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    上周巴菲特第50个股东大会召开,中国投资者及巴菲特的爱好者差不多占了10%。如果这种大会是在中国召开,估计十万人以上的体育场也不够大,因为巴菲特给许多投资者带来了一个投资的美好世界,只要把握住三大原则,你就可以财源滚滚:第一是安全边际,通俗说就是越便宜越好;第二是护城河,有一个强大的壁垒,竞争者进不来;第三要滚雪球,公司有成长空间,投资者要长期厮守。这样的美好世界,简单明了,易学易行。

从去年底开始,中国的牛市加速,许多公司涨幅已超过10倍,但投资者却发现这样股票并不属于巴菲特的美好世界。首先这些股票市盈率很高,许多投资者无法接受,没有业绩的公司还在上涨。比如神股XX教育,中山一个地级市的小公司,怎么可能超过新东方呢?但是买的人未必这么想。就象美国亚马逊CEO贝索斯曾调侃说,我最擅长的事可能是让企业没有赢利。新东方是一个产品公司,找到了一个可以标准化的最好的市场英语培训,做出了一个优秀的企业。XX教育很屌丝,有一个校迅通产品,很多学校用,除了一点人脉,没其他优势。去年又出了一个产品阅券通,就是把学生考试券子变成文本文件,并用软件分析学生的学习情况。投资者一听这个产品觉得有意思,告诉企业,你免费送这个产品,最快速度圏好客户,因为这个产品可以帮助学生提高成绩,并获得学生的学习情况的数据。如果中国学生都习惯免费用这个产品,那么公司就有条件整合混乱的教育培训市场了。目前中国装修、医疗、教育、旅游等市场由于信息不对称,一锤子买卖居多,经常是劣币驱逐良币。但这个K12教育市场是大几千亿的市场,如果公司一手掌握学生资源,一手开放产品平台,新东方再牛也难抵挡教师直接在这样的平台上,自已开课奔私。由于平台会对所有产品透明的评价,所以骗人的低质产品会失去学生,好的产品会获得更好的激励,要知道韩国收入最高的网上教师年收入超过300万美元。所以这两个公司不是一个维度的公司,反正只要看到学生客户在快速增长,就有人愿意继续买入,公司市值越大就越有能力实现梦想。其实当年马云也是这样过来的。所以这样的公司基本上没有可能出现安全边际。每个人都可以对这样一个没安全边际的公司发表意见,这个公司能否如愿整合中国混乱的教育K12市场,也不可能一帆风顺,也许只能说一句,市场有风险,投资需谨慎。

其次,护城河也没了。象可口可乐这样公司,直接的护城河并不是所谓品牌或口味,而是零售终端。比如当年王老吉和加多宝没分家时,凉茶还有何其正,但加多宝和王老吉一分家,何其正不仅没受益,反而没什么声音了。什么原因呢?因为消费品都是放货架上的,货架是有限的,一般一类产品会放两到三家,象凉茶这样的产品很少给三个货架的,所以当王老吉一分为二的时候,其他凉茶就很难获得上架的机会了。这样的护城河在网上是没有的。所以雷军跟米粉说,消费品公司口口口声声说为消费者着想,其实是骗人的,他们花了那么多钱给奥美这样的广告公司,给各级经销商,买单的人却是你们。我现在给你们做你们想要的东西,比如手机,我一直做计算机,我熟悉,保证物美价廉。所以小米的估值5年不到超过400亿美金。护城河除了供应链比如罗永浩做锤子手机就难些,其他的真难说。乐视网的贾亭跃一看也明白了,雷军还靠这挣钱,我有乐视网,我钱都不挣。开始投资者半信半疑,加速上涨是从乐视电视机发布会开始的,投资者开始相信他有整合供应链的能力了,所以造车是顺理成章的事。但最终这两个公司能不能做到BAT的水平,现在还不够,他们能否改变消费品行业的生态,颠覆天猫才是最有看点的地方。因为天猫本身不创造流量,不增加价值,只是节约了成本,所以要不是提供了互联网金融服务,马云早坐不住了。互联网时代的消费品不应该把钱花在广告和渠道上,不应该所有的消费者都使用相同的标准化产品。这也说明了为什么国内传统的消费股这轮牛市表现相当一般。将来应该有许多导购、生活顾问、管家和咨客挂在也许是乐视这样的网上,他们是各行业的专业人士,每人服务一定客户,由于信息对称,没人敢欺骗自已的客户,大部分的消费品可以通过他们来交给消费者使用。这样的世界,谁还可以说自已有护城河呢?

最后漫长的雪道变成了徒坡,然后就看不见了。比尔盖茨说微软离破产永远只有十八个月,所以巴菲特不愿意投资。如果企业很难构筑护城河,那谁也无法预期很长期的未来。比如阿里巴巴,当金融危机后,为小企业服务的阿里巴巴前景变得有些不妙,后来天猫出现,形势好转,再接着阿里金融横空出世,阿里巴巴互联网盟主地位才得以建立。同样当微博迅速普及时,腾讯虽然也推出了微博,但形势岌岌可危,360事件更是让马化腾痛定思痛。突然微信摧枯拉朽般的流行,腾讯的社交和游戏就再也无人撼动。至于未来,85年后的创业企业取而代之,可能说来就来。就象美国流行的青少电影《饥饿游戏》,《迷宫》等表现的那样,未来不可预测,唯有更好地应变,更勇敢地面,更乐观地前进,对才能得以生存。资本在这样的世界里充滿了不安全感,所以本能地涌向领先的企业,也许找到一个优秀的企业家,才是资金最安全的地方。这也是创业板中大市值股票表现仍然优异的原因。比如东方财富,当它开始在股吧的基础上开发免费的资讯和研究报告后,资本开始关注。当它开始销售基金的时候,股票上涨开始加速,当投资者希望它并购券商未获肯定时,股价开始犹豫直到基金销售数暴涨才重拾升势。将来它能走多远?各有各的看法,也许将来每个都只有一个财富帐户,这个财富帐户应包含了所有的金融资产,每个人可以实时跟踪自已的资产负债表,并通过自已的理财顾问打理自已的投资。谁能做出这样的财产管理平台,现在还没有答案,或者将来会有另种形式更有效的平台。至于东方财富,投资者甚至都不知道它将来是做个金融平台还是做个互联网综合金融公司,再收个保险或者银行什么的。投资者除了跟踪应变,寻找优秀的创业家,也实在找不到更好的办法。

这样的世界与巴菲特的美好世界相比是更好还是糟糕透顶,答案可能并不重要,重要的是投资者如何在现有的投资世界里获得更好的收益。

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    十八届三中全会终于以一种一波三折的的方式,发布大超市场预期最终决定。股市也以同样的一波三折演绎着市场的解读。毕竟至少到2020年以前,市场的方向已经确定了,所以明年的机会投资者心中也大略有个方向。只是同样的也有坏消息,那就是房地产的问题仍没有解决。如果从每年一千多面套的供给来看,将来的中国是无法消化的。因为将来城市人口可能也就十亿左右,四亿套住房足够,如果按70年更换一次,每年600万套供应就够了。也许这一天不会在三年之内到来,但五年后就难说了。所以在这一天到来之前,市场全面的的上涨看来是有难度的。实际上从八月份之后,大盘就踯躅不前,看似热闹,但三个月下来,也不过是你方唱罢我登场,一会手游、一会自贸、一会土改、一会北斗,转转圈,整体上大家都没赚钱。

    不过有一个市场却一直没闲着,那就是比特币,比特币是一种数字资产,由民间网络人士设计出的一种数字货币,可以通过在网上运算获得,但供应量是有限的。这其实和纸黄金非常相似。不同的只是没有实物对应,没有政府专营,而且全球通过,无法伪造,今年以来比特币已上涨超过90倍。其实比特币只是数字资产的一种,数字资产到少还有以下几种:首先虚拟货币,如Q币,随着移动互联网对经济的颠覆,传统的大规模生产精细化分工的经济结构,会转变成以网络门户为入口的网上生态圈经济,在每一个生态圈中都会出现类似Q币一样的数字货币。其次是每个网络生态的的特权,比如游戏中的道剧、身份。为了获得一个国王的身份,一个玩家一年的投入可达千万元之巨。最后一种数字资产则是用户或粉丝,在微博中一个大V身份可能给博主带来收益,以至于象薛蛮子这样的大V会有做国王的感觉;而随移动互联的发展、脱口秀、教育以及演艺明星都可以拥有自已的粉丝群,这些粉丝群完全可以给拥有者带来收益,据说陈坤的微信群首先开始收费。当然最大的数字资产则是拥有入口的网络门户,象百度、腾讯、阿里巴巴、京东商城这样的综合门户。象去哪儿、58同城、唯品会等二线专业门户也同样价值不菲。有了这些门户入口,就象在最繁华商业街拥有楼之宇一样。而最先入驻的商户则相当于购买了这些最好地段的数字楼宇的资产。

    全球经济在科技的进步下正以一种不受传统经济学规律的方式的展,因为传统的经济学的基本假设是供给约束,理性的人只能在有限的供给中选择。而当包括转基因等农业技术的发展带来粮食的丰收、人造牛肉等人造食品的工业化制造、以及智能机器人的出现,也许有一天,食物象空气一样可以充足供应,所有家务都是有机器人来完成的,甚至都可以每天晚上都在计算机上重新3D打印一个第二天陪伴自已的新鲜机器人女朋友,通货膨胀还是一种货币现象吗?其实这二十年全球的货币不断地在膨胀,但象美国、日本这样的发达国家已完全没有通货膨胀,主要原因是这些国家的人均收入已达4、5万美元、人们的基本物质需求已不象美国大萧条时那样受经济波动影响。所以货币这种已经存几千年的东西的多寡与人们基本物质需求之间越来越没有关联。每个人需求的可能更多的是精神追求,而数字资产恰好与精神最相关联。所以,将来中国资产最多的人可能不是房子最多的人,而数字资产最丰富的的那个人才是最富有的人。

 

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杂谈

本文为广发基金副总经理朱平先生在雪球2013投资策略会深圳专场(413)的演讲实录,题目为《互联网对现有商业模式的冲击》

互联网对我们所有的投资人都带来了非常大的冲击,这个冲击并不是告诉我们会有哪些投资机会,但是我们对这些冲击的理解,是接下来做投资的一个非常重要的环节。

互联网对我们投资行业的冲击是非常多的,第一个是已经产生的冲击,就是在电商状态下零售企业该怎么处理,一年前我的观点就是每次反弹就应该卖出,因为互联网的发展使得零售行为变得不需要了。大家在一个城市的居住小区买房子住下来,在另外一个我们叫做商业中心的地方去买东西,生产厂家又会在这些地方展示他们的产品。这种生活方式的弊端的是成本比较高,我们要买东西的时候要自己去坐车到那些店去买,而商家又要去弄物流,去做仓储,还要雇营业员,又涉及到库存。我们的生活方式并不是一定要这个样子的。

实际上中国已经进入了全面过剩的时代,在这样的情况下,提高效率是唯一的解决之道.中国去年整个经济是往下走的,但是大家从消费终端来看并没有那么痛苦,很重要的原因是网购直接把成本降低30%

刘强东说他们做消费者和商家之间的整体解决方案,做三件事。第一聚集最多的品类,因为品类可以吸引消费者。第二做大数据,因为这些消费者的数据将来会对厂家生产、减少库存带来帮助。第三做一站式的物流,把我们买东西的时间成本,交通成本成本全部外包给他,大规模的去做这件事,成本要低非常多,而且数据挖掘会减少库存,这样的模式是非常有效益的。

这样一个结果就是我们将来买东西不是为了购物,是为了消磨时间。将来的零售只剩下MALL,有电影院,很多餐饮,很多保健美容,也会留下像ZARA的这种一站式的整体店面,也包括一些高端的一些店,因为它可以承担高租金的压力。

网店让实体店的销售额减少了,本来赚10%,销售额减少了20%,这会让毛利率急剧下降甚至是亏损,亏损就会关店,关店就会缺少人气,销售额再下降,这是一个恶性循环,最后的方式就是大家都不做实体店了。我认为三年以后商业地产肯定是会有一个大的下降,这实际上是我们这个社会减少成本的一种非常清晰的方式,这个是我们已经看到的行业冲击。

这段时间微信打仗打得非常激烈,微信从技术上取代语音通信是完全成熟,但是它不敢做,做了影响太大。我们说民营企业和国营企业差距很大,京东商城去打苏宁的时候,苏宁二话不说,转型关店。微信去打中国移动的时候,中国移动的第一反应是我要加钱涨价。

这样的趋势是比较明显的,网购让我们购买商品的成本下降了,以微信OTT这种模式一方面会让所有的商业运行模式产生重大变化,另一方面就把中国移动这样的电信营运商变成了高速公路公司。

我们现在的商业的模式是有地理隔绝的,如果某一个商圈被别人占领了,虽然这个公司并不是很强,但是别人也拿他没有办法,因为物理上是有这种壁垒的,但是在虚拟世界当中是没有壁垒的,将来整个互联网世界只有一个,这个叫做母体。

将来会有一到两个超级大店,干什么首先到这个超级大店,因为实体当中地理是有约束的,但是虚拟当中没有约束,它会使我们整个商业结构发生重大变化,在这样的一个变化的商业结构当中怎么去适应它,是所有的经营者和投资者都要去考虑的。

我估计三年之内将要颠覆的就是娱乐,我们现在看影视是不酷的,比如说昨天你在看《我是歌手》节目的时候,旁边的社交平台应该是开放的,你通过你的朋友圈一定是在讨论这个事的。

将来的娱乐应该是先拍几集出来,大家的讨论反馈变成后面制作的指示,不好就可以关掉,成本可以大幅度下降,还可以带来更好的娱乐效果。这一种方式中央电视台做不了的,他没有这个能力能够把社交和娱乐整合起来,将来一定是内容制作单位和终端整合起来,至于搜狐视频,腾讯视频,乐视网谁能做还不知道。

随着这些网络的进一步的发展,全球网络逐渐会形成一个母体,一个巨形的商业中心,这样的结果就是所有交易先上网,然后再下网跟另外一个人交易,也就是我们所有的记录全部都在网上。这种变化是极其可怕的,它让每一个人都在这个网上面有你的同步数据记录,而且一一对应,就消灭了信息不对称和信用问题。

比如我们现在很多企业,最大的风险就是毛利率太高,它利用信息不对称造成毛利率太高,通过网络这些数据,大家就知道你这个技术也不是那么强,凭什么卖那么贵?

关于信用问题,当我们进入这样的一个社会,信用都有一个非常清晰的记录的时候,银行就不是那么让人需要了。所以阿里巴巴说不做银行,而且绝对不做信用卡,为什么?因为将来人们可能是不需要信用卡的,信用记录已经清晰的记录在案了。

比如阿里巴巴现在做小贷,它根据公司在阿里巴巴上面的交易记录,记录到一定程度我就给你贷款,如果你不还,它不找你,但是你永远就不可以在我的阿里巴巴上面去做生意了。比如说京东商城,你一直在我这儿买,达到一定额,买东西我就不收钱了,过后再还,你如果不给钱,你永远不能在我这个网上买东西,因为我都给你记录下来。

这样的方式,信用卡没有意义,货币不是天然就有的,只是在传统的生活当中货币是非常方便的交易工具,所以10年以后很有可能银行会出现非常大的一个颠覆。三年之内资产泡沫这个问题会对银行的估值产生重大影响,35年以后,互联网对银行的影响就会非常清晰的显示出来。

比如现在我们这种公司会跟客户说,你不要在银行开账户,因为他给你回报太少了,你的活期存款千分之六,你在我们这里开一个财富账户,你的钱平时全部是货币基金,我跟阿里巴巴和京东商城签协议,已经上线了,你的支付不用现金,用货币基金支付,支付后货币基金就成了京东商城或者阿里巴巴的,大家都没有现金,全是货币基金,收益可以达到3%-4%,把银行变成托管中心。

我不能告诉你明天买什么股票能挣钱,但是面对这么一个变化的世界,看一些趋势性的变化,是有利于我们做好投资的。谢谢大家

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(2013-04-15 11:57)

   

这个星期随着美国股市场的一路高涨,一种叫“比特币”的虚拟货币吸引了众多眼球。因为此前一路飙涨的比特币价格坐了回 “过山车”。从266美元骤然暴跌,当天最低报105美元,随后比触底回升,稳定在155美元左右。为什么有比特币这种网络虚拟货币,将来它可能存在国际统一货币吗?这个问题对喜欢炒股的人来说一定充满兴趣,不过首先什么是比特呢?比特是信息行业的术语,是二进制的数字中的位,象十进制占的个位、百位;其次是信息熵的单位,代表信息量的大小。信息熵又来自于物理学的热力学第二定律,熵表明混乱程度,在一个不同可逆的过程中,熵是不断增大的,

估计没有专业学过物理的人会云里雾里,也是,大家买股票不会想着如何弄懂物理学,不过是想象巴菲特那样挣一点钱巴菲特投资的典型股票是象可口可乐这样的成长股,这些股票有两个基本的要求,一是有壁垒,二是收入能增长。有壁垒的目的是利润率稳定,收入增长,利润自然增长。行业特性上讲,消费几乎是唯一随着GDP增长而不断增长的行业。这其实有点象经典的牛顿力学定律,只要知道两个物体的质量、距离一定可以算出引力到底有多少。国内股市场中这样的股票还是不少的,如化妆行业、食品、中药等优势企业,投资这些股票你需要耐心,选择对了长期持有收益不菲,就象牛顿第二定律,在相同力的作用下,物体的速度大小与时间成正比。

所以股市中有许多规律与物理学定律还真有此相似,只是定律各不相同。象科技股的上涨就并不遵过成长股的这个定律,国内目前如火如荼的科技股是触摸屏行业,虽然许多投资者并不认同这些股票是科技股,这些股票的估值也着实让投资者为难。首先这些股票基本上附合科技股的摩尔定律,这个定律是英特尔(Intel)创始人之一戈登·摩尔Gordon Moore)提出来的。其内容为:当价格不变时,集成电路上可容纳的晶体管数目,约每隔18个月便会增加一倍,性能也将提升一倍。换言之,每一美元所能买到的电脑性能,将每隔18个月翻两倍以上。集成电路也属于现代物理学的范畴,苹果智能手机大约也是每18个月就出新的一代,触摸屏技术的进步也与之同步。投资者无法确知,这个速度还能持续多久,而当这个速度停止时,触摸屏行业还能保持现在的毛利率吗。所以基本上可以确定,科技股是不适合长期持有的,这又要回到上文提到的热力学第二定律,在人类不可能逆的物质增长过程中,熵也就是混乱程度是不断增长加的,所以在科技股的世界里象吉列一样每天早晨都被男人拿在手中使用的产品是没有的,有的总是各领风骚三五年,这也就是说随着经济的增长,科技股巨头是不断增加的,而不是不断减少。当年微软一统PC,遇到新技术公司就收购价,比如网景公司就被逼死了,但这并不能阴挡Google的崛起。同样Google也采取了微软一样的策略,Facebook却同样不期而至于。这期间被微软宣布已经死亡的苹果,突然横空出世,迅速成为全球市值第一,但三星却不声不响成了最大的智能手机供应商。

科技股象走马灯一样让人目不暇接,是不是要象巴菲特一样不投科技股呢?从投益的角度看是很诱人的,纳斯达克市场前六大科技股的市值就已超过了这个市场的一半。原因是科技股遵守另外二大定律。一是所谓量子定律。什么是量子呢?话说一百年前一个丹麦国家足球守门员波尔,后来成为物理学哥本哈根学派的领袖,他设想电子围绕原子核的飞行能量是一层一层的,轻易不会改变,电子的飞行如果脱轨就叫跃迁,其能量的变化也是一层一层的而不是连续的,最小单位就是量子的概念。科技股的量子定律是说科技股不会象成长股比较茅台那样,每年产量增加多少,多少用来窖藏,多少用来销售,价格乘以销量就是收入,年复一年的增长。科技产品讲究供给自动创造需求,产能扩张几乎没有障碍,所以其利润会象量子跃迁一样突然井喷。哪天不能创造新的产品了,可能就会突然停滞甚至跌回原处。所以其增长的时间可能并不太长,但空间却无比广阔。所以做为投资者,持有时间也不需太长,因为三到五年的持有已经把一个传统成长性股票一辈子可能实现的增长完成了。

第二个定律可能又回前文的熵增加定律去了,那就是科技进步不可逆过程中,信息量或混乱度是会增加的,用股市的语言说就是当新的科技股颠覆旧的股票时,新增加的科技股总市值总是大于下跌掉的总市值。比如当年诺基亚下跌了90%,但苹果和三星增长的总市值要远在于诺基亚跌掉的市值。所以从投资总体上计算,收益是不断增加的。也就是说科技股的衰落甚至破产会比传统成长股要快很多,但每次旧科技股的衰落总是伴随着更多更大市场新科技股的出现。

 不管投资者有没有准备好,金融危机后,科技股就突然出现在了中国投资者面前,这不仅是因为腾讯、阿里和百度三大巨头的空前成功,在A股市场上也出现了众多百亿以上市值的TMT类股票。投还是不投可以是一个问题,但如果是市场的主力,一定不能视而不见。

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(2013-02-18 09:33)

蛇年的来临似乎与往年截然不同,就连春晚人们关注的重点也已不是本山又没上春晚,而是刘谦调侃“找力宏”,可能仍有人并不知道这是怎么回事,奇怪央视既不承认但却不封杀。其实这就是数字时代的营销方式。去年A股有两只公关行业的股票涨势凌厉,正是因为数字时代的广告方式发生重大变化,人们的注意力主要在网上,而网上做广告是不象电视或街边那样视觉呈现的,象找力宏这样的事件公关是数字广告的主流,所以这行业的业绩才会出人意料地增长。不过春节期间放映的周星驰电影《西游》倒是又一次横空而出,票房很可能会超过《泰囧》。如果说泰囧是屌丝逆袭,那么西游应该算是王者归来。只是不知放映前已开始上涨的华谊兄弟是否会象光线传媒一样受到热炒。

变化总是这样无声无息却恍如隔世,也许投资者还在怀念十年前那个牛市,心疼08年的崩溃时的伤痛,可能蛇年全球已经完全进入了一个新的时代。如果说十年前的牛市是以金砖四国四个屌丝国家逆袭为核心,那么这次更多地是由于发达国家的技术进步为动力。

首先是新能源革命,五年前高盛对长期油价的预期是200美元,现在可能只有80美元。原因主要是美国对非常归天然气的开采。据计算,这种能源美国可以用500年,而中国的储量比美国还大。只是管道还没建成,大部分油气还没开采。这个革命直接让曾今的新能源太阳能处境尴尬,油气的成本很低,碳排放只有煤炭的40%。所以去年太阳能企业在美国只有2倍市盈率。长远来看,新能源还有地热的所谓“热干岩”,与太阳能一样取之不竭,但却不像多晶硅一样低效高耗。

其次从07年苹果Iphone3开始,移动互联正式登台,智能手机是继电视之后,第二个在五年内达到40%渗透率的新产品。移动互联主要在两个方面给经济注入活力。一是激发了所谓“认知盈余”(互联网理论认为知识资本投入很大,人们经过20年的学习才可以工作,但工作后大量的时间沉没,没有产生效用,移动互联提供平台,让这些沉没的知识人力制造产出),这相当于增加了劳动力。典型的例子是Appstore,这将对象医疗、教育这样占美国GDP比重最大的行业带来重大提升,美国的电子医生产值已近百亿美元,也许将来医生的药方当中就包括一个Appstore。其次移动互联让人类的生活更有效率更智慧。典型的是电商,现在人们生活方式仍是居住在一个地方,购物在另一个地方,这种方式造成了租金、交通、物流等成本,电商则是改变这种方式,把物流和消费者的交通外包,这种方式减少了商业成本、节约了物流和消费者交通费用。所以将来全球最大的公司可能不是沃尔马这样的零售企业而象京东商城这样的物流公司。

第三是3D打印及智能机器人为起点的新型制造业。现在的制造业是专业化大规模生产,这给中国带来了机会。但是新型的制造业打破了规模经济的壁垒。原因如下:首先是移动互联提供了平台,其次3D打印让模具成本大幅下降,不需要大规模摊销成本;三是机器人节约了人工。所以制造业可能完成了从小作坊到大规模工厂又到分布式小规模制造的轮回。当然这样的分布式制造可以满足消费者直接参与产品设计和制造的全新体验。

最后类似Google无人驾驶汽车这类新技术,同样会对经济造成重大影响。在智能交通的基础上,无人驾驶汽车不仅节约了人工、还节约的汽车,因为一车可以多用,同时停车场尤其是繁华地段的停车场也会大大节约。这正是IBM所谓“智慧地球”的具体表现。

美国股市在就业仍未实质改善、欧洲仍在调整之时不断上涨,也许正是对这些变革的反映,这就象中国股市在龙年之尾的大涨也正是对蛇年全新变化的反应。中国的牛市是否到来也许还受到体制改革的风险,但如果有一个牛市,那牛市的内容,除了消费、医药和环保这些国内仍然供给不足行业外,其余的内容应该会和全球同步。 

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(2012-12-25 10:51)




    经过长时间让人绝望的下跌,大盘终于在
1949点止住,暂时形成了一个所谓“建国底”。这个底是否就是永远的底部,现在市场可能并没有结论,这让人想起美国的七十代,那时候战后的一轮高增长到了尽头,美国及整个西方发达国家对未来的经济增长也没有方向,不仅仅是因为凯恩思不灵,最大的困惑可能是他们生活已非常富足,有住、有吃、有医保,贫富差距也不悬殊。所以后来有人总结为零增长的富裕社会。美国股市长期不涨,虽然上市公司业绩还是在震荡中不断上涨的,直到全市场市盈率跌到了7倍开始反弹,并从此进入了一轮波澜壮阔的世纪大牛市。媒体总是乐于总结,据说事后他们发出了一个调查:7倍的时候,基金经理在干什么?这个问题不太讨好有些象央视关于幸福的调查,被调查的基金经理心里难免纠结,后来有一个神一样的答案终于让大家心中释然:基金经理在9倍的时候就开始买入,所以在7倍的时候基金经理们一面忙着道歉,一面忙着止损。

这个故事的真伪也许不是那么重要,因为股市的重点可能并在于任何事件的真伪,白酒的塑化剂是这样,这次反弹也可能是这样。一个月前,虽然香港股市中的H股与国内A股价格已破天荒出现大面积倒挂,但银行股还是无人问世津,人们不知道将来银行会有多少坏帐。但一夜之间场外的资金就开始追捧,那些被投资者不断抛弃的周期股也在政府城镇化的方针下雄起。但其实市场对什么是城镇化还远外达成一致。中国经济增长下一个台阶应已被大多数投资者认同,这其中最重要的因素之一是人口红利的结束。这不仅是因为中国钢铁、水泥巴、重卡的产量已占全球产量一半一上,不可能再有大幅增长,更主要的是看方便面、肯德基、低端服装这些与农村劳动转移进城密切相关的数据,从今年开始都无一例外地停止增长,甚至下降。所以城镇化其实已无关农民进城,城镇化只是关于已经进城的农民如何成长市民。农民要成为市民,他得买起房子、穿体面的衣服、吃安全的食物、呼吸清洁的空气、每天能洗一次澡、用抽水马桶、有医保和老保。

还是美国的资本大鳄索罗斯对这种游戏总结的比较到位,他数十年来,总是推销他的反射理论:投资者其实对无法知道真相,他们总是不断地被错误引导,这种引导会加强错误的趋势,从而让更多的人相信这个错误,直到这个错误累积到无以为继,才被下一个错误逆转。所以如果你要想挣钱,就不需要众人皆醉你独醒,你只需要跟随大众,但要在下一个错误逆转时,及时改变。按这个理念投资,上市公司的价值其实是无法被认知的,估值当然也就无从谈起。你要做的只是在趋势确立时果断出手,在趋势改变时获利了结。

2012年还有最后一个星期,股市在这一年里上上下下折折腾腾,却几乎从终点回到了起点,坏消息是对于明年的市场,投资者似乎仍未察明真相;不过好消息则是,太多的投资者对股市的不堪已有清醒的认识,投资者也终于可以堂而皇之地按真实的回报来衡量和选择上市公司,至少从回报上看,今年已确定比去年要好,明年呢?可能比今年还要好。

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(2012-11-12 13:14)
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股票

分类: 博客独家



    今天八月的一天,京东的老板刘强东突然在微博上爆料,要打死苏宁;另一方苏宁也不示弱,不仅承诺最低价,否则双倍返还,而且承诺线上线下一个价。于是双方上演了一场轰轰烈烈的所谓零毛利促销。这两家一打,当当和国美的库巴网淡定不住了,库巴网不仅拿出了事后被评为最优的价格,其广告就直接是一个哭脸,打折打哭了。唯一淡定的就是阿里巴巴,马云说,网购肯定不是价格战。可是转眼间半年时间过去了,现在到了光棍节,天猫全场最高五折,引爆全中国的消费者。20121111日当天的销售额就差不多200亿,占全年的销售额可能超过6%。其实去年所谓2011年超级大光棍节时,天猫网打折促销就几乎瘫痪,以至于准备关闭部分城市的网络,引起瘫痪的原因倒不在天猫,而是因为银行支付网络跟不上。再仔细看看,京东、苏宁、亚马逊等一干电商,在上个星期就开始加入战团,杀声早已震天。而光棍节这一天的销售额,天猫增长超过300%。所有口水、争论、故事都是为了形成中国网上销售的促销时间和具体方式。因为传统的节假日,消费者更多地是旅游或去实体店逛街,不大上网。电商不知道该如何让所有电商在同一时间达成默契,共同促销。但现在我们知道,由于企业家的创新,一个新的模式诞生了,每年的8月181111日,大概会是很多消费者期待的日子。

这就是中国零售生态转型的真实直播,我等有幸经历这种转型,其实不管我们愿不愿意,整个中国的转型已经开始,政府的政策最多只能延缓或者促进转型的速度而不是转型本身。因为中国目前大部分主导产业已经进入了永久性的产能过剩。就是说这次过剩不像以前,政府一再加大投资,所有行业又会进入一轮供不应求,而最多只是缓解。这种预期无法让股市大幅反弹,也让中国企业的竞争基础出现根本变化。在产能不足的时代,谁拥有资源,谁就可以扩大产能,谁能扩大产能谁就能挣更多的钱。而且大家都挣钱,壁垒显得不重要,所以什么企业都似乎过得挺好。但在产能过剩的时代,投资的本身不是问题,问题的关键是如何才能赢利。所以当电商出现后,传统百货几乎没有还手之力。比如为什么光棍节可以这么低价?一是没商铺省了租金,二是有过季处理商品,三是出货量大,制造成本下降,最后,参与人多,快递成本大幅降低。

统计中国股市今年涨幅超过30%的股票,大经占总股票数的10%,但行业分布却每个行业都有,比如家电,除了格力,其他公司跌幅不小。为什么呢?因为格力业绩仍在增长,为什么格力仍在增长呢?看看格力资产负债表,超过60%的负债,财务费用却是负的。这是不是假帐呢?投资者要想知道答案,就必须分析格力的商业模式。什么是商业模式?就是一个企业提供产品或服务的方式和流程。所谓条条大路通罗马,近水楼台先得月。比如今年智能手机产业链表现很好,为什么呢,因为业绩不错?为什么业绩不错呢?不仅是因为智能手机需求增长快,更主要的是因为在功能手机时代,联发科生了一种芯片,山寨手机厂买了后,设计个壳一组装就行。所以山寨手机厂到外都是,弄得谁都难挣钱。现在苹果手机颠覆了诺基亚的功能手机,手机成了移动互联的终端,打电话只是附属功能,上网才是主要目的。而上网体验就需要最好的软件,光一个芯片无法实现。所以智能手机时代,联发科突然没了方向,而一般的山寨厂更是门都摸不着,这让联想、华为迅速做大,这又给了优势的零部件供应商带来了整合的机会。

这样的背景就是现在投资者必须面对的了,要么离开,要么就得接受,股市很长一段时间可能没有大的行情;每个行业不是很好过,但可能每行业都有卓而不群的牛股市;投资者要想抓住这些股,必须分析每个公司的细节,尤其是企业的盈利模式。

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(2012-08-13 10:16)
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奥运

股市

收益率

股票

分类: 博客独家


    伦敦奥运会在快乐的音乐中拉下帷幕,四年前北京奥运会,中国举国欢腾,四年之后,伦敦奥运会中国却表现出了许多不同。首先是关注度下降,冠军数下降到第二,大家好像无任何触动,中国本土赞助商甚至下降到只有两家,也鲜有企业家出面给奥运冠军追加奖励,反倒是国内一些诸如一个永州的母亲上访被劳教的事件更吸引大家的注意力。其次是越来越多的中国人开始反思体育的真正含义,奥运冠军到底有多重要,是要全民的健康更重要还是几个人的冠军更重要,这在羽毛球女双被罚后更是引起大家热议。最后随着中国女篮的出局,中国三大球全军皆墨,中国体育到底是进步了还是退步了,举国体制是否能满足中国人对体育的需求,什么样的方法才能在提高全民素质的基础上,帮助那些努力而有天赋年轻人实现更高、更快、更强的冠军梦。

作为投资者也许还会从其他角度的考虑今年夏天的这个奥运,比如这次股市在奥运期间倒是没有重复上届奥运的不幸,股市甚至出现反弹,而相当一批今年以来一直表现优异的股票更是迭创新高。同样是股指的大幅下探,这次股市与四年前的下跌有几分类似本届奥运与之前奥运的改变,表现在以下三个方面。

首先是市场关注度的变化,随着中国股市日益的市场化,中国股市对股民的吸引力不断下降,有数据显示,A股所有帐户的活跃率只有37%,比四年前的低谷43%还要低很多。对于一般投资者而言,如果不理解现在的结构行情,不能坚持以价值分析为基础,现在就仍不是活跃率的底部。所以对于大部分个人投资者而言退出股市或者投资股市的产品可能是最理性的选择。

其次是投资理念的变化。2007年之后,随中国房地产和资源需求的井喷,中国股市收益率最好是重组股,从那时起把所有ST的股票组合起来,收益率远胜大盘,所以甚至有基金也因此而成为市场表现最好的基金。但今年似乎又回到2003年到2006年的市场,总结一下今年股市的潜规则是:业绩为王,强者恒强,弱者受伤。宏观强无效,行业弱有效,个股才王道。就像奥运不能太功利,挣钱可能不是股市一个好的目标,它只是一个结果,通过价值分析,把钱分配在最好的股票上,赢利自然随之而来。

最后随着个股的不断分化,大家更加关注到底选择什么样的个股才是王道。其实,一些类似教科书般关于价值投资的书籍中早有所谓买入和卖出原则:总结一下,至少有以下三条:当其他条件相当时,买入收益率高的,卖出收益率低的;买入确定性强的卖出确定性低的;优先买入当年就有业绩,而不是将来预期会业绩好的。概念、主题或重组都不符合上述三个原则,所以就难成热门。当然仅有这些原则还是不够的,因为对股票的预期总是基于未来,但从现在到未来充满风险,同样有些规则需要牢记:首先:只有过去在某项业务上有成功历史的公司,才可以相信他对未来的预期。其次,如果某个公司低于预期或者误导欺骗了你,将来他很有可能还会这样,所以远离是最好的策略。最后,有一个你不相信或不了解的公司,股价和业绩双增长,你最好换个角度,从正面了解并努力喜欢上它。

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股票

暴雨

                 
    周末,北京突降大雨,据说是61年来最大的暴雨,微博再次显示了神奇的力量,中国当下的众生相随之一览无遗。首先是通过微博给予帮助,包括提供免费休息场所和望京自发去机场接送滞留乘客的草根;其次是对出现问题的批评,比如北京的下水系统和巍峨辉煌的CBD相比,简直就是草根屌丝和富二代高富帅之间的差距。总之,在这个奥运之年,中国显然与上一个北京奥运之年有恍如隔世之变,人们关心的问题和行为的方式已截然不同,虽然表面似曾相识,就像今年的股市与四年前的股市有些相似,那就是估值又一次降入谷底,一众股民纷纷谴责股市是一个毫无吸引力的伤心太平洋。

四年不是一个很长的时间,但对中国人来说,四年却足以发生了天翻地覆的变化,虽然股指在这四年间几乎原地踏步,只是许多个股已然悄悄地不断创出新高,这可能正是中国发生变化所在。当北京不再在乎是不是再建一座地标式的建筑时,人们开始在乎下水系统。当中国人均收入超过5000美金时,已经表明从供给能力上看,中国的每一个公民都已经可以过上一个体面的生活,所以中国人突然对空气死质量,对食品的安全,甚至对学校是否有校车变得苛刻起来。什么是体面的生活呢?描绘下就是每个公民可以住上带独立卫生间的住房,住房至少有简易的装修;每个公民的床上要有正规的床上用品比如四件套;每个公民每天晚上都应该洗澡,不同的场合要穿不同类型的正牌服装来展示个性并表达对他人的尊重;每天的食物不仅是安全的,还要分清蛋白质、脂肪、谷类和维生素的比例;接着是养老和医疗保障,其码每个人生大病或孤身终老时,他应该获得国家的承诺,不必担心,中国可以负担。这些还不够,因为物质永远离不开精神,每个人还应该受到公平的对待,遵守一样的法律和规则,特权至少在价值观上是一种羞耻而不是荣耀。

每个投资者对这样的中国应该都会充满期待,因为这是中国股市将来回报的唯一保证。事实上今年全球股市从上半年上涨到现在回到原地,除了欧债久拖不决,最主要的变化恰是越来越多的投资者相信中国靠盖房子和扩产能的世界工厂故事已经结束,同样结束的还有中国的人口红利。悲观的投资者担心世界经济失去一个最大的引擎,上半年做空中概者确实有不菲的收益;乐观的投资者也可以为中国的未来布局,上半年A股有大把涨幅超50%的大消费类股票。

记得06年刚投资黄金股,一波上涨就涨了四倍,但接着回调又跌了50%,敢紧获利了结,但其实这只是开始,因为黄金股涨了四十倍。这就是上个十年给每个投资者带来的刻骨铭心的记忆,就像北京的鸟巢或水立方曾经给每个中国人带来骄傲。但转瞬间,一场大雨就让北京人意识到这些建筑的华而不实,下水道才是生活品质的保证。投资也同样如此,当中国的人口红利结束后,那些不能提供价值的山寨公司,那些靠剥削劳动力赚钱的加工企业(创业板和中小板挺多)以及那些产能占全球超过50%的制造行业,当然不会有好日子过。但如果中国人都可以过上体面的生活,相信每个投资者都明白,空间的无比巨大,毕竟美国的人均消费是4万美金,中国只有2000美金,有20倍的差距。中国可以不断学习、不断改革,不断提高劳动生产率吗?对于投资者来说,你只是要决定,做一个乐观者还是一个悲观者。

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股票

分类: 博客独家

今年的行情反反复复,目前的反弹也犹犹豫豫,原因是现在的基本面是割裂的,一方面政策面的见底已明确、通货膨胀的见顶也无悬念,这类似去年四季度。但另一方面GDP的增速下滑同样不可避免,而且,由于通胀也快速下滑,所以名义GDP的增速下降更快。而经验上我们知道,企业利润对名义GDP增速弹性可能会达到了15,也就是名义GDP下降一个点,企业利润增速会下降5个点。所以企业的随着CPI的下滑会进一步下降。目前,国内除银行外上市公司ROE大约为14%,如果经济减速,那么除银行以外上市公司ROE很可能会降至10%以下,因为2005年时这个ROE还在8%以下。所以什么样的企业能够保持自己的赢利水平是投资者将来一段时间能否获得收益的关键。

与投资相关联的公司将会遭遇持续压力,也许能源是例外,因为能源的消耗与GDP存量相关而不是投资增速。虽然创业板和中小板的业绩下降速度反而超过主板,但这轮反弹仍以创业板、中小板为先,这种格局可能还会持续相当长时间,直至创业板和中小板中的某些公司成长为超级公司,如果看看美国NASDAQ市场,苹果、微软、Google、亚马逊、甲骨文、思科等几个公司占了NASDAQ大部分的市值,根据美国的统计数据,如果美国所有PE投资不包括上述公司,整体实际上是亏损的,所以选择正确的公司比政策、比大盘都要重要。

春秋时有个故事,说齐王下令,全国的官员必须穿丝绸面料的外套,但本国只准种粮食不准种植桑树。齐国对丝绸的需求量大增但却没有桑树,所以桑树叶很紧俏,于是齐国周边的小国、鲁国、梁国等小国纷纷停止种粮改种桑树。几年后,齐王又突然下令,全国的官员只准穿棉质的外衣,不准穿丝质外衣,而且所有粮食一律不准出口。于是鲁国和梁国国内粮食不足而发生骚乱,齐国则渔翁得利。

角度不同,选择的标准也多种多样,但从春秋的故事里我们可以知道,小公司和大公司之间组成的产业链是充满风险的,如果一个小公司处于产业链的末端,那么这种公司是不值得长期持有的,其估值也不应很高。所以选择可能存于三个方向,最好是处于一个新兴的大产业链核心,整个产业链将来以其为主导,收益可能是最高的。其次是面向多客户的产业链高端,既可能承担单个客户的风险,也在同类中处于领先地位。最起码的机会是一个行业景气很好的阶段,整个产业链上的公司都非常红火,就像上文中的鲁国和梁国卖桑树叶的时候。只是投资者心里要清楚,一是这种公司其实是长不大的,其次一旦有风吹草动,得赶紧走人。比如国内很多电子代工企业,这个行业的主导权在软件,微软主导着电脑;苹果和Google主导着手机产业链,用触摸屏还是OLED是别人说了算,哪天别人的软件要求一种新的零部件,旧产品无论以前有多少销量,转身就过眼云烟。

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