通货膨胀和价值投资者

——夕饮冰

（夕饮冰：2月份的CPI又有抬头，不知道是不是在形成一个趋势。Brands公司曾做过一个通货膨胀与股票市场回报的分析,可启发一些思考。Brands公司的老板曾写过一本《今日价值投资》，这家公司建立于70年代，在价值投资界有很高的地位。）

通胀的威胁让投资者非常警惕。他们总是心存疑虑，“这会对我的组合产生怎样的影响呢？”格雷厄姆，这位公认的价值投资之父，在他的《智慧型投资人》中也谈到这个问题。他写道，“在通胀（或通缩）和股票利润及股价之间没有关联（close time）。”

为了检验格雷厄姆和断言，我们对1959年到2008年间S&P500指数的回报和美国CPI进行了比较。我们按年度最低CPI到最高CPI进行了排列，数据对列于图一。图中每对黄柱和绿柱分别对应一年的年度S&P500指数回报和年度通胀率。图中可见没有明显的关联，这些变量间的相关性是0.01。

我们也对通胀率和次年股票市回报之间的关系进行了分析。我们将年度CPI和次年S&P500指数组对。我们在图二中也按年度CPI从低到高排列，结果与图一中的相似。结论是当年的通胀实际上与次年的股票市场回报也没有历史关系。

通货膨胀和股票市场回报在历史上没显示有什么关联。格雷厄姆也谈到，那些更依赖从组合中获取收入的投资者可能会调整他们股票和债券中的配置以缓冲通胀的威胁。他写道投资者“承受不起把他所有的资金”单独投资于股票或者债券。同时，格雷厄姆还承认在短期内，股票可能不总是抵御通胀的最好办法，但股票在长期范围内用于抵御通胀的侵蚀是可行的资产：“股票可以用于适当地抵御通胀是没有确定性的，但它比债券更安全一些。”