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(2012-04-18 15:19:11)
标签：
杂谈 |
分类： 企业研究 |
一、从2011年报和2012一季报中可明显看出，虽然2011年的业绩大幅度增长，但实际上营业收入在第三季度达到一个峰值后，第四季度和今年一季度的营业收入在持续下降。但从一季报公司对二季度净利润的预期，一季度应该是一个低点。预期今年1-6月份净利润同比增长0-30%， 2011年上半年的净利润为9940万，今年上半年的净利润当为9940-12922万，减去一季度净利润3300万，则二季度当季的净利润为6640-9622万，与一季度比大幅增长。短视行为的机构在季度净利润下滑后会退出，对于长期投资者来说这是一个很好的介入机会。
二、相对前两季度营业收入的明显下滑，公司的应收帐款和存货并没有同步大幅增长，可见公司的经营能力相当不错。详情见下表，这一点可以加分。
|
（百万元） |
2012Q1 |
2011Q4 |
2011Q3 |
2011Q2 |
2011Q1 |
2010Q4 |
2010Q3 |
|
营业收入 |
592.60 |
2,555.57 |
1,805.75 |
985.37 |
337.83 |
1,010.55 |
|
|
营业收入（单季） |
592.60 |
749.82 |
820.38 |
647.54 |
337.83 |
|
236.76 |
|
（增长） |
-20.97% |
-8.60% |
26.69% |
91.68% |
|
|
|
|
应收帐款 |
888.35 |
1,016.19 |
1,084.66 |
1,048.47 |
479.42 |
458.40 |
296.24 |
|
（增长） |
-12.58% |
-6.31% |
3.45% |
118.70% |
4.59% |
54.74% |
|
|
总存货 |
261.65 |
247.42 |
274.64 |
309.31 |
123.13 |
71.85 |
76.02 |
|
（增长） |
5.75% |
-9.91% |
-11.21% |
151.21% |
71.37% |
-5.49% |
|
三、2012年一季报有一点不可理解的就是销售费用+管理费用相对于营业收入大幅增加。在2012一季度前的6个季度，这两项的平均费用率是4.82%，而最高的一次2011年一季度的数据是5.71%（见下表）。公司的解释是增加合并范围，销售量增加以及管理成本支出增加所导致，但这样幅度的增加应该理解为一次性的。《Quality of Earnings》的作者Thornton L.O’Glove对SGA的异常增加认为需要进行平滑。以比如以近年最高的5.71%来比较，一季度的费用率增加了8.14%-5.71%=2.43%，这个数字乘以营业收入5.926亿为1440万，扣除当季的27.14%的税率，剩下的1440*（1-27.14%）=1049万。按正常的平滑方法，这1049万应该是正常情况下的一季度的净利润，所以正常情况下来讲一季度的净利润应该为4349而不是3300。
四、2012年的一季度税率也较平常季度要高，但同比2011年一季度，似乎可以理解。
|
（百万） |
2012Q1 |
2011Q4 |
2011Q3 |
2011Q2 |
2011Q1 |
2010Q4 |
2010Q3 |
|
营业收入 |
592.60 |
2,555.57 |
1,805.75 |
985.37 |
337.83 |
1,010.55 |
|
|
营业收入（单季） |
592.60 |
749.82 |
820.38 |
647.54 |
337.83 |
|
236.76 |
|
利润总额 |
54.43 |
424.67 |
150.80 |
157.06 |
37.92 |
145.60 |
27.89 |
|
营业税金及附加 |
5.56 |
10.78 |
2.77 |
4.85 |
3.52 |
0.87 |
0.12 |
|
所得税 |
9.21 |
55.34 |
19.63 |
19.77 |
5.97 |
16.16 |
3.16 |
|
税总计 |
14.77 |
66.12 |
22.40 |
24.62 |
9.49 |
17.03 |
3.28 |
|
税率 |
27.14% |
15.57% |
14.85% |
15.68% |
25.03% |
11.70% |
11.76% |
|
销售费用 |
11.64 |
29.53 |
8.40 |
12.25 |
4.96 |
8.08 |
1.98 |
|
销售费用率 |
1.96% |
1.16% |
1.02% |
1.24% |
1.47% |
0.80% |
0.84% |
|
管理费用 |
36.59 |
97.28 |
25.93 |
35.06 |
14.34 |
37.61 |
9.24 |
|
管理费用率 |
6.17% |
3.81% |
3.16% |
3.56% |
4.24% |
3.72% |
3.90% |
|
销售管理费用合计 |
48.23 |
126.81 |
34.33 |
47.31 |
19.30 |
45.69 |
11.22 |
|
销售管理费用率 |
8.14% |
4.96% |
4.18% |
4.80% |
5.71% |
4.52% |
4.74% |
|
财务费用 |
-3.74 |
13.42 |
10.79 |
0.38 |
-0.63 |
-0.07 |
1.36 |
|
期间费用 |
44.49 |
140.23 |
45.12 |
47.69 |
18.67 |
45.62 |
12.58 |
|
期间费用率 |
7.51% |
5.49% |
5.50% |
4.84% |
5.53% |
4.51% |
5.31% |
五、投资这只股票的风险可能只有大盘的系统风险。
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