http://ww3/large/005x0TJggw1eni8s0apdaj305z043a9z.jpg1元抛售亏损光伏资产：改革风动，涅磐重生" TITLE="中国铝业(601600.SH) 1元抛售亏损光伏资产：改革风动，涅磐重生" />

12月19日，中国铝业宣布拟定以1元的挂牌价，剥离旗下硅产业不良资产。公司表示，受国际国内硅产业市场低迷等客观因素影响，将挂牌出售控股子公司中铝宁夏能源有限公司所属四家硅产业子公司的资产，并表示此举是为“调整公司产业结构，盘活存量资产”。

投资评级与估值。我们认为这位昔日巨人正在醒来和重塑核心竞争力，公司易帅将加速改革进程。战略转型、降本增效、电力改革、以及铝价上扬都将提升中国铝业的盈利能力和投资价值，而且弹性十分巨大！公司每股盈利对铝价的变动极为敏感（电解铝价格每变动1000元/吨的时候，静态测算每股EPS将增厚0.23元）。

我们对中国铝业铝土矿和土地使用权进行净资产重估后，公司整体每股净资产达到6.23元，对应目前股价具有安全边际！维持增持评级！

关键假设点：（1）铝土矿价格2015年上涨支撑铝价上行，2015年LME铝均价2035美元/吨，较2014年均价预计上涨6.6%；（2）公司通过出售置换盈利较差资产，完善员工激励制度、收缩产业链聚焦铝土矿与氧化铝等措施，将显著提升公司经营效率。

有别于大众的认识：1.市场认为中国铝业财务指标不佳，不具有投资价值。我们认为尽管中国铝业2014年依旧很难看到盈利改善的空间，而我们认为公司未来战略转型、降本增效、电力改革、以及铝价上扬等逻辑将在中长期改善其业绩和凸显投资价值。

首先，公司战略将立足于置换不盈利资产（电解铝）和主动收缩经营范围（剥离光伏等），集中优势力量聚焦于利润率更高的铝土矿和氧化铝生产等，不再投入回报率过低的资产有助于提升ROE水平。

第二，我们认为公司在引入民间资本，实施混合所有制方面也将有所尝试，改革力度或超预期。未来中铝降本增效将体现在：严格执行人员的分流（2013年已分流8000多人），以及子公司或孙公司负责人实行竞聘上岗，负责人抵押私人资产做担保完成子公司或孙公司的扭亏、减亏目标，若最终没有完成，公司将没收抵押物。

第三，我们预计电力改革，直购电的推行也将提升吨铝盈利空间，伴随逐步改善的铝价，我们认为中铝2015年大概率将出现经营层面的好转。2. 市场担忧电解铝产能过剩从而压制铝价。根据我们上游草根调研的结果，按照目前中国全行业铝土矿供给缺口172.5万吨/月计算，全中国部分铝企的铝土矿库存仅够维持6个月左右生产，这将从原料端极大支撑电解铝价格的上行。

股价表现催化剂：其它央企国企改革方案出炉，国家对国企改革方案的重大支持表态；铝价大幅上涨；电力改革降低成本。

核心风险假设：铝土矿供需紧张未能推动铝价如期上涨；国企改革进度低于预期。