做投资报告时，经常说一个今年关于房地产的小故事。记得一月份时，新闻媒体突然爆料说，今年一月份房地产销售出现不同程度的同比增加，尤其是广东幅度还不小。与一些相关人士交流，有一种答案是，房地产已经有一段时间没跌了，今年全球金融危机如此强烈，目前房地产数据正说明是下跌过程中的反弹，不久全国房地产市场将进入快速下跌阶段。到了二月份，研究员的新数据表明，增长还在继续；这时有一种答案是，广东和深圳去年下跌幅度较深，加上国家刺激房地产政策及减息，压抑的自住需求开始体现。其实全球房地产泡沫崩溃一般下跌幅度不超过50%，而广东深圳下跌幅度已与此幅度相差不远。但是这种答案还给出另一种预测，上海下跌的幅度还远远不够，北京则根本没怎么下跌，所以北京将会大跌。但又过了一个月，所有的下跌数据并没有出现，倒是同比上涨的数据在全国蔓延。这时这种答案改良成另一种形式，房地产在全国自住需求的支撑下，有一轮小阳春，这轮小阳春持续的时间不会太长，下半年市场将重回跌势。结果四月份出台的数据表现出增速加剧，且直逼07年的最高峰。这时小阳春的答案已不能解释，所以一些关于质疑房地销售的数据随处可见，如退房率、骗房贷等。但五月之后，房产销售数据普遍超过了07年高峰时的数据，这时市场开始形成了主流的看法，国家大量的投放货币，使得热钱流入房地产市场，所以房地产将形成一个泡沫。

    无独有偶，去年一季度时，房地产数据非常差，一月份最差的地区下跌幅度达80%，但去年一月份南方的雪灾是一个很好的理由，二月份外贸数据开始很差，但四川地震是突发事件，而且会带来灾后重建。三季度发电量开始同比下降，可能是北京奥运会为缓和污染，让一些企业停产了。直到9月雷曼兄弟破产后，所有人都明白过来了，但这个时候，全球经济已普遍进入了一轮自由落体式的下跌。如果投资者回顾过去的历史，类似的事例屡见不鲜，所以投资上才有反向投资策略。这种现象不单在投资领域出现，任何未知和不确的领域都是如此。如果不是因为我们的先辈认真的计算和验证，也许我们现在还认为地球是宇宙的中心。所以每次正确的认识都是来自一些新的数据，而每次与预期不符的数据，完全可能因为更深层次的基本面原因。

    现在投资者可能比较关心两件事，一是大家去年四季度对全球经济的预测是否过度悲观了，因为到了今年二季度后，数据与此并不吻合，而全球股市也已对此做出反应，如果没有这种基本面的基础，那股市就有可能会再次下跌。第二件事是，经济的复苏会是怎样？U型、V型、或其他什么型。这个月来中国的投资大鳄索罗斯给出的答案是反向的平方根形状。如果要是这种形状，结果与现在流行的观点可能会有些不同。由于全球的需求不足，大宗商品长期出现泡沫是比较困难的；其次通货膨胀也未必会失控，因为产能还需要一段时间的消化；而美国去杠杆的过程中，消费减少，外贸不平衡改善，这反而有助于美元的稳定。中国可能成为全球增长的主要引擎，可能的路径是，中国的内需（包括投资和消费）带动资源出口国，从而形成以金砖四国为中心的发展国家中经济体与发达国家经济体的脱钩。三季度乃至四度可能是答案揭晓一个主要时间段，投资该如何准备呢？套用索罗斯在中央电视台对话中举的一个关于动物的例子，动物在丛林中生活，永远面对不确定的未来，他不知道哪里有食物，更不知道下一分钟会碰到什么样的敌人。但是当他真的遇到敌人时，他必须第一时间做出决定，是决一死战还是拼命逃跑。

六一儿童节，朋友发一个短信，说是小学奥数题。题目大意是，有三个小朋友合伙住店，每个小朋友各出10元，共计30元。由于是六一儿童节，所以店老板打折退回5元，他让店伙计把5元钱还给三个小朋友，店伙计觉得5元钱不好分，就留下2元，剩下3元分给三个小朋友，一人1元。这时店伙突然想起一个问题：三个小朋友拿回1元后，每人出了9元，加上自已留下的2元，合计只有9+9+9+2=29元，为什么不是30元呢？据说这个店伙计想了一个晚上也没想通。

这其实是一个类似脑筋急转弯的问题，如果按照店伙计的逻辑，就是一个无解的问题。但如果采用会计学的借方和贷方的概念，则很简单。出钱的人是一方，拿钱的人是另一方，出的钱和拿的钱应该相等。这个方法很简单，很古老，但其实非常有效。在经济学和投资学领域类似的概念应用则是投资赚钱的核心方法之一。

最大的应用是供给等于需求的应用。据说巴菲特现在大量投资能源类公司，其主要原因是能源行业的需求将不断增长。人类在解决相互间战争威胁后，发展成为主流，尤其是以中国为代表的金砖四国为代表的发展中国家经济起飞将不可避免，这是六年前，大宗商品热门的主要原因。但相比其他资源品而言，能源是最核心的。主要原因有两个。一是能源使用量与经济水平成正比，而且能源是用完就消失不可再使用和回收。而大部分资源，比如钢铁使用量与经济水平呈拱型，也就是说到达临界点后，经济增长反而使用量下降，而且其他资源如钢铁可重复使用和回收。所以做为供给方的能源行业，其销售额将会永远增长，从而成为传统行业的王者。

另一个例子，今年年初汽车卖得很好，但汽车厂商大都预期增长率在5%左右，原因是今年经济危机，公司内部计划能持平不错了。但如果从总需求的角度来分析，则发现未必。中国目前乘用车2000万辆不到，如果按照每百户拥有车量与人均GDP的关系，当中国人均GDP到8000美金时，可能中国的乘用车要达到1.8亿辆以上。如果中国可以在十年达到这个水平，那么每年的增长率应该在15%以上。平均水平如此，那么如果超预期的话，可能就会更高了。所以当年初数据已经超预期时，就说明今年的增长可能会超过15%这个平均数。

进一步用这种方法分析。如果十年后中国人均收入超过8000美元，那么表明供给方面的能力将增加近两倍，同样需求也必须增加近两倍，供给现在还不明了，需求则更容易把握，而增加的方向就应该是投资的主要方向。比如，从地区结构上，东南沿海可能很难容下，那么地区的扩散将很明显，所以投资者要更加关注其他地区的企业和投资机会。其次，从行业结构上，基础行业的比重已经很大，所以这些行业的规模扩张速度会下降，相反服务和新技术行以及提升品质的新欣行业将来会很有前途，所以创业板中这些行业出现投资神话的概率很大。第三、由于经济规模增长近两倍，根据商业规律，企业的集中度将提高，前三名几乎占大部分份额，所以行业龙头股仍将是不错的选择。最后，如果到那么大的经济体，美国肯定无法承受同比增长的贸易顺差，所以上述增长会主要体现在内需。而中国的内需有些特殊，大部分资产在国有企业手中，所以只要这种状态不变，投资就会仍然高企，也就是说中国的基础建设可能还会持续很长，还有很多内容，消费占GDP的比重无法与西方相比。

《圣经》旧约中有一个故事，说古巴比伦人想用砖和沥青修造一座摩天塔，当时技术已经许可，但上帝知道后担心人类从此心想事成，难以驾御，于是故意混乱了人们的语言，让他们彼此语言不通，最后摩天塔没有建成，这些尘凡人们流落到了世界各地。也许投资者就是他们的后代，因为你会发现分歧，就像这个典故描述的一样无处不在，而且各有道理，各有各的语言。这让我想起二十年前还在学校读物理时的故事。说物理分两派，一派以卢瑟福为代表，认为实验才是格物致知的不二法门；另一派则以爱因斯坦为代表，说一只铅笔就可以搞定万事万物。所谓一只铅笔的意思，就是指理论推理可以想清楚出世界的真像。比如爱因斯坦人所皆知的相对论，就是从一个简单的角度，如果追上光速，世界会是怎样展开，进过一系列精妙的假设和推理得出的。

具体说说投资的流派或者投资语言可谓多如牛毛，比如世博会这件事，有些流派的投资者会很激动，但有些流派的投资则认为不过是炒作，起于尘土，复归尘土。有些流派喜欢草根研究，不管什么公司得去看，有些流派则对固定资产如何摆放不感兴趣，就像爱因斯坦说的一只铅笔就可。当然时代进步，所以确切点说是一台电脑足矣。他们认为闲来无事做些推理可能比打听消息或在路上花两天，企业呆两小时要有效的多。比如目前争议极大的房地产。为什么今年会突然放量，到底房价还会不会涨？回答这个问题，推理是一个重要的解决方法。具体则体现在以下几个方面：首先，价格是由供需双方决定，而需求者的支付能力是不同的，支付能力高的人先得，支付能力弱的人后得。并且随着居民收入的增长，需求者的支付能力逐年上升。其次，均衡价格是由供给和需求的积累总量数而不是当年新增数决定的。比如按目前统计，自中国住房改革以来，商品房大约总共盖了3000万套左右，如果按每套4个人居住记算，大约中国有1.2亿人居住在商品房中。在此基础上，可以得出以下几个结论：首先，现在就根据成熟国家按收入倍率算房价可能不太合适，国为绝大部分的中国人还没有住上新型商品房。其次，随着商品房总量的不断增加，相对房价会不断下降，但绝对房价则由居民收入增长的速度、商品房供应增加的速度，以及中国居民支付能力分布结构三方共同决定。

继续推理，中国老百姓如果想住上更便宜的房，可能不仅不能等，反而要诱使开发商盖更多的房子，房子越多，开发商的地位将越低。另一方面，房地产开发商也将非常清楚这个困境，所以有许多小开发商，总倾向于捂盘不卖。上世纪六十年代，美国黄金十年中，移民是重要推动力之一，而移民则主要包括两个内容，一是向西部移民，第二是富裕人口从市中心住房向郊区迁移，比如纽约长岛。中国住宅市场如果存在这样的高端空间，那开发商将更倾向快速盖房，从而让消费者收益，并推动经济。

喜欢篮球的人都知道，姚明所在的火箭队12年来首次冲出季后赛第一轮。这一次他们比较幸运，因为对手是全联盟第二年轻的开拓者。当他们以三比一领先时，今天的结局似乎就已板上钉钉了，因为现在的开拓者首次进入季后赛，而从没冲出后首轮的麦迪又受伤缺阵，更关键的是历史上只有7只球队在一比三落后的情况下，反败为胜。果然压力下，开拓者球员崩溃了，历史就是这样容易重复，让人禁不住嘘唏。

2009年，全球进入号称百年不遇金融危机的第三年。几乎所有人都在比较80年前美国的那次大萧条，大家希望能从历史数据中获得现实问题的答案。不过如果仔细阅读那段历史，似乎答案反而更模糊。首先，罗斯福的新政并没有把美国拖出衰退的泥潭，虽然新政确立了政府干预经济的先例，首创了国家福利的理念。但直到1937年，美国还在经历着衰退。其次，虽然战争使军工订单大增，美国GNP也在战时的五年内翻了一番，但二战似乎也难说是美国经济持续走向繁荣的根本原因。因为二战结束时，美国60%以上的产出与军事有关。也就是说美国的产业结构是严重恶化的，这让人想起中国GDP增幅中的超过50%的投资占比。不过好消息还是有的，最大的好消息是储蓄，美国人生产军工产品是有工资的，但战时的强制储蓄和消费配给使得美国国民积攒了一大笔钱。第二个好消息是美国从30年代开始，有一系列的新式产品深受美国人喜爱，汽车和诸如冰箱、洗衣机和电视机这样的家电就是主要代表。第三是婴儿潮和移民，战时美国共有1500万以上的人移民，主要地点则是西部。战后随着士兵的复员，美国最大公共工程4万英里联邦公路的修建，以及城市人口向郊区的迁移，创造了大量的需求。

美国当年的历史与中国的现状倒真有许多神似，中国过去的五年GDP也几乎增长一倍，也积累2万亿美元的外汇储蓄；住房和汽车也深得现在中国人的喜爱；今年以来中西部省份的投资高增长似乎也有某些从东向西的征兆。实际上日本、韩国也有这种类似的历史，大多数的历史数据表明：在人均收入达到3000美元的增长期，调整似乎从来都不是主流。那么中国历史是否也要走一次这样的老路呢？现在还没有人知道。也许还得继续跟踪一些数据，就像火箭队能否击败开拓跋者，主要得看开拓者是否会像历史上大多数身处此境的球队一样，首先出现崩溃。

对于中国而言，住房和汽车的繁荣是必须的。今年前四个月的数据倒是好得让人难以理解，这究竟是国家刺激的短期现象，还是中国储蓄到一定时期的必然消费，至少半年以上的时间还需要等待。因为这两个行业带动的产业超过五十个，所以如果目前这两个行业的数据持续，去库存完成后，最迟下半年拉动作用便会启动。那个时候，每个研究机构大约就会开始调高对中国GDP的增长预期。如果这种情况发生，那么投资就会反思去年的金融危机对中国影响到底有多大。当然国家投入也是必须的，就像艾森豪威尔政府通过了洲际公路法，把美国带上汽车国度。除了产业结构的升级，中国进一步的城镇化也需要更好的交通和产业向西部的转移。所以，最终的结局现在还不能明确，就像终场哨音未响之前，胜负依然难料，不过对资者而言，如果历史得以重复，那么回报当然可观，只是现在还需要静观。

春天来时，公司开客户交流会。一个客户朋友拉着我，让我做一题目，据说这道题目曾是全美最佳电视问题。我自然兴趣十足，但表面并不积极，因为万一做不出来，也挺不好意思。题目大意如下：电视中，主持人随机邀请嘉宾，嘉宾面前有三扇关闭的门。主持人告诉嘉宾，三扇门的背面，有两扇门的背面写着熊、一扇门的背面是牛。主持人先让嘉宾选中一扇，但并不打开。接着主持人看了剩下两扇门的背面后，打开了其中一扇门，门的背面是熊。这时主持人问嘉宾，如果在他先前选的一扇门，和剩下的一扇门之中选背面是牛的门，他应该选哪一扇，为什么？据说这个题目的答案引起很大争议。一般而言，大部分人的第一印象都差不多，这两扇门是牛的可能性应该是一样的，各占50%，因为剩下两扇门的背面，一个是牛，一个是熊。不过如果答案这么简单的话，这个题目就没有意义了。所以，也有许多人会选二扇门，原因不知道，就是感觉。这就像大家每年都猜指数，但一般而言证券市场有一个猜不准原理：结果却往往出乎意料。比如2006年大家猜指数很难超过2000点，结果比预期的要好；2007年大家猜4000多点差不多了，结果冲过了6000点，2008年大家猜跌到3000应该是底了，但结果却更差，跌破1700点。2009年大家猜1800点到2500点之间震荡为主，如果猜不准原理今年仍然有效，那么结果要么就可能到3000点以上，要么可能得到1500点以下了。

言归正传，还说这道难题，其实如果大家学过概率的话，仔细想想，就会有个新发现。因为从概率上说，嘉宾第一次选择时，分明是三扇门，两熊一牛，所以第一扇门是牛的概率应是1/3而不是50%。主持人后来打开另一扇门并不会改变第一扇门背面是牛的概率，至于剩下的一扇门，因为一扇是牛，另一扇是熊，所以这扇门的背面是牛的概率为50%，答案自然是选剩下的那一扇门。不过如果读者就这么认为题目不过如此，那可能又要犯错了，因为上述答案只对了一半。为什么呢？因为角度不统一，这道题实际上是两扇门，一扇门背面是牛、一扇门背面是熊，所以两扇门打开后，其中一扇是牛，另一扇是熊的概率都是100%，所以每扇门是牛的概率相加是100%，同理每扇门是熊的概率相加也是100%。而选第一扇门时，那扇门是熊的概率却是2/3，是牛的概率是1/3，所以第二扇门是牛的概率应为2/3，是熊的概率是1/3。

这是一个出人意料的答案。股市中也有很多类似的问题，初一看是一种答案，仔细一想，刚好相反，再仔细想想，比想象的还要强烈。大的如大盘顶部或底部的转折，小的很多个股也有类似现象。比如每一个将来的大牛股被市场认同的过程，几乎都有以下三个阶段。第一阶段与妖股类似，主要有四个特征：盘子不是很大，业务相对神秘，股价迅速上升，业绩难于预测。许多投资者如果不做仔细研究，这类股票就放过去了。第二阶段是业绩的持续上升，真正妖股和牛股的最大区别就在于此。往往一个牛股总是会因为一个大的时代背景而获得超过普通公司的盈收涨幅。如是过去的五年，平板电视成就了家电、房地产成就了一批行业包括工程机械。相信接下来金融危机后的大时代仍会不断提供这样机会，而且会更多。但这个阶段，争议却不会减少，反而会经常受到质疑。但业绩永远是硬道理，在争议声中股价总是与业绩同步。最后是优势企业会比你想象的要更好，估值也会更高，这让真正的大牛股鹤立鸡群。

注：题目的详解。假想嘉宾按顺序选择三次，比如第一次是熊，第二次是牛，第三次是熊。由于主持人会拿走一只熊，所以第一次剩下的只能是牛，第二次剩下的是熊，第三次剩下的当然还是牛。所以嘉宾第一次选中牛的概率是1/3，而剩下一扇门是牛的概率为2/3.

    从明天起，做一个幸福的人

    喂马，劈柴，周游世界

    从明天起，关心粮食和蔬菜

    我有一所房子，面朝大海，春暖花开

    从明天起，和每一个亲人通信

    告诉他们我的幸福

    那幸福的闪电告诉我的

    我将告诉每一个人

    给每一条河每一座山取一个温暖的名字

    陌生人，我也为你祝福

    愿你有一个灿烂的前程

    愿你有情人终成眷属

    愿你在尘世获得幸福

    我只愿面朝大海，春暖花开。

这是北大现代派诗人海子最著名的一首诗，上周四是他的二十周年祭。如果二十年前你还是一个大学生并且对文学稍有兴趣，可能会知道这个名字，但既使不知海子是谁，从这首诗的文字中，大家很容易感受：那个落伍的年代，单纯的诗人，内心充满痛苦。不像现在，到处是艳照门和潜规则，所谓人人劈腿，情义三千不敌胸脯二两。不过如果有人因此得出社会在倒退，那么这个人很可能不是一个好的投资者，因为像股神巴菲特，就坚定地对美国的未来下注，既使是在去年金融危机的时刻。其实二十年前，恰是我们过去这个大牛市最早的经济基础即将开始兴建之时，所以现在的文学评论家，都把海子的死看作是一个时代的结束，诗人海子在那一年的 3月26日清晨于山海关卧轨自杀，四年半以后，中国人更熟知、更古典的诗人顾诚也因一个更八卦的原因自杀。也许就像这段时间热炒关于周星驰的时代是否已经结束，二十年前很多事情表明一个时代即将开始，就像去年发生了很多让人难以预知的事件，让人推测是否一个时代已经结束，或者另一个时代将要开始。

今年至今，股市近30％的收益是能够让投资者满意的，只是在估值已经到位的现在，投资者对未来似乎仍无法获得足够的共识。如果从经验数据看，底部第一次反弹幅度应在30％到50％，中国股市是否会应验这个经验规律，可能没有人能知道。不过如果从一个历史的角度观察，投资者可能得出以下两个有益的结论。

首先是中国将进入一个新的阶段。无论是人均GDP达到3000美元，还是金融危机的发生，都表明中国可能正在一个门槛上。按流行的说法可能是第四次崛起。第一次是秦始皇的时候；第二次是唐朝贞观之治；第三次清帝国康乾盛世。但如果从国际化的角度看看，中国的地位也还大不如前，比较像一百年前的美国，西奥多·罗斯福时，经济高速发展、移民潮、充满活力和矛盾。老罗斯福让美国第一次打破孤立主义，开始走向世界，“解放”了古巴和菲律宾。如果这个类比成立，那么目前的金融危机可能还达不到大崩溃时的程度，因为从大崩溃起到二战，世界的核心从英国变成的美国，而现在中国提出一个超主权货币尚且不能，离这一点还相差很远。所以结论可以有以下两点：一是这次全球危机可能不会持续太长时间，因为世纪次序的基础没变；二中国将在以后的一个周期真正走向全球，在全球话语权也逐渐增加，与此相对应，一些全球性的大公司会出现，当年日本的成长也同样是伴随索尼、丰田的全球化的。因此，这种类型的公司可能会给投资者带来比上次牛市更大的收益。

其次这次牛市的高涨和突然结束表明，新的清洁能源和可持续发展将不可逆转。如果中国继续增长，那么能源价格就会上升，这样中国的财富就会流入产油国。与其流入产油国还不如补贴给自己。这一点上美国、日本、欧洲与中国完全利益一致。去年四万亿投资计划最投向改变，转向结构升级和平生，就是这种战略的体现。将来这种补贴还会不时出现，比如新能源、环保、军工养老等等。

 读南怀瑾讲课汇编的一个集子，有一篇是他给中国银监会领导讲课。他讲课内容大多是故事，拉拉杂杂，使我想起大学时第一次上物理课。老师说，像我这样的二流水平，会很严谨的教课，但对你们的贡献有限。大师上课一般你会感到有些不知所云，但很引人入胜，往往最后一个总结课就上完了。可能听南怀谨的课也有这种感觉。课中，他讲了一个国民党1949年初到台湾化解当时货币危机的故事对现在的股市也许颇有启发。

据说国军初到台湾，虽带了大量黄金，但主要是为反攻大陆准备，不能用。市面上美元奇缺，致使台币兑美元汇率暴跌。怎么办？当时台湾的财政厅长叫任显群束手无策，因为那时台湾只同香港等少数地方有船只往来，没有航空，所以整个台湾没有任何美元来源。这是一个无解的难题，任显群找到当时国民党大老杨管北寻救帮助，杨管北是杜月笙的智囊拥有大达轮船公司，一直做航运。杨管北听后，说这事我们联手就可以解决了，你不用太着急。他们怎么办的呢？杨管北让人每天在香港买美元，再用自己仅有的三条的轮船把美元从香港运到台湾，然后任显群找行政干部训练班的学生出来。这些学生当时从大陆来台，也没书读，台湾当局就为他们办了个训练班。这些学生每天穿便衣上街卖美元，而且还有意互相压价，没几天美元上涨的就被压下去了，这个看似无解的危机也随之解决。

今年股市大部分投资者判断差异不大，主要特点八个字：“箱体震荡、热点轮换”。一方面是充裕的资金面支持，基本面有好转迹象；另一方面则是对基本面的担忧。大多数投资者认同的区间1800-2600 点之间，2000-2400 点之间则有操作价值，箱体的上限由基本面确认，如果基本面发生方向性的变化，上限会被突破，大盘股也会启动。箱体的下限由资金面及基本面决定，如果资金变紧或基本面恶化则会考验下限。目前来看，上下限突破的可能性都不大。

另一方面，如果中国经济减速到9%以下，那么企业盈利增长很难超过15%，这就意味着如果估值不变的话，大盘每年上涨很难超过15%。从2006年开始，中国股市近三年的经验都不是这种特点，按照按过去的涨法，只要两天一年的涨幅就完了，剩下248个交易日如何打发呢？这像是一个无解的难题。而如果从基本面分析，06、07年企业赢利疯涨，主要原因是供给不足，只要有产能就会有赢利，所以投资的依据完全在于对供给的研究，极端情况是分析地产公司，有多少地就给多少估值，弄的上市公司纷纷融资拿地，结果一到08年，才发现有地也不一定能挣钱，把房子卖掉才是最重要的。所以现在从供给方面研究投资机会也像是一个无解的难题。最后，如果分析一下从年初到现在股票涨跌的结构，会发现两个有趣的特点：大盘涨幅不大20%，但像水泥、汽车、地产、工程机械等基本面好转的行业涨幅较大有40%左右；而同样是涨幅较大的行业，个股涨幅差异很大，好的能涨100%，差的20%都不大。所以至少从年初到现在，选什么个股比选什么行业更重要；选什么行业比持有多少仓位重要，这样一来，从宏观上研究股市也像是个无解的难题。

看来，今年投资真可能和往年不一样，就像上面这个故事说的那样，创造性的个性和细节研究才可能是解决之道。比如同是建材板块的水泥和钢铁同人不同命。钢铁出口量大，全球定价，而水泥无出口，地域分割。所以当国内宏观刺激后，水泥价格会止跌，甚至小幅上涨，钢铁全球一个价涨不动；而同是水泥，不同区域也各不相同，西北明显要好。虽然今后会有很多充满想象却没业绩的股票不停上下翻飞，但如果年底算账，那些业绩真正出现快速上涨的公司才更有可能是最好的选择。而如何选呢？那得看投资是否能够抓住那些关键的细节了。

一个同学在上海一家做化工材料的跨国公司工作，突然打电话说来广州出差。他们公司做的材料应该是目前股市还比较热闹的一种，产品主要供应全球一流的汽车公司，全球市场占有率可能达到70%。我正想了解产业方面的信息，于是，边吃边兴趣盎然地海聊。但他却出乎意料地告诉我是来办案的，他们公司的前销售经理为谋私利，惹出一桩案子，因为许多欧美一流大公司与中国合资的汽车产商都被牵扯了进去，所以搞不好会引起全球汽车业的关注，只是现在全球金融危机，大家全都无心顾及。我一头雾水，他们卖产品给汽车公司，怎么谋私利？产品又不是独家拥有的高技术产品，应该是求人啊，如何拿回扣？有心人自有办法，我的同学缓缓道来。如果只有买方才可以谋利，那么卖方不是没人愿意做了。这个销售经理把几乎所有合资公司的采购经理全拉下水，他与这些采购经理合伙成立一个新公司，卖同样的产品，样品都是我们公司的货，但真正销售的却是以次充好的便益货，这样他们就可以赚到钱了。也许你们开的车就用了这种材料呢？同学半开玩笑地说。

这个故事其实并不新鲜，看过许多公司的兴衰，尤其是每天看着不同股票的涨跌，比如近期许多业绩并没有改善或还没有看到什么业绩的公司股价飞涨，使人对这些幕后的事已经比较宽容，但还是忍不住想：一厂家为什么没法像控制成本一样控制品质；二为什么消费者没有付更高的价格买合格的产品，让优质产商整合行业，就像中国乳业爆出三聚氰安丑闻一样。这两个问题表面上看也许与当下的投资关系不大，但仔细分析至少从长期看可能是中国投资的主要机会。

今年已是全球金融危机的第二年，全球经济正处于自由落体式下滑中。一月工业产出，日本同比下降21%，韩国下降19%，德国下降12%，美国下降10%，英国下降9%。这首先说明全球正深陷衰退之中；其次，由于中国出口的滞后性，外需下降可能会在三个月达到一个高潮；最后大家还可以推论，由于全球经济增长的大幅下降，至少半年内大宗商品的基本面将很难有大的起色。中国股市过去三个月上涨的一个基本面因素是企业去库存，但去库存之后将是难度更大，时间更长的消化产能。由于发达国家劳动生产率已经很难提高，这决定其在没有重大突破的前提下，本次危机过后，增长也很难提速，全球经济增长将从07年的4.5%回到长期增长的均值2.5%。这又推论出中国若要重复前五年的外需高增长至少在三到五年内概率不大。所以中国经济出现V型反转几乎不可能，最好的结果是比U型要好的所谓“耐克型”钩状反转。如果这个结论成立，那么至少两三年内，无论政府如何刺激，前几年大量扩大产能的行业，从整体上看盈利大幅好转的可能性不会太大，因为中国必须要有足够多的时间来消化产能。上次亚洲金融危机后，中国大约也花了近三年的时间，直到2002年下半年才出现明显的产能不足。

但这次与上次有个明显的不同，那就是中国人均GDP已超过3000美元，所以下次牛市的原因很难再像这次，因为外需虚假繁荣，产能扩张而带来企业利润的全面上升，世界没有那么大的能力来进一步接纳中国的产能扩张。所以唯一可能的机会就是更多的中国人愿意花更多的钱，买更好、更多的商品，由于产能已经过剩，所以“更好”比“更多”要重要。这有两个要求：首先要让中国人把更多的储蓄变成消费，当然中国过去五年储蓄主要是集中在政府和企业手中，这种现象如何才能改变是中国牛市有多大的一个重要条件，其实美国走出1929年大萧条，很重要的原因是罗斯福的新政让中产阶级崛起。另一方面，就像上文故事反映的，中国人如何才能让更多的公司生产更好品质、更加安全、更多附加值的产品，而不是低质量的扩大产能。作为投资者，这很可能是长期唯一的投资方向了。

牛年伊始，什么人最红？上周春晚人气王评选给出了答案，小沈阳以火箭的速度走红，据说其演出费一夜之间从500元蹿升至10万元，其涨幅比现在股市中最牛的牛股如鲁信高新之类还要高N倍。与此同时，大家也终于开始接受一个事实，赵本山和他小品离的可能越来越远了。新的偶像如果一旦确立，那么这个过程还会比所有人想象更快。小沈阳是不是这个新的偶像呢，网上有无数篇文章在探讨，结局到底是什么，现在可能还言之尚早。这就像从去年四季度开始的中国股市，在经济最恶化的时候，在从基本面分析角度看，最应该下跌的时候，却停止的了下跌的脚步。投资者所有感知到的就是到了牛年，股市可能发生了根本性的变化。只是变化虽然已经开始，结局却远未明晰。许多年后，学者开始研究这段中国最疯狂最惨烈的牛熊市时，很可能会发现，以下四个悬念的答案主导着牛年直到接下去的十年。

悬念一：中国经济能否脱钩。

所谓脱钩是说中国经济与美国经济一体，如果美国不好，则中国出口会受压，从而使中国经济走向萧条。去年初，市场热烈讨论这个主题，但当中国股市急领领跌全球，尤其是去年四季度，GDP自由落体式下滑时，所有人都开始相信，脱钩是不可能的。但是当中国政府尤其是地方政府的经济刺激计划横空出世，当大家发现去库存化而不是外贸下降才是去年四季度GDP下滑的主要因素时，经济底部是否已经过去开始在所有投资者脑海的闪动。如果按过去经济大萧条和复苏的经济规律。底部会分四阶段。首选是急跌；随后是V形反弹；再向下调整；最后进入复苏。美国复苏很可能也是这种形式，只是美国人自己还没想清楚该如何救市，所以投资者还得等待一段时间，但无论美国是否复苏，发达国家在今后一段时间都会维持较低的增长水平。而中国GDP如果一直能处于8%左右的增长水平并转向内需拉动，这其实就是去年初脱钩论的主要观点。

悬念二：中国股市能否领涨全球。从过去的经验数据看，经济学家对经济复苏的预测要稍滞后于实际经济数据，而股市则会早三到六个月。所以股市与实际经济的运行大致有如下规律。当股市大跌时，经济可能还未到最坏时刻；当市场估值较低后（所谓Q值达到0.7倍），市场开始止跌，甚至上涨，而此时经济数据到股指仍处于恶化中，与股指运行轨迹分道扬镳；最后经济复苏，股指运行开始与经济重新吻合。去年四季度无论美国还是中国，其经济数据都处于恶化之中，但股指都出现止跌现象。虽然英国金融时报对经济学家的调查表明，大多数经济学家认美国先进入衰退，所以也应先走出衰退，但实际上由于中国行政效率较高，经济刺激选行一步，中国股市有可能领先全球股市。

悬念三：大宗商品价格能否重演辉煌。上轮牛市的核心是金砖四国理论，大宗商品的短缺是重要结论之一。但如果中国经济增长最快的时候结束，如果美国致力于清洁能源的开发。大宗商品是否短缺已成为一个疑点。2009年，大宗商品的股票出现大幅上涨，简单按目前股价计算，可能已预期主要商品价格弹将有100%的上涨，虽然距两年前最高峰还有不小距离，但最终结果对投资而言却有天壤之别。。

悬念四：价值投资能否给投资者带来更好回报。2008年的证券研究有三大热门，一是宏观研究，经济学家的出场费随着金融危机的深化节节攀升；二是趋势分析（包括波浪理论），许多经济家在报告中往往还会免费加入波浪或趋势的分析预言大盘底部点位；第三个热门是风水或易经分析，里昂证券每年都会有风水大势分析报告，据说影响力空前，而牛年春节香港风水大师更是门庭若市，业务结构中证券占比显著提升。其实这三个现象的原因可能都是来自于传统价值分析的无效，因为无论林奇还是巴菲特主要都是分析个股而不是宏观经济。牛年这种风格是否会风水轮流转？也许到年底才会给出明确的答案。

 今年的秋天，阳光灿烂，空气格外的干净，市区不堵车，高速公路也通行无阻。因为房地产低迷，佛山陶瓷受损严重，而国际金融危机又伤害了全球经济，东莞出口突然萧条，连广州这样秋日多阴蔼天的地方，也由于强烈的阳光和湛蓝的天空，让人有身处南加州的错觉。也许这是很多年后中国人追求的美好环境，但现在对中国人来说可能更多的是感到寒冷和疼痛，因为中国经济受到全球金融危机的影响比预期的要深，而产能过剩是最严重的后果之一。所以大家一致的行动是减少库存，钢铁在减少产量、铁矿石无人问津，BDI指数从10000点跌破800点，发用电量则一路下滑，煤炭积压，价格猛跌，一向紧俏的铁路运输也放下身价，希望厂家能尽可能先发货，民工被迫返乡，连洗发水这样的必需品都无法增长……。这个链条还可以一直持续下去，总之结果是政府动用一切手段，采取措施，刺激经济，保护增长。

    这个全球的牛市应该是彻底结束了，结束的方式也非常剧烈----大范围的股灾。如果你看华尔街日报，俄罗斯、中国、巴西，这三个过去两年领涨全球的股市排列跌幅榜前三。现在包括中国在内的各个经济体，首先要做的是去除错误经济发展模式下的有毒资产，对于美国来说有毒资产是过度的衍生产品；对于中国来说则是过剩的出口产能。由于过去五年，出口的繁荣，出口制造商一直处于很好的赢利状态，扩大产能意味着增加赢利，所以私人投资占到中国固定资产投资的70%，这其中包括房地产投资约占30%，其余的30%则是公共投资。所以投资者完全可以理解政府面临的困难。如果产能过剩，那么固定资产投资的增长面临的压力是70%，4万亿更多的是在30%的公共投资中做文章，所以如果房地产仍然低迷，那么明年的保增长形势就会异常严峻。房地产是否产能过剩呢？一般专家会告诉投资者价格偏高，总量需求可能仍未过剩。这也许是不幸中的万幸，政府、房地产开发商，甚至消费者能否共同解决这个问题，使房地产投资能维持一定的增速，也许明年就能看到答案。

    中国的A股市场面临的一个大问题可能同样是过剩。首先是大小非让股票的供给大量增加，而失去赚钱效应的股市则让更多投资者捂紧钱袋，虽然存款已逼近20万亿，而且央行也大幅降息决心惩罚持有现金者，但至少到目前为止，大多数投资者仍会选择持有现金；新股和再融资也面临供给过剩，据说等待审批的新股超过400家。证券分析和服务的过剩同样无法逃过，过去两年的牛市让大量的“股神”出现，证券博客点击量排名中，仅次于娱乐明星的可能就是证券分析家了。但随着股市收益率下降甚至亏损，投资者对证券分析需求的下降看来是不可避免，比如在美国不仅投行失业，富达也在裁员了。

    过剩的证券分析，更擅长的可能是让简单问题复杂化，比如寻找股价的底部。其实投资非常简单，估值总是绕着价值波动，而价值总是与经济同步。如果全球经济由于过去的错误而在调整，就投资者总体而言，亏损是必然的。亏损其实从来都是投资的一部分，投资者回避的代价有时比不回避更大，比如世界首富们大都是因为创立了某个伟大的公司并一直持有而成就的。所以，如果将来某个时候，很可能是明后年，有毒资产清理结束，全球经济包括中国经济在内，走上了复苏之路。也许到那个时候全球的经济模式已与现在不同，所以许多股票在将来的五年内应该不会达到去年的高度，但一定有许多股票创出新高。至于总体状况，大家不妨估算一笔五年后也就是2013年的大帐。目前大盘1900点，2008年上市公司市盈率约15倍，ROE约12%，五年后，假如ROE可以回到15%。根据规定企业盈利的30%用于分红，以平均ROE13.5%计算，每年净资产增长9.5%。五年后大、小非冲击应该已经结束，而经济复苏后市盈率假如达到20倍，那简单计算，盈利会比现在增长160%以上，点位也可能重上5000点。