Quality of Earnings读后感 

——夕饮冰

这是一本1987看出出版的经典老书，作者用其25年的分析上市公司的经验为投资者奉献了一场阅读的盛宴。《投资艺术》的作者查尔斯·艾利斯赞誉这本书说：“每个投资专家都要读这本书。作者Thornton O’glove是专家中的专家，是一个具深刻见解的思想者和杰出的写作者。”没有找到中文版，作者喜欢用晦涩难懂的词，读起来有点累。 

前5章，作者入木三分地分析了我们为什么不能信任分析师、审计师、给股东的信，以及在年度报告中的的财务事项（Differential Disclosure）。在分析师部分，他说道：“如果你提出了对一只股票的负面报告，持有这只股票的人会恨你。上市公司的管理层会恨你。而没持有这只股票的人根本不关心。”这也是分析师很少做出卖出建议的原因。

关于市场，他引用了Stanford Business School教授Mr.William Sharpe的一句话很有启发：“如果没有卖空，市场价格会高于投资公众认可的价格。”举个例子，十个人评价一只股票，第一个人认为它值1元，第二个人认为它值2元，以此类推，第十个人认为它值10元。这样大家认可的平均价格为5元。那些悲观人士——认为股份应该在1-4元的人不做任何事；而那些乐观人士会买入，最后价格可能会在7元左右。也就是说，这个价格没有反映所有人信息，而只是那些持有的乐观人士的看法。（回头看看从诞生以来一直被高估的A股市场，理解是否会加深一层呢？）

对于年报董事会陈述部分与财务部分产生的矛盾之处，作者举了几个例子进行了详细的分析，深为受用。他把管理层的这种掩饰比喻为瘦脸的男人留胡子和大屁股的女人用裙子掩饰以显苗条。他认为精明的观察者会很清晰以发现这些瘦脸和大屁股的，只是需要一些受过训练的推理能力和敏锐的观察力。否则，投资就会处在一个危险的境地。

利润是非常容易被操纵的。不可否认，很多上市公司用财务方法夸大了他们的利润。在投资界，很多人只是关注EPS和利润表的最后一行，但作者引领我们只用简单的数学对前一个年度的财务数字进行比较。而仅仅需要问如下的一些简单的问题：

1、如何对待非营业利润和一交性的收益？

2、如何分析费用在下降或上升的公司？

公司的费用上升不好吗?公司的费用下降好吗?作者在本章分析公司的销售成本的增减/税率的影响/其它收入/折旧增减/养老金变化/汇率变化/税率变化/提取应收款损失准备金来对企业的利润进行调整,最终发现企业的利润在无这些外部因素的影响下是否会有增长或者下降.这种方法值得借鉴学习.作者举出了几家公司的例子:

Church's Fried Chicken:广告费用大幅增加,最终利润也随之增长;

Campbell Soups: 营销费用增长,随之而来的是利润的增加;

Shaklee Corp.:销售费用逐季下降,换来的是业绩大幅下降;

Texax Instruments:由于提高坏帐准备金,而使年度业绩大幅波动.

3、股东报告和税务报告有何异同？

4、如何分析应收帐款和库存？

此章是此书的精华所在,根据年报季报中的应收帐款和库存的变化来预测企业未来的业绩变化。会在以后的博文中专门探讨其中奥秘。

5、如何分析负债和现金流？

6、分红有什么意义？

7、不同的会计方法会如何影响公司的价值？

作者举了A及B两个公司的例子，两个公司其它的一切都相同，只是双方各自采用了偏松和偏紧的会计政策，但最后的净利润一个是0.8，另一个是1.79。这不是操纵利润，都在GAAP的规定之内。我们对利润应该还报多大的信心呢？

这本书回答了如上的问题。了解清楚了这些问题，你就会在大众了解一些公司的糗事之前弄清它的瑕疵，这会为投资者节省一大笔钱的。比如，你检查了原材料、成品和应收帐款增加的比例的差异以后，你就会预料到公司是否故意降低了它库存的价值。如何谁想加深对一家公司分析和估值的理解，这的确是一本不可多得的好书。