加载中…说说福瑞股份
(2012-05-25 15:07:35)
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杂谈 |
前几天看方舟88兄谈福瑞股份，自已从前也跟踪过这只股票，现在也把自己了解的与大家分享下，现在这个企业好像越来越有点味道了，但很多东西还需要等待。
1、关于软肝片
这个药品是十几年前302医院开发出来的产品，目前302作为福瑞的最大客户，关系可见一斑。SFDA延长了其中药品种保护期到2017年，这算是它的护城河吧。当前的产品增长潜力似乎不大，主要是原料成本的拖累。冬虫夏草菌丝体十几年前市场上就有，但不明白扶正化瘀已经在用了，福瑞却拖到现在才做临床实验。如果福瑞的300例临床能得出一个正性的结论，那软肝片的二代产品销量应该能上个台阶。不过即使如此，能上市也应该是两三年以后的事情了。鳖甲软肝片的竞争产品不多，目前只有上海黄海制药的扶正化瘀胶囊，它其中就有发酵虫草菌粉成份。在市场上，软肝片每月患者用药价值是700左右，扶正的是400左右。对于患者来讲，两者功效相差不大，而且上海黄海在医院的推广力度较福瑞大，所以据说扶正的消费数量要大于软肝片，我手头没有这方面的具体数据。
2、关于壳脂胶囊
已经进入医保，用于治疗脂肪肝。竞争产品有硫普罗宁和易善复。脂肪肝的发病率逐年提高，大多因为肥胖和饮酒。这实际上是一个很好的产品，不明白福瑞的管理层为什么它的增速会放缓。
3、Fibroscan
这个设备的主要优势是无创，但一流医院的医生们对此设备有抵触情绪，主要问题是它对于肝硬化肝纤维化的诊断并不明确。它所要替代的是肝部穿刺活体检验，是对肝纤维化程度和炎症情况作明确的诊断，诊断的指标是非常明确的，这是Fibroscan所达不到的。有创实际影响不大，但操作起来有些病人的确是不愿意接受的。我曾咨询过一些肝病专家，它们对FSTM的未来也并不看好，他们讲协同很多生化检测指标非常不方便。如果太复杂，则不易推广。我考虑专家们在自己熟悉的领域里也难免有局限，新事物的发展有时并不是业内专家全都看得懂的。
按目前医院使用抗肝纤维化药物的习惯，并不需要首先对患者作肝纤维化诊断，通常对于慢性肝炎患者，医生会根据经验给加上抗肝纤维化的药物。对于这种习惯，用Fibroscan其实是一种多余，增加多项检验，增加患者成本，有的医生看来实在没有这种必要，这就需要福瑞做工作来转变这种观念了。
2011年Fibroscan的销售情况，看来价格并不像公司讲的那样能达到150元/台。今年全年业绩并表以后，可能会很好看。国内开发好二、三流肝病医院是福瑞下一步的重点任务。
|
（万元） |
总计 |
海外 |
国内 |
|
台数 |
143 |
108 |
35 |
|
价值 |
8320 |
5605 |
2715 |
|
平均价格 |
58.2 |
51.9 |
77.6 |
4、福瑞医院
这是最值得期待的概念，拭目以待。
5、财务情况
2011年营业收入由于法国Echosens的并表，增长不错，但药品的收入仅为2.04亿，与上一年比没什么长进。毛利率为72%，相对不错。但销售费用和管理费用过高，两者占毛利的比例超过64%，占营业收入的比例为46.8%。公司给出的理由是1）是主要原因是本期销售收入上升导致相应费用增加；2）主要原因是包含境外子公司的研究开发支出，以及中介机构服务费、差旅费用、会议费用和薪酬费用等出现上涨。因为这是第一次并表，外方公司这两块费用将来到底有多大，无法预期。在一季度中，这两部分占营业收入的比例竟达到58%，这一点不好玩。还有就是净资产收益率有点不太像话。
|
（百万） |
2011 |
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
|
营业收入 |
301.66 |
210.25 |
179.98 |
141.26 |
126.41 |
|
营业收入年增长率 |
43.48% |
16.82% |
27.41% |
11.75% |
#REF! |
|
营业成本 |
85.79 |
60.71 |
48.11 |
46.03 |
37.45 |
|
毛利 |
215.87 |
149.54 |
131.87 |
95.23 |
88.96 |
|
毛利率 |
71.56% |
71.12% |
73.27% |
67.41% |
70.37% |
|
毛利年增长率 |
44.36% |
13.40% |
38.48% |
7.05% |
#REF! |
|
公允价值变动收益 |
- |
- |
- |
- |
- |
|
投资收益 |
-0.52 |
0.38 |
-0.42 |
-0.01 |
-0.60 |
|
营业利润 |
79.97 |
64.24 |
45.32 |
33.60 |
26.60 |
|
（营业利润）净资产收益率 |
11.63% |
40.80% |
32.48% |
26.30% |
#REF! |
|
营业外收入 |
1.11 |
2.97 |
1.28 |
1.60 |
4.83 |
|
营业外支出 |
7.30 |
5.25 |
3.86 |
5.40 |
4.29 |
|
利润总额 |
67.77 |
61.96 |
42.75 |
29.80 |
27.14 |
|
所得税费用 |
15.29 |
15.00 |
8.31 |
4.29 |
5.09 |
|
税率 |
22.56% |
24.21% |
19.44% |
14.40% |
18.75% |
|
净利润 |
52.49 |
49.96 |
34.44 |
25.51 |
22.05 |
|
净利润率 |
17.40% |
23.76% |
19.14% |
18.06% |
17.44% |
|
净利润年增长率 |
5.06% |
45.06% |
35.01% |
15.69% |
#REF! |
|
销售费用 |
87.35 |
62.73 |
59.88 |
39.66 |
39.29 |
|
销售费用/营业收入 |
28.96% |
29.84% |
33.27% |
28.08% |
31.08% |
|
销售费用/毛利 |
40.46% |
41.95% |
45.41% |
41.65% |
44.17% |
|
销售费用年增长率 |
39.25% |
4.76% |
50.98% |
0.94% |
#REF! |
|
管理费用 |
53.84 |
24.09 |
17.68 |
14.59 |
15.75 |
|
管理费用/营业收入 |
17.85% |
11.46% |
9.82% |
10.33% |
12.46% |
|
管理费用/毛利 |
24.94% |
16.11% |
13.41% |
15.32% |
17.70% |
|
管理费用年增长率 |
123.50% |
36.26% |
21.18% |
-7.37% |
#REF! |
|
财务费用 |
-4.67 |
-7.36 |
3.72 |
4.01 |
2.74 |
|
财务费用/毛利 |
-2.16% |
-4.92% |
2.82% |
4.21% |
3.08% |
|
期间费用 |
136.52 |
79.46 |
81.28 |
58.26 |
57.78 |
|
期间费用/营业收入 |
45.26% |
37.79% |
45.16% |
41.24% |
45.71% |
|
期间费用/毛利 |
63.24% |
53.14% |
61.64% |
61.18% |
64.95% |
|
研发费用 |
17.12 |
11.71 |
9.86 |
0.00 |
0.00 |
|
研发费用/毛利 |
7.93% |
7.83% |
7.48% |
|
|
|
广告费用 |
12.61 |
5.65 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
广告费用/毛利 |
5.84% |
3.78% |
|
|
|
|
货币资金（和货币等价物） |
363.80 |
500.48 |
22.51 |
48.59 |
33.37 |
|
应收帐款 |
96.51 |
63.19 |
51.63 |
43.38 |
42.61 |
|
应收帐款/营业收入 |
31.99% |
30.05% |
28.69% |
30.71% |
33.71% |
|
存货 |
27.9 |
35.86 |
39.2 |
11.11 |
8.44 |
|
存货/营业收入 |
9.25% |
17.06% |
21.78% |
7.86% |
6.68% |
|
固定资产 |
89.36 |
37.14 |
33.78 |
30.71 |
29.2 |
|
固定资产周转率 |
3.38 |
5.66 |
5.33 |
4.60 |
4.33 |
|
在建工程 |
89.36 |
37.14 |
6.04 |
0.06 |
0.013 |
|
资产总计 |
873.89 |
795.66 |
250.96 |
223.10 |
200.93 |
|
资产收益率 |
6.60% |
19.91% |
15.44% |
12.70% |
#REF! |
|
负债合计 |
170.37 |
108.24 |
93.51 |
83.58 |
73.17 |
|
负债率 |
19.50% |
13.60% |
37.26% |
37.46% |
36.42% |
|
所有者权益（或股东权益）合计 |
703.52 |
687.42 |
157.46 |
139.52 |
127.76 |
|
净资产收益率 |
7.64% |
31.73% |
24.68% |
19.97% |
#REF! |
|
赢再率 |
92.06% |
|
|
|
|
6、Fibrometer和肝细胞移植等等这些东西，对于赢利来说，都是遥不可及的事情。
7、总之，有待观察
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