​本文以上市公司收购资产时与交易对方签署的交易备忘录（意向性协议）范本为依据，讲解交易的核心条款。

本文所示内容既可以作为双方签署意向性协议（备忘录）的范本，也可以作为交易谈判时的主要谈判要点。

备注：1、备忘录（意向性协议）及解读中引用的法规原文以斜体标注；

2、标*的条款为谈判时必须确定的核心条款。

第六条 盈利承诺*

（1）盈利承诺

标的公司承诺期为201＊-201＊年，对应的净利润分别为【**万元、**万元、**万元】。以上净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。

标的公司的财务报表编制应符合《企业会计准则》及其他法律、法规的规定并与上市公司会计政策及会计估计保持一致；除非法律、法规规定或上市公司改变会计政策、会计估计，否则，承诺期内，未经标的公司董事会批准，不得改变标的公司的会计政策、会计估计。

（2）盈利补偿

在盈利承诺期内任一会计年度，如标的公司截至当期期末，当期实际净利润数小于当期承诺净利润数，交易对方以股份方式向上市公司进行补偿。计算公

学诚法师说，烦恼如同一个贼。因为人的身心是相互影响的，而现代人，大部分的精力是被烦恼消耗掉的。如果内心平和清明、善法充实，就不容易觉得疲惫。所以，烦恼确实“偷”走了我们的幸福生活。

那么，烦恼来自哪里，会去向那里呢？按照佛陀的教导，烦恼来自“无明”，即自己内心产生的错误认识。这种认识就是基于对“我”的执著，把随时变化、因缘际会的世界看成固定不变、运行有序的，甚至认为是自己能够控制与左右的。以执著心对无常世，是烦恼的根源。

因此，烦恼实际上是一种认知缺陷，它经常表现为这些形态：

1、不接受意外，即对不符合自己预期的事物与结果想不通。世事看似无常，实际最终是遵循因果规律的。只是因为影响因素太多，你一时看不透而已。用KK在《控制》中的说法解释就是，世界的本质就是连接，一个事物所拥有的各种连接，包括某些很强的连接即“缘起”，随时都可能发生变化，如有如无，动荡不安，因此它是“空”的，是无自性的，不是常住不变的。在宇宙时间长河中，其实没有意外。所以，只有看不透，不应该有想不通。

2、计较。过分看重自己的一己得失，特别是

1、《失控》的副标题是“全人类的最终命运和结局”，其是揭示人类生态系统本质特殊的书。KK所理解的这个世界，本质就是连接！分布式、去中心化、涌现、层级嵌套等概念都和连接直接相关。

这个世界，没有开始、没有结束、也没有中心，或者反之，到处都是开始、到处都是结束、到处都是中心。纠结是它的特性。

这个世界，分布式的各自为政，但之间紧密连接，没有中心，或者每一个点都是中心但都不是控制式的中心。这种开放式、扁平化、平等性的系统现象，称之为去中心化。

当一个系统的个体数量急剧增加的时候，整个群体突然衍生出了新的特性，这叫涌现。

随着成员数目的增加，两个或更多成员之间可能的联系呈指数级增长。当连接度高且成员数目大时，就产生了群体行为的动态特性——量变引起质变。

KK非常肯定地用“连接”来解释“涌现”这个概念，当连接足够多足够复杂时，涌现就横空出世了！

因此，必须从简单的局部控制中衍生出分布式控制，必须从已有运作良好的简单系统上衍生出复杂系统。

这些论断，与佛法“缘起性空”的观点高度一致。一个节点和别的节点之间很强的连接，从而对这个节点的发展产生比较强

本文以上市公司收购资产时与交易对方签署的交易备忘录（意向性协议）范本为依据，讲解交易的核心条款。

本文所示内容既可以作为双方签署意向性协议（备忘录）的范本，也可以作为交易谈判时的主要谈判要点。

备注：1、备忘录（意向性协议）以楷体标注；

            2、标*的条款为谈判时必须确定的核心条款。

第五条 支付方式及发行价格*

本次收购，上市公司用发行股份及支付现金的方式支付。发行股份依照中国证监会的规定，以上市公司决议本次发行股份购买资产的董事会决议公告日之前【20个交易日的股票交易均价】作为发行价格。

现金支付与股份支付对价的比例为【**%：**%】，标的公司股东所获得的现金及股份的比例由标的公司股东内部协商确定。【无论是获得现金还是获得股份】，标的公司股东均需要履行业绩对赌义务。支付资金来源于本次重组配套募集资金。

解读：

一、支付手段的选择：股份还是现金？

支付手段主要包括股份支付与现金支付两种，一个产业并购的支付并购则是三种情况：全股

​本文以上市公司收购资产时与交易对方签署的交易备忘录（意向性协议）范本为依据，讲解交易的核心条款。

本文所示内容既可以作为双方签署意向性协议（备忘录）的范本，也可以作为交易谈判时的主要谈判要点。

备注：1、备忘录（意向性协议）以楷体标注；

2、标*的条款为谈判时必须确定的核心条款。

第四条 标的公司估值*

标的公司估值采用收益法进行评估。由上市公司聘请具备证券从业资格的会计师对标的公司2014年、2015年的会计报表进行审计，并结合审计结果以及标的公司2016年、2017和2018年承诺的扣除非经常性损益净利润由双方协商进行估值。

标的公司承诺2016-2018年对应的净利润分别为【**万元、**万元、**万元】，公司预计可保持【**%】业绩增长，预计估值约为【**】亿元人民币。最终价格需根据双方谈判及业绩对赌情况而定，并经具有证券期货业务资格的资产评估机构评估，经上市公司股东大会批准。

解读：

一、估值方法

在现行《上市公司重大资产重组管理办法》的框架下，标的资产的估值依据有两种：其一，以具有证券从业资格的资产评估

可交换债赋予了债券持有者一个换股期权。当投资者选择换股时，相当于发行人（即上市公司股东）以所持有的上市公司股权偿还了对EB投资者的负债。对于发行人来说，也就实现了其所持上市公司股票的减持。

但与直接减持行为不同之处在于：其一，发行人获得资金在前，真实实现减持在后（EB进入换股期且投资者选择换股方为实现）；其二，尽管能够先行获得资金，但能否实现减持具有不确定性。如果投资者到期没有换股，减持行为也就没有发生，发行人需偿还投资者本息。

上市公司股东通过发行发行EB来进行股票减持的有利之处在于以下五个方面。

[有序减持，减少对二级市场冲击]

通过EB减持，由于实际减持时间发行在进入换股期之后，且换股期会持续一段时间，投资者换股时间不同，换股后的卖出时间也不一致，可以避免相关股票因大量集中抛售导致股价受到冲击。

[避免折价减持，通常能够实现平价或者溢价减持]

一般而言，上市公司直接竞价或者通过大宗交易减持股份时，均可能存在一定的折价状况。但通过EB减持，由于EB具有“保本 期权”的特性，换股价格通常可以设置为平价甚至溢价。

而且，从目前市场实

​作为一个股债混合产品，融资功能是可交换债（EB）的基本功能。

由于EB是由持有上市公司股权的股东发行，并需要将其持有的股权质押，因此其融资功能的参照物是上市公司股权质押贷款。

[相比股权质押贷款的优势]

其一，杠杆比例（即质押率、折扣率）高。目前，公募EB的折扣率为7折，私募EB最高可达100%，均远高于一般股票质押融资的折扣率（通常3－5折）。

其二，融资利率低。一般来说，因嵌入转股期权，EB的融资利率相对股权质押贷款较低。但此等因素也要受到发行人质资、折扣率等因素的影响。股权质押贷款由于股权折扣率低、设置预警线、平仓线等措施，其还款保障主要来自被质押的上市公司股权本身，贷款利率水平也主要取决于市场利率，而与借款人本身信用水平关系比较小。EB的发行利率则更多的要受到发行人本身信用水平的影响。

其三，期限更灵活。股权质押贷款一般期限1年，最长不会超过3年，而EB的期限则可以灵活选择，公募EB可以在1-6年之间选择，私募EB没有年限上限规定。

也就是说，在持有同等上市公司股权数量的情形下，通过发行EB募集的资金规模要大于股票质押融资方式，且一般利率更低、期限更灵活

​[私募EB与公募EB的历史]

可交换债（EB）的出现源自2008年《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》的设定，其上位法是《公司债券发行试点办法》。当时由证监会监管的公司债券尚处于试点阶段，只有公开发行的品种，因此当时EB也仅能以公募的方式出现。

2012年，深沪交易所针对中小微型企业推出了“中小企业私募债券”，这是一种通过非公开方式发行的私募债券。2013年，深交所在 “中小企业私募债券”的体系下发布《关于中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知》，创造了私募EB这一新的EB品种。

尽管公募EB的规则颁布在前，但中国资本市场第一只可交换债却是私募EB。2013年10月，作为私募EB的“13福星债”发行，发行人为福星晓程（300139）的股东武汉福星生物药业有限公司。直到2014年，作为第一只公募EB的“14宝钢EB”得以发行，发行人是新华保险(601336)的股东宝钢集团有限公司。这也似乎在预示着，EB市场上私募EB将唱主角。

2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》颁布，将中小企业私募债券这个品种被纳入公司债券体系。新的公司债券体系中包含了公开发行的品种（根据是向所有投资者发行还是仅向合格投资者发行区分为

​可交换债券（以下简称EB）是指持有上市公司股份的股东发行的在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有上市公司股份的公司债券。

[EB的历史]

2008年，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，首次就公开发行EB进行了规定。2009年国务院国资委发布《关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知》，专门就上市公司国有股东发行EB进行了规定。此后，尽管有公司发布预案（首例是“丽珠集团”000513的股东“健康元”600380），但一直没有产品推出。

直到2013年，深交所在当时“中小企业私募债券”的体系下发布《关于中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知》，私募EB得以横空出世。2013年10月，中国证券市场第一只EB（13福星债）推出，发行主体为福星晓程（300139）的股东武汉福星生物药业有限公司，发行总额2.57亿元，期限一年。2014年， “14宝钢EB”作为第一支公募EB得以发行，由新华保险(601336)的股东宝钢集团有限公司发行，发行总额40亿元，期限三年，票面利率1.5%。

2015年1月，新的《公司债券发行与交易管理办法》颁布，

对于没有实力借壳但又不甘心“卖身”给上市公司失去对企业控制权的企业家来说，最近是比较彷徨的：一边是IPO排队企业又创历史新高、注册制实施遥遥无期，一边是唱衰新三板的声音四起，媒体甚至在渲染“逃离新三板”。那么，到底怎么选择呢？

选择之前，先要弄明白新三板能给你带来什么，不能给你带来什么；还要弄明白IPO排队的风险在哪里。这些都清楚了，对照企业的实际情况，如何选择就容易得多了。

[新三板能带来什么？]

新三板是我国多层次资本市场的重要基石。特别是创立之初以注册制的方式运作，获得了迅速发展，年内挂牌公司有望突破一万家，成为全世界最大的证券交易场所。

做为一个证券交易场所，其基本功能应该包括两点：融资功能和交易功能。就当前实际情况而言，新三板的表现可以形容为：融资功能有所体现，交易功能基本缺失。

具体来说，从融资功能看，新三板发挥了一定的作用，事实上起到了替代私募B轮、C轮融资的功能。一个发展前景良好的公司，挂牌新三板之后确实可以可以以更为方便、估值更高的方式获得融资。

但从交易功能看，则非常遗憾。从数据看，2015年