这个中秋有点冷：一则“天书”般的风险提示

在过去的150多年间，美国内战、两次世界大战、经济大萧条、911恐怖袭击都没有击倒过这家声名卓著的国际投行——雷曼兄弟。它因此被誉为“有19条命的猫”。

2008年9月14日，这条“有19条命的猫”终于倒下了。这一次的敌人是席卷全球的信贷危机。

大洋彼岸的另一端，中国人正在享受着中秋佳节的喜悦。每年的这一天，是家庭团圆的日子。

对于华安基金来说，这个中秋的明月有点冷。因为这家老牌的中国基金管理公司与这条“有19条命的猫”有着千丝万缕的联系。

9月15日，华安基金发布一则风险提示称，由于雷曼兄弟下属之雷曼兄弟金融公司为华安国际配置基金所持结构性保本票据的保本责任人；同时，雷曼兄弟特殊金融公司为保本票据之基础资产之一的零息票据的发行人，因此在雷曼兄弟及其关联公司在无人接手而进入破产程序的情形下，华安国际配置基金将无法开放正常赎回业务。此外，华安国际配置基金对雷曼兄弟及其关联公司的债权有可能需参与破产清算从而无法全额收回，导致华安国际配置基金的本金受到损失。如果雷曼兄弟金融公司无法再履行对保本票据的保本义务，这对华安国际配置基金的

政府干预是解决市场失灵的有效手段

——评9.18“救市组合拳”

《股市动态分析》杂志社  赵迪

 

2008年9月18日晚间，多则重要的提振资本市场信心的利好消息发布。

一是经国务院批准，财政部决定从2008年9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。

二是国资委主任李荣融表示，国资委支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。

三是新华社记者从中央汇金公司获悉，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。

这是自本轮超级熊市以来管理层打出的最有力度的救市组合拳。我们有理由相信，在政策的助推下，A股市场有望走出低谷，回升至合理的估值区间。

一直以来，市场始终充斥着关于救市还是不救市的争论。赞成救市的一方认为，市场短期

短期业绩排名带给了国内证券投资基金太多的压力。这也引发了一些基金采取另类的投资思路，试图通过超配某个行业或者板块取得超额收益。这种做法可能在短期内见效，却也可能因为判断失误而承受额外的损失。我们过去提到超配煤炭股的摩根士丹利华鑫基础行业基金就是一例。而华商领先基金则是由于基金经理的职业生涯导致的另一种另类投资风格……

另类的投资风格：偏爱化工股、云南股

2008年8月，A股市场新一轮暴跌开始。

从8月1日至9月11日，短短30个交易日，上证指数跌幅超过25%，最低至2070点。

在此期间，一些重仓股停牌的基金损失较小，例如东吴价值双动力基金，因为重仓股云天化、云南盐化一直处于停牌状态，故这段期间基金净值下跌仅为12.02%。

然而，同样将云天化作为第一大重仓股并且同是持有云南盐化的华商领先基金却没有那样幸运。8月以来净值下跌26.08%，不仅在偏股型基金中排名靠后，甚至跑输了上证指数。2008年二季报显示，其持有云天化的市值占其资产净值的13.84%，超过了东吴价值双动力的11.22%（表1）。

表1：部分重仓云天化基金2008年二季度份额变化情况

央行此次下调贷款利率同时下调部分商业银行的存款准备金率略显突然，但在情理之中。在全球经济下行风险突出的背景之下，通胀的回落无疑为货币政策的调整赢得了空间。
我不明白，为什么在需求回软、美元走强、通胀下降已成定局的大背景下，很多研究员还坚持认为货币政策不会调整，还会坚持长期通胀的判断。此次央行强硬的调整再次表明了管理层对于宏观经济形势有着十分准确的判断。同时，这也表明实体经济的形势比较严峻。
此次货币政策的放松仅是一个开始，它并不能改变中国经济放缓的趋势，但会促进经济的软着陆。随着原油及其它大宗商品价格的继续下跌，未来货币政策仍有进一步放松的空间，中国将进入降息的周期。
由于此次货币政策调整只是试探性的，幅度有限，不会改变股票市场运行趋势。

2007年，当A股市场屡创新高、基金投资人获利丰厚的时候，基金公司并没有因此提取超额管理费收入。一些公墓基金经理人为了追求利益最大化而转投私募基金。当然，这种利益最大化既包括物质收入的最大化，也包括自身价值的最大化。一年过去了，市场也发生了天翻地覆的变化。我们不仅要问，从公募到私募，他们还好吗？

2.52%与-49.50%  近半年业绩呈现两极分化

我们统计了管理私募基金超过半年的原公募基金经理的业绩表现。数据显示，原工银瑞信基金管理公司投资总监江晖管理的深国投-星石1期最近6个月的净值增长率为2.52%，是少有的实现正回报的产品。原长盛基金管理公司基金经理田荣华管理的深国投-武当1期和原易方达基金管理公司基金经理梁文涛管理的深国投-亿龙中国最近6个月净值小幅下跌1.23%和2.35%，紧随其后。而原华夏基金管理公司基金经理石波、原嘉实基金管理公司基金经理王贵文和原博时基金管理公司基金经理肖华的表现并不理想，深国投-尚雅1期、中投-隆圣一号和深国投-尚诚最近6月份净值增长率仅为-29.16%、-37.66%和-49.50%（表1）。

表1：部分公募转投私募基金经理近6个月投

最近市场低迷，市场的参与者也都在进行反思。与一些宏观经济研究员沟通，他们对自己去年中期误判了2008年的宏观经济形势懊悔不已。当时，主流研究机构普遍对于2008年的宏观经济形势给予乐观的判断，认为在适度的宏观调控之下，通胀可能会在2007年末逐步放缓，经济有望继续保持平稳健康运行。事实上，2008年春天中国物价加速上涨，CPI节节攀升并最终导致中国经济出现了增速下滑、物价上升的不利形势。

与此同时，中国股市开始出现了惨烈的下跌，上证指数累计跌幅超过60%，不到一年的时间走完了过去四年熊市的里程。对于未来，宏观经济研究员依旧悲观不已，在他们眼中，经济回落、货币从紧政策几乎不会有任何的改变。上市公司的盈利增速也将会继续放缓、甚至出现下滑，尤其是金融、地产等周期性较强的行业很可能继续拖累A股市场。

面对研究员信誓旦旦的表态，我不禁又心生一丝疑虑。去年的这个时候，我们误判了2008年的形势，这一次，难道我们就一定是正确的吗？

其实，很多被研究员认为不屑于讨论的前提条件，其实很可能已经悄然发生了变化。例如，从紧的货币政策。

研究员认为货币政策不会放松的主要原因就是通胀的居高不下。然而，笔者在

□米拉

　　

　　随着美国总统竞选进行得如火如荼，黑人参议员巴拉克·奥巴马在美国政坛迅速蹿红。他受欢迎的程度，绝对可以与明星大腕相媲美。这个草根出身的非裔美国人，用他独特的传奇经历、非凡口才、坚韧毅力和竞选中所取得的不俗战绩，向美国民众全情演绎了一个现实版的美国梦，在他的身上，人们看到了希望的伟大，梦想的力量，而且这一切可以超越宗族与肤色。

　　奥巴马的身世颇不寻常，他本人是美国黑白混血儿，生于美国夏威夷，父亲是黑人，来自非洲的肯尼亚，母亲则是生长在美国白人社会的堪萨斯女子。父亲于奥巴马2岁时就离开了他,母亲后来改嫁，带着奥巴马来到印度尼西亚，在那里他度过了自己的童年时光。10岁时，奥巴马重返夏威夷，继续学业。后来，他先后就读于哥伦比亚大学和哈佛大学法学院，还曾当选《哈佛法律评论》创刊以来的首位黑人主编，也曾出任民权律师和州参议员。2004年夏天，在波士顿举行的民主党全国代表大会上，奥巴马发表基调演讲，高潮迭起，异彩纷呈，让人耳目一新，并从此一跃成为政坛新星，甚至当时就有人断言他完全有能力竞选美国总统。

　　可是少年时代的奥巴马却因如此家庭出身和经历，饱受煎熬。他一

自从成立以来，广发基金一直是一家拼得很凶悍的基金管理公司。2003年8月成立的广发基金仅仅用了不到3年的时间便跻身到国内10大基金公司之列。2006年中期管理的总资产净值超越了一批老牌基金管理公司跃居到行业第6位。此后，虽然因为集中投资洪都航空而被业界质疑，但行业地位并未发生大的变化。2007年，广发基金继续以集中投资、交叉持股的风格在本轮牛市的中后期取得了骄人的业绩，旗下5只偏股型基金2007年的整体回报率均位于行业前列。然而，2008年，随着A股市场牛熊转换的突然到来，广发系旗下基金的业绩也开始集体变脸。这家年轻的基金管理公司不得不品尝自己多年“类庄股运作”模式酿成的苦果……

 

三年跻身行业六强  广发基金演绎“美丽的神话”

广发基金管理公司成立于2003年8月，并于当年12月成功发行了第1只基金产品——广发聚富，正值上一轮熊市中的反弹期，首发规模达到31.32亿份。不过，广发聚富初期的业绩并不理想，2004年上半年仅取得-1.88%的投资回报率，远远落后于当年的明星基金泰达荷银成长的11.99%。

在当年的二季报中，该基金有如下总结：“……没有通过降低股票仓位来有效回避宏观调控所

97只运作满三年的偏股型开放式基金三年算术平均年化回报率为40.56%，高于沪深300指数的36.87%，基金整体跑赢大盘

40只股票型基金算术平均年化回报率为40.59%，57只混合型基金的算术平均年化回报率为40.55%，二者差异微乎其微

多数年度明星基金的长期表现并不尽如人意，短期绩效评估的参考价值有限，投资者应当从更长期的排名中寻找优质基金

 

基金马拉松大赛：整体胜大盘、冠军轮流做

赵迪

 

一直以来，我们对年轻的中国基金行业给予了深切的关注。尽管基金行业在发展中不断暴露出各种各样的问题，但我们始终没有丧失信心。甚至在今年基金全行业出现资产规模缩水的背景之下，我们依旧认为，阶段性的拐点不会改变基金行业长期向好的态势。

基金研究界普遍认为，当前基金评价存在过度重视短期业绩而忽略长期业绩的现象。这是不利于基金行业的健康发展的。我们发现，在过去的三年间，绝大多数偏股型基金战胜了