美国股市“漂亮50”时代回顾及启示

2017年06月13日 07:59

摘要

“漂亮50”源自上世纪70年代的美国股市，在美国股市发展史上具有较强代表意义。

　　成功的主要逻辑在于高成长的业绩

　　A 定义

　　“漂亮50”源自上世纪70年代的美国股市，在美国股市发展史上具有较强代表意义。对“漂亮50”的定义可以从两个方面理解：一是指上世纪70年代美国股市消费蓝筹股占优的市场风格，二是特指美国股市在1968年12月至1982年7月振荡期间备受市场追捧的50只蓝筹股。1977年《福布斯》杂志发表了一篇回顾“漂亮50”的文章，其中提到，Morgan Guaranty Trust曾列出过一份详细的“漂亮50”名单；同年，《福布斯》杂志上Kidder Peabody的一篇文章也列出了当时纽交所月均市盈率最高的50家公司。不过，从通常对“漂亮50”的理解来看，Kidder Peabody列出的这50家公司更接近人们印象中的“漂亮50”，但Kidder Peabody否认自己所列的50家公司就是“漂亮50”。

　　表为1968年12月至1982年7月“漂亮50”公司累计收益率(Morgan Guaranty Trust标准)

　　“漂亮50”中有30个公司属于消费板块，占比

可怕的执行力！

yanghe经营数字上因为预增早就公告过，没什么好聊的。而白酒业的复苏，老唐在2013年底鼓吹的时候，质疑的人挺多。今天谈，可能没什么人质疑了。共识聊起来就没什么乐趣了，扯扯洋河那令人恐惧的执行力吧。

从资产负债说起。洋河总计338亿总资产，105亿负债。细看105亿负债，全是经营中的各类应付款项，以及经销商的返点和保证金什么的，没有有息负债。也就是说，洋河地位强势，占着别人的钱自己用。报表上的净资产数据，实际是低估了，只要企业存续，这种占便宜的事情，洋河必将会滚动着做下去的。

资产的主要构成，现金及现金等价物和银行理财产品加起来约100亿，固定资产、在建、土地等加起来又是100亿出头，存货111亿，12亿其他投资，简单明了。

销售上，去年卖出去21万吨酒，营收160亿，位居白酒业老三。这个不可怕，毕竟咱们也是城墙上的麻雀，见过茅台五粮液的。但可怕的是，这家企业卖出去160亿，居然99.5%收到的是现金（2015年销售收现195亿），0.5%收到的是银行承兑汇票，只有几乎可以忽略的600万左右的应收账款（即使把计提的坏账准备加回去，也才800多万）。难以想象吧，不要说五粮液，就是茅台也做不到。做不

现金流、利润与内在价值

——兼谈公司经营的评价指标

关于公司的价值评估，有个很有意思的现象：谈到公司价值，几乎所有人都异口同声地说：价值就是“现金流折现”。因为几乎所有的投资和金融教科书里都是这么叙述的。但是，现实却是，几乎所有的投资人（包括投行的分析师们），最看重的却是公司的会计利润，比如预测未来几年的利润，再乘以一个“市盈率”来估算价值，并不太在意公司这期间的现金流。那么为什么“知行”会不合一呢？

这个问题，还要从收益折现原理来看。公司价值V可以用未来所有经营期的“收益P_n”做“折现”（折现率以w表达），即：

∞           

V=  ∑ P_n/（1+w）ⁿ       &nb

周期股与资源股

ps:过节看了一些帖子和评论，

忽有所感，写下来大家看看。请记住周期股投资不是长期价值投资（具有不可替代绝对垄断地位的资源世界级巨头除外），是特定时期的价投，你的盈利就是别人的亏损，是别人犯的错。我喜欢称价值周期投机。周期股不一定是资源股，而资源股属于周期股，周期不是那么好判断的，用邱国鹭的说法：周期分为政策周期，市场周期，经济周期，盈利周期。其中政策周期领先于市场周期，市场周期领先于经济周期，经济周期又领先于盈利周期。周期股投资很难事前判断行业顶点在什么地方，只能走一步看一步。周期趋势性反转根据行业不同而不同，有的10多年比如房地产，有的几年，比如养殖业、农业。这种时间上的长短无疑是由行业本身的属性所决定的。比如房地产不是一两年就能火爆的，同样他的衰退也不可能一两年就能结束。周期股很难投资，而资源股更是难上加难，虽然其振幅也是按照倍数算，确实不适合新进入股市的人。首先，资源股估值难。其次，行业熟悉程度要高。再次，选股方法与一般财务分析挑选不同。最后，行业供求要掌握的很透彻。我们看选股。价值蓝筹股选股容易，净利率高，杠杆低，ROE高，经营稳定，基本上是自下而上选

致合伙人信（1964 年 1 月 18 日）

1964 年 1 月 18 日1963 年业绩1963 年业绩很好。虽然有的合伙人讲求实际，对今年的收益率很满意，但 1963 年业绩好，不是因为我们的净资产比年初增加了 3,637,167 美元，取得了 38.7% 的收益率。1963 年业绩好，是因为我们把我们的衡量基准道指远远甩在了后面。就算我们下跌 20%，道指下跌 30%，我一样会说“1963 年业绩很好”。某一年的涨跌不必在意，只要从长期看，我们相对道指能保持适度领先优势，我们就能取得理想的长期业绩，能赚钱，心也不会乱。下面是道指收益率、总合伙人分成前合伙基金收益率、全年管理的有限合伙人的收益率、以及合伙基金早年收益率的最新逐年对比情况。

(1) 根据道指年度涨跌计算，其中包含股息。(2) 1957-61 年的数据是之前全年管理的所有有限合伙人账户的综合业绩，其中扣除了经营费用，未计算有限合伙人利息和总合伙人分成。(3) 1957-61 年的数据按前一列合伙基金收益率计算得出，按照当前合伙协议，扣除了总合伙人分成。有位合伙人和我开玩笑，说怎么不再加一列，总合伙人的收益率是多少。这么说吧，总合伙人也跑赢道指了。下表是累计收益率或复合收益率

1962 年上半年巴菲特致合伙人信

1962 年上半年巴菲特致合伙人信BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.810 KIEWIT PLAZAOMAHA 31, NEBRASKA1962 年 7 月 6 日回顾和提醒：在写于 1962 年 1 月 24 日的 1961 年信中，有一段讲了我的“一个预测”。我不想残忍地折磨读者，但一字不差地把这部分搬过来，非常有必要。一个预测老读者（我王婆卖瓜，自卖自夸了）可能很奇怪，我怎么一反常态开始预测了呢？我一直都不预测，现在我一般也不预测。我肯定不会预测明后年宏观经济或股市行情会怎么样，我根本不知道。我认为今后十年，有几年大盘肯定会涨 20% 到 25%，有几年大盘肯定会跌 20% 到 25%，其余年份则在二者之间。至于哪年涨、哪年跌，我完全不知道，长期投资者也不关心某一年的涨跌。长期来看，算上股息和市值增长，道指的年复合收益率可能在 5% 到 7% 之间。虽然这几年道指涨得很多，但如果你期望道指的年复合收益率高于 5% 到 7%，道指很可能让你失望。我们的工作是年复一年的超越道指，集小胜为大胜，不特别在意某一年的绝对收益率是正是负。与我们和指数都上涨 20% 的年份相比，我认为，在指数下跌 30% 而我们下跌 15% 的年份，我们