十一月十一日在这里发表《中国加息是正着》，写于美国大选之前，其中提到「值得担心的是美元再跌，把人民币拖下去」。大选后，美元的弱势更为明显了。人民币与美元挂钩，后者不稳定，对前者半点好处也没有。

最头痛是输入通胀这个老问题（是否通胀下面再说），但写该稿时没有想到那样严重。昨天一位厂家朋友提供他们的进口原料价格，年多来的升幅把我吓了一跳。从去年二月至今天，鐡线的进口价上升了百分之三十八点七；去年四月至今天，塑料（聚苯乙稀）上升了百分之一百一十二；铜价不详尽，同期大约上升了百分之四十三。其它的进口原料这位朋友不知道。

有两个原因解释这进口价格大幅上升。其一是中国及其它发展中国家对原料的需求上升；其二是人民币的币值在国际上因为与美元挂钩而下降了。塑料之价上升得特别多，因为与石油有关，而油价受到中东局势的影响。不要忘记，以今天每桶四十七美元算，四分之一左右是美元下跌的效果。

有输入通胀这回事吗？一般人说有，但大多数货币理论专家说没有。何解呢？理论说，物价上升与通货膨胀是两回事：通胀带来物价上升，但物价上升不一定有通胀。通胀有一个按期的物价上升率；一次过的物价上升，没有持续性的上升率预期，不会对经济有恶性影响。以一个有按期物价上升率才算为通胀看，通胀永远是货币量增长过多的结果。按期通胀率的形成，通常要在货币量增长过多的六个月之后才开始在市场出现，而通胀率的持续会促长市场对通胀的预期，使货币量得到控制后一段不短的时期才会有通胀下降的效果。

原则上，因为人民币与美元挂钩而引起的进口原料价上升带来的「输入通胀」，与因为币量增加过多而引起的通胀是可以分辨的：前者是跟美元下跌后应该立刻上升。实际上，二者分不开，因为原料的进口订单合约可长可短，有先有后，而原料进口后其价格上升扩散到市场的制成品也需要一段时日。

这就带来我要指出的第一个麻烦：进口原料的价格上升带来的物价上升，与货币通胀分不开，会同样促成市场对通胀的预期。有了一个预期的通胀率，市民为了自保会作出对经济有不良影响的行为。

第二个有关的麻烦也头痛。大半年来中国的制造业出现「民工荒」——劳工短缺——那是为什么？农民的收入今年上升得特别好是一部分原因。另一方面，进口的原料价格急升，工厂因为订单的约束与要顾及买家的关系，不容易一下子把进口的原料升价加进产品的物价之内。这样，厂家没有多大空间以提升工资的办法来解决民工荒的问题。

最麻烦是第三点。依照所知的资料（当然不足），我不认为今天中国有货币通胀的问题。目前公布的百分之五强的通胀率可能低估了，要不然，原料进口的价格上升——加上与补贴有关的农产品价格上升——可以解释百分之五强的物价上升而有余。去年人民币量的增加是百分之十九，跟着是百分之十七，今年初搞宏观调控后，币量下降了。以中国目前的高速发展与人民币的强势看，这些数字不应该引起通胀。如果这是对的话，北京的宏观调控全盘错了！

还有好些其它问题，复杂，我想通了，下期再谈。