聆听价值投资

                          Seth Klarman
背景介绍：
    在价值投资派别中，除了巴菲特及其致股东信，目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点，Seth Klarman（塞斯卡拉曼，作者简介见文末）一定位列其中。作为经典教材Margin of Safety（安全边际）的作者，Seth 不仅长期投资业绩遥遥领先对手，而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧
（wise）的评论帮助投资者提高投资技能（craft）。

     本篇精译分为两个部分，投资理念篇为您选取了今年二月发布的Seth Klarman最新年报，文章不仅分析了当时市场形势下投资者面临的最大挑战，而且阐述了为什么他认为市场波动（或不确定性）极具价值。后半部分实战操作篇为您摘译了Seth 三月底一次较长讲座的内容，其间他不仅详细介绍了当前的投资策略以及如何按照价值投资和安全边际理念选股，更是难得地介绍了其团队文化，以及二十多年来的投资心得。

    离开博客有一段时间了，工作顺风顺水有了一个新的变化一个新的平台，感谢一直在我身边支持帮助我的所有朋友。

    今年的投资机会相当好，我居然先后错过长春高新，中兵光电二大牛股，一个下手了没拿住，一个眼盯着让它跑掉了，投资是遗憾的艺术。更是心理意志的比拼。

     巴菲特的投资是谋定而后动的投资，他深刻理解商业的价值，即被人们需要和使用的价值。股票的收益是什么，是投资预期差值+分红（投资者未来一书所说）。那么股票赚钱的方式就出现了多种，技术上，创新高突破，依靠更多的买入者迅速达到获利的方法（预期新高后还有新高）。成长股，人们预期有良好的表现，但它的表现比人们想的还要好，使资金热捧。基本面反转股。前期太差了而实际没有想像中那么差，从而带来收益。

    这三种情况可以结合，因为事物是单一的，世界是繁杂的。股市是一个繁杂的系统。我们也在繁杂的系统中生存。

    （仍然看好伊利股份。当人们对乳品行业悲观预期与巨亏的恐惧共同作用下，我们是否应该想想，我们真的会将来不喝牛奶吗，牛奶的本身好

   戌子已经过去，已丑即将到来，我们将面对新的机遇与挑战。

   投资是一个马拉松式的比赛，只有准备最充分，意志最坚定，最懂得保存和释放自己力量的人才能取得最后的胜利。

   祝大家新的一年取得良好收获。

     不管是哪种投资哲学都需要投资者具备一定素质。这其中由以价值投资的要求高，甚至说一个好的价值投资者需要的东西不比一个圣人少多少。一个诚实稳定执行自己计划的人是非常难找的。为了达到这一目标必须训练自己。（我目前采用一个非常简单的方式，每天翻一下窗台上的硬币。）坚持努力的行为是人们最难做到的。

    价值投资者需要稳定的心态和良好的情绪控制力和卓越的耐心。期货投机者不但需要良好的耐心而且还要有果断与坚决的纪律执行能力。两者对于失误的情绪下的反应如何呢？

       价值投资者一旦发现，分析失误和价格严重高估价值时，都应该果断采取措施出局。但我在学习的过程中发现，这点机乎很难做到。人们越来越赚钱时，会非常乐观的估计和梦幻般想像自己能赚多少钱。下跌时，则愤怒而情绪波动。投机者如果没有纪律直接面对的就是灭亡。安全边际理念，能力圈理念的显著稳定优势是其他任何方法都没有的。但它必不能带来获利（其码是直接的获利，潜在可能很大，但却很难实现，它是一个连续剧，但我们看不完则等于0）

      是什么带

    这是我最近最喜欢的一本书，作者Steenbarger

   内容简介

    本书首次从心理学角度论述投资行为，见解独特，让人耳目一新，从鲜活的实例剖析中掌握交易心理技巧，打破心理自缚。

       （认真学习自省中。。。。。。）

         伊利股份基本面_____中长期看涨(基本消费品,受重大利空事件影响,但事关十几万农户和地方产业问题,国家不可能不扶持(常识性分析).企业基本面稳固,受到冲击在可控范围内.

         技术面___短期强势.....中期待观察....

        如何在分析正确的情况下,取得良好的投资回报?

     把握趋势,顺应趋势,说起来容易做起来难.

       模拟成本   9.15  

       操作策略为,中长期看多(趋势),回档加仓.滚动操作,保持灵活性.

       原则,本金安全第一.

解读李费莫（JESSE Livermore）
     本世纪最伟大的从赌场成功的作手
生平简介

一个辉煌而失败的天才
生于1877年7月26日，卒于1940年，享年63岁。
14岁（1891年）开始在空中号子交易，初始资金5元。
Livermore非常喜欢钓鱼。因为大海给了他很好的思考的机会。
Livermore是美国历史是最伟大的投机人，他以个人的力量，曾经使华尔街战栗胆寒！ 他的投机理念和操盘术，一直是全世界投机客追捧和模仿的最爱。 　　我们应该学习他的成功方法。至于他的破产，自杀，有许多家庭的悲剧因素使然。 　　即使破产后，也不象有些人想当然的“穷困潦倒”，无法生存。 　　Livermore在事业上曾经的巨大成功，和他的悲惨结局，都是一个历史人物的自然。伟人的悲剧，也许对后人具有更多的警示和借鉴。

关于《股票作手回忆录》
1922年由本人口述、他人代笔。
成书于43岁，正直人生高峰。
主要反映出Livermore由一个14岁少年成长为一个华尔街顶尖高手30年的操

    生活中的道理能否运用到投资中去呢。答案是明显的，使用起来却困难重重。是不是我们生活中的道理是错误的呢。例如：人人都爱吃的烤鸭，我也爱吃。人人都抢着买的商品，我也赶快买。但投资却出现了，大涨一买就回落，人人看好的反到不好。这是为什么呢。

    这不是一个感性与本能能够战胜的战场。它是残酷凶狠无情组成的真实社会缩景，它给予理性，常识性好，逻辑思考，耐心，执著有勇气的人奖赏，难怪有人说，赢利是上帝对完美人性的赞赏。但有几点原则，我始终搞不明白，或者说没有理解透彻。

      对于趋势的理解？

      对于别人恐惧时买，别人贪婪时卖的理解？

      中国文化的伟大，在于语言的简练与深刻。天之道，生长化收藏。天作孽有可为，人作孽不可活。不可逆天行道。君子谋时而动,顺势而为（不学易真是人生遗憾）

      然物以少者为贵，多者为贱（恐惧时，卖的多，买的少，贪婪时买的多，卖的少）

      中国哲学