价值投资的信心在哪里

——夕饮冰

价值投资者需要在心理上过的一人坎就是正确地理解波动，并能知行合一。买入了一只股票，跌了7%、10%，从技术派转入价值派的人们难免从内心产生止损的冲动；能够忍耐了20%、50%下跌的价值投资者则不是圣人就是野兽。从价值投资成功大师的角度来看，这种下跌是小菜一碟，而且乐得越跌越买；但这种向下加码的投资方法又是投资者的大忌，是新入门散户摊低成本惯用的手法。两者的区别在哪里呢？前者懂得如何估值，后者从来不或者不知道如何估值。

前段时间研究了国外价值投资者常用的十几种兵器，其深不可测，毕其一生也难能熟练掌握其中3、5种。但核心只有一个——如何估值。而在国内真正研究企业估值者寡，或者进入此研究层面的人会倏忽潜入水底，再难见真身。浮于水面上的则多为外衣上写着价值投资的人或者是喊口号的人，他们根本就是在乱讲价值投资，或者了解了理念而没有深入沉下去的人。这也包括自己。

Value杂志最近做的最大的一件善事是出了两本《哥伦比亚商学院价值投资讲义》。自己对这部讲义也倾慕已久而未得，拿来读后大呼过瘾！因为是旁听者记录，难免杂乱错误，但内容真实而充实，建议大家一读。有一点遗憾的是原文中有些估值案例的推导过程被省略，其实这才应该是精华。《讲义》中重点讲的只是两个概念，ROIC和EV/EBIT。但对其中的妙处的理解，读后会更上一层。这两个概念的基础是“正常利润”，我的理解是对未来利润的合理预测，这是唯一没有放开讲的概念，但从文中感觉妙处可能就在其中。格林布拉特在讲课中极力推崇VIC中的案例，这些正是自己最近在研习的东西，深受鼓舞。学了一辈子的英文，这时才发自内心地感觉到有用。

书中格林布拉特无数次对学生强调的一句话就是——你对你的估值要有信心？！这才是成功的关键，否则所有的一切都是在浪费时间。能够把波动看成一条直线，无论个股大盘如何上下翻覆，你始终能坚信你持有的是一只绝好的股票，这才是投资的关键。当然，前提条件是你能估值正确。如何建立这样的信心，最后还是归结于你对估值的掌握。很多人用了PE、PB、DCF、ROE等等不一而足，对于自己算出来的数据，能象宗教一样去信仰它吗？能坚定地认为算出来的估值绝对可以严格按照执行吗？如何不能，那这前的所有工作毫无意义。

所以，投资信心从哪里来，从对估值的信心而来；估值的信心从哪里来？从长期成功的估值经验而来，这，需要不短的时间和不懈的学习和实践。