外流。从长期来看，就算即使不考虑央行干预的因素，人民币国际化本身也会持续提高其它国家对人民币的需求。一个适当强势的货币才会增强海外投资者的持币信心。