7月以来，A股市场走势波澜不兴，上证指数始终在3000点下方区间震荡。7月1日至8月5日，上证指数累计下跌1.66%，跌幅较先前显著收窄。多数基金在此阶段净值变化相对稳定。然而，一些行业配置过分集中的基金却由于板块的补跌而遭遇重创。摩根士丹利华鑫基础行业基金就是其中最为典型的代表。

豪赌煤炭：集中持股遭遇重创

数据显示，摩根士丹利华鑫基础行业基金7月1日至8月5日的净值增长率为-18.73%。远远跑输上证指数。而该基金在二季度净值下跌仅为8.32%，表现基本令人满意。而该基金7月以来净值的大幅缩水主要受到能源板块尤其是煤炭板块下挫的影响。该基金二季度十大重仓股中，煤炭、焦炭及相关产业的股票便有六只，分别是云维股份、潞安环能、煤气化、国阳新能、西山煤电和金牛能源。这些股票7月份以来的下跌幅度均超过20%。其中，潞安环能跌幅超过40%（表1）。摩根士丹利华鑫基础行业基金持有六只股票二季度末的总市值占到该基金资产净值的43.73%。这直接导致该基金7月份以后大幅跑输大盘。

表1：摩根士丹利华鑫基础行业基金部分重仓股表现

 

4年前罗杰斯来到中国，并没有几个人知晓。如今，报刊亭的阿姨会拿着一份证券报笑着对我说，“快看看吧，那个姓罗的外国老头又出来讲话了。”

罗杰斯在中国“一言成名”并不是始于对A股市场的评论，而是在于其“商品牛市或将持续十年”的论断。而此后，白糖、有色金属、原油、贵金属、农产品的轮番上涨也让这位“投资大师”出尽了风头。如今，国内的诸多投资论坛总少不了罗杰斯的身影。在对中国股市品头论足的同时，罗杰斯仍然不忘记鼓吹“十年商品牛市”的观点。奇怪的是，在经过了4年的时间后，罗杰斯依旧认为商品牛市会持续十年。似乎在罗杰斯的时间坐标中，无论处于何时，未来的十年都会是商品牛市。

应当说，本轮商品牛市有其深刻的背景。以中国为代表的“金砖四国”经济的快速发展鲸吞着全球的资源。初级商品开始出现缺口、并逐步扩大，导致大宗商品价格轮番上涨。而弱市美元无疑又在其中起到了推波助澜的作用，导致以美元标价的商品价格涨幅更加惊人。2001年秋季至今，衡量一揽子商品价格的CRB指数最高涨幅超过160%，确实是一轮波澜壮阔的大牛市。

如今，当“CPI”已经在大街小巷广为流传的时候，当“通货膨胀”已经成为任何

3000点一度被认作A股市场的政策底。但自6月10日伴随央行上调存款准备金率1个百分点市场跳空杀跌并于次日跌破3000点以后，市场便一直在3000点下方运行。应当说，机构投资者的减仓是指数持续下挫的直接原因。究竟是哪些机构扮演了砸盘的角色呢？数据显示，大成基金管理公司在最近25个交易日净卖出上海股票超过40亿元，成为市场中最大的空头司令。戏剧性的是，该公司旗下8只股票型基金今年以来平均亏损近40%，整体表现在全部基金公司中居于倒数第二位……

  

做空中国：3000点下急抛数十亿筹码

6月7日，央行宣布将上调存款准备金率1个百分点。6月10日，A股市场在端午节后的首个交易日大幅下挫7.73%。此后，股指基本上维持在3000点下方运行，并且每次表现出反弹欲望的时候就遭遇巨量抛盘打压。我们通过指南针赢富数据分析，在6月10日至7月11日的24个交易日中，基金0943席位买入上海市场股票30.5676亿元，卖出上海市场股票71.2396亿元，净卖出金额为40.6720亿元，净卖出金额在全部交易

    在中国证监会尚福林主席表态全力维护资本市场稳定之后，7月1日，新华社发表了题为《关于中国股市的通信》的文章，文章的核心观点是“在我国经济基本面总体看好的情况下，股市完全可以实现稳定健康发展”。《瞭望》杂志和中央电视台等权威媒体接踵发表关于中国股市的文章和访问，其他媒体和市场人士也纷纷发表对维护市场稳定的评论。一时之间，股市稳定的呼声此起彼伏。然而，究竟是什么原因导致A股市场的不稳定呢？除了市场内在的制度性缺陷之外，市场参与主体恐怕也是其中不可忽视的推动力量……

 

    一直以来，西方经典金融理论都认为，机构投资者能够在客观上起到平滑市场非理性波动、促进市场稳定的作用。中国的A股市场是否也符合这样的规律呢？至少从我们直观的感觉来看，2007年以来，市场不仅出现了大起大落，而且波动性也明显提高，上证指数动辄就会出现3%以上涨跌幅。而正是这两年，以基金为代表的机构投资者队迅速壮大，成为市场最主要的参与主体。这是否说明机构投资者并没有起到稳定市场的作用呢？中国市场中的机构投资

对《VALUE》主编张志雄先生早有耳闻，并见识过他与但斌先生的几番争论。张志雄主编在财经媒体中独树一帜，实属难能可贵。不过，这本杂志我没有读过，因为很少看到。听朋友说7月份的《VALUE》杂志的书评栏目中对我的新作《资本剑客》进行了点评。于是上网查了查，全文如下：

《资本剑客》
赵迪　著
长江文艺出版社　2008年4月第1版　　　　　　　阅读指数：★★

赵迪也是财经小说《基金经理》的作者。书中的情节不少取材自现实股市，如徐工科技与三一重工收购纷争的博客战、杭萧钢构的疑似造假与赤子之心清盘的公开信，甚至私募基金经理的姓名都可以相似，如郝丹阳与赵丹阳之类。作为小说，缺乏想象力，作为财经事件与人物的描述，又没有什么让人“惊艳”的细节，翻翻而已。

按照《VALUE》对书籍的星级评价，《资本剑客》“某些章节可读”，还不错。

坦率地说，我没有想到这本财经小说会引起《VALUE》杂志的关注。因为按照杂志网站的介绍，这本杂志“凭借其独到的专业眼光，建设性的批判精神以及轻松智慧的编辑态度，在中国财经杂志中独树一帜，受到读者的广泛

又到华山论剑时

 

截至本周一收盘，基金上半年的业绩尘埃落定。每到此时，财经媒体总是热衷于对基金业绩进行品头论足。笔者亦不能免俗，加入到华山论剑的行列之中。只不过今年有些悲壮之处在于绝大多数基金只能交上负回报的答卷。

正超额收益不能掩盖负绝对收益

今年上半年，A股市场成为全球表现最差的股票市场，跌幅超过折戟次债危机的美国股市，也超过深陷经济泥潭的越南股市。截至2008年6月30日，上证指数下跌48%，深证成指下跌47%。这固然和过去两年巨大涨幅积累的泡沫有关，但在短短的8个月时间出现50%以上的下跌绝非单纯的挤兑泡沫那样简单。

我们始终认为，2005年以来，伴随着基金规模的迅速膨胀，A股市场的稳定性在逐步下降。抛开其他因素的影响，基金的追涨杀跌行为无疑是其中最为重要的推动力量。与国际成熟市场不同，中国A股市场并没有因为机构投资者的比重增加而趋于稳定，相反其波动性越来越强。从这个角度来说，基金正在成为干扰市场稳定的主要力量。

数据显示，依靠3000点上方的坚决杀跌，今年上半年基金整体跑赢大盘。根据国金证券的统计，股票型开放式基金平均回报率为

中国需要怎样的“巴菲特”

——执著的但斌、圆滑的李驰和倔强的赵丹阳

 

但斌领衔的平安-东方港湾马拉松集合资金信托计划跌破面值了。

虽然我知道，这一天迟早会到来，但对于每一个价值投资的坚持者来说，这无疑是一件痛心和沮丧的事情。

同一周，李驰领衔的深国投-同威I期证券投资集合资金信托计划开始发行。这或许又让人感到一丝安慰。毕竟，这个“老滑头”重新回到二级市场中来了。

不过，年初清盘的赵丹阳，似乎还没有回来。从其投资于香港市场的产品净值表现来看，依旧保持着低仓位。

但斌、李驰和赵丹阳，三个在中国私募基金界一呼百应的人物，正在因截然不同的性格面对着截然不同的命运……

 

 

 

执著的但斌：在徘徊孤单中坚强

6月13日，平安-东方港湾马拉松累计净值0.9921元。此时，距离该产

这可能是第一位选择以极端方式结束生命的证券分析师。

听到这个消息，很令人难过。

祝福中国资本市场，但愿悲剧不要重演。

 

      24日的杭州，江南特有的梅雨天给这个城市笼罩着一层阴云，雨不时会落下。方正证券策略分析师华欣的追悼会上，沉重的黑色遍布了整个追悼大厅，一位华欣的同事流着眼泪念完了悼词。

　　2008年6月21日，华欣选择了跳楼自杀，离开了他的家人和同事。有人猜测，华欣可能得了焦虑症。

　　作为方正证券的策略分析师，方正证券的网页上还写着华欣的简历：'药学硕士，执业药师资格，具有多年制药企业生产、研发、销售经验。2001年进入公司研究所担任医药行业研究员，曾多次在《中国证券报》、《上海证券报》发表行业研究文章，对医药行业及上市公司有着深入的了解与研究。2004年起负责市场投资策略研究。'

　　对于华欣，他的同事和家人在悼词中给予了很高的评价，一致认为他是个好同事、好亲人

    上周股市继续下跌，虽然有两天的反弹，但总体力度依旧有限。股市跌得已是'人没人型、股没股型'。有人说，股市用8个月的时间走完了4年熊市的跌幅；也有人说如今的市场已经和上证指数1000点时候的市场十分相似。所谓相似，我想是从估值的角度来说的。
　　简单的估值指标包括市盈率和市净率。市盈率等于股价除以每股收益；市净率等于股价除以每股净资产。数据显示，如果单从市盈率水平来看，2005年末时候，A股市场的整体市盈率在16倍，2006年、2007年末这个指标分别上升至35倍和61倍。而截至上周末，按照2007年业绩计算的A股市场静态市盈率水平是23倍，较2005年的熊市末端仍有一定的溢价，但幅度不大。如果从市净率来看，2005年末A股市场的整体市净率是1.8倍，而当前市净率是3.6倍。这一结果表明当前A股市场的整体市净率远远高于熊市末期的市净率水平。
　　那么，为什么在市盈率水平已经接近熊市末端的时候，市净率却远高于熊市末端呢？
　　回到两个指标的定义。市盈率等于股价除以每股收益，股价又等于市净率乘以每股净资产。于是市盈率等于市净率乘以每股净资产再除以每股收益，即市净率乘以净资产收益率。原来，现在的市净率水平较高

据媒体报道，山西信托·丰收盈宝结构化证券投资集合资金信托计划在运作过程中，信托财产净值触动了提前终止信托计划的条款，为保护优先受益人的利益，决定提前终止该信托计划，并已于2008年4月22日进行清算。这一事件对市场的震撼度并不亚于“私募教父”赵丹阳于2007年末的清盘。相对于后者的主动性清盘，丰收盈宝这种被动性清盘给市场带来的恐慌更加严重……

清盘的私募，别为我哭泣

赵迪

 

有人辞官归故里  有人漏夜赶科场

丰收盈宝的清盘时间是今年4月末。从时间上看，这一事件已不算作新闻。但在时隔一个多月之后才被媒体关注，其主要原因在于媒体更加关注深国投、平安信托两大阳光私募平台，对于山西信托托管的产品关注度不足。但不管怎么说，丰收盈宝因为亏损幅度过高而被清盘的信托型私募基金还是令整个私募基金界感到一丝恐慌。

不过，严格意义上说，丰收盈宝并不是第一个清盘的信托型私募基金。

2008年1月，有私募教父之称的赵丹阳高调清盘旗下A股信托产品，成为首个清盘的私募基金经理人