（本文发表于2009年11月20日《中国会计报》）

    细读年报可以让我们了解更多上市公司的信息，不过，还有一个问题需要解决：我们能确定所读到的信息真实可信么？
    有此疑问的投资者不在少数。仍以董宝珍先生为例，他认为，“如果不进行实地调研，靠财报和公告，甚至是间接的媒体报道显然是不够的。如果公司想做假，那么这个假多是最好的财务人员做的，不要说普通的投资人，就是专业的会计人才也不能保证通过阅读识破和发现这些虚假信息。阅读安然财报的不乏超级专业人士，但也被忽悠进去了。”
    我承认专业会计人士也不能保证通过阅读识破所有的财务舞弊，但是，如果因此放弃这方面的努力就大错特错了。其实，安然舞弊案被识破也是从会计问题开始的。2000年10月，有人问詹姆士·奇努思（James Chanos，纽约一家私人投资管理公司的总裁）是否读过《华尔街日报》上刊登的一篇关于大型能源交易公司的会计方式的文章，这篇文章指出，包括安然在内的很多企业在长期能源交易上使用了被称为“gain-on-sale”的会计方法，这种方法允许一家公司估计一个今天所做的交易的未来盈利状况，并把基于估计的未来

Jason Zweig

改什么都容易，改变思维定势难。

 

当你确定黄金对于对冲通货膨胀是一种不错

——评《抄底——把握市场时机》

（本文发表在《证券市场周刊》2009年第42期）

虽说这本书的两位作者看上去都很牛，我读后却没什么感觉。当然，如果你是一个指数基金投资者，这本书倒不妨读一读。

当下，很多基金公司都推出了定投产品。但是，据本书两位作者的研究，如果投资者能够把握市场时机（抄底），从长期来看，效果会比定期定额投资方式好得多。

那么，如何抄底呢？作者给

（本文发表于《证券市场周刊》2009年第42期）

内容简介

中山大学管理学院的两位学者：陈玉罡和肖立强对基金暂停申购进行了研究，他们的文章《开放式基金暂停申购：保护投资者还是溢出效应？》见中国金融学术研究网。

由于过多的资金流入会使基金的规模变大从而难以有效地管理，基金公司暂停旗下某只基金申购的现象越来越多。基金公司暂停申购的公告中大多宣称是为了控制基金规模，使前期表现好的基金可以维持良好的业绩表现，从而保护投资者的利益。但是，作者对国内暂停申购的开放式基金进行实证研究后发现，暂停

孙 涤
2009年11月4日

巴菲特对BNSF铁路运营公司的收购，昨天披露后，即刻引起全球广泛的关注和讨论。第一是手笔大，266亿美金，不但是他自己最大的单笔买卖，在全球都属罕见；第二是出手快，十月下旬他在德州（BNSF的所在地）开董事会时向BNSF的CEO提出收购要求，不出两个星期内就搞定了；第三是全额收购，在巴菲特的控股集团伯克希尔2007年起持有的股份的基础上，以每股100美元收购其余的,溢价达31%，付出不菲；第四，收购对象竟然是一家“黄昏产业”的企业；第五，则是对价支付60%现金+40%的股票，为此伯克希尔的B股要以做1：50 的拆分。


这些看来不寻常，分析之后我们就会看到，它们和巴菲特所遵循的理念及其一贯的投资风格都是相契合的。


先谈第一点。十多年以来，巴菲特每年在年报里总不忘提到，伯克希尔资产变得庞大之后，具规模的好项目越来越难找，加上市场价格水平偏于高估，有利可图能抵御风险的投资机会也的确很少。1998年伯克希尔持有现金140亿美元，2006年上升到了370亿。现金的收益极低，保有过高的现金水平是经理无能的表现。巴菲特的导师格兰汉姆就认为经理如果不能做有效投资，就应该把属于股东

（本文发表于2009年11月6日《中国会计报》）

    在拙著《年报掘金》中，我曾建议投资者读年报时要仔细。不过，这似乎并不是一件容易的事情。知名价值投资人董宝珍先生就提倡用“一叶知秋”的方法来读财报，原因也很简单，“我的一个朋友说，阅读了中国平安的财务报表，几个星期头昏脑胀，越看越不清楚，像这种情况带有普遍性。”
    那么，如何用“一叶知秋”的方法来读财报呢？董先生的做法是，观察企业主要经营指标的变化，然后研究这些变化来判断企业的未来，值得观察的指标主要有：毛利率的变化、净利率的变化、净资产收益率的变化和负债率的变化。
    董先生的总结很有道理，投资者确实可以通过上述几项指标的变化得到很多有用的信息，但是，我们还可以通过读财报知道更多的事情。例如，有网友在我的博客上这样留言：
    我是一名初学者，想请教您一个问题，我在看昆百大的中报有些疑惑，在它的房地产业务中在第一季度有5亿左右的预收款，到中报时减少至2亿左右，但是中报的利润净仅1千万元左右。我很疑惑是否存在业绩的人为压低，麻烦您能指点一二！
 &nb

（本文发表在《证券市场周刊》2009年第41期）

内容简介

中山大学的顾乃康和孙进军两位学者对上市公司持有现金的利弊作了研究，他们的文章《现金持有与产品市场业绩：基于现金持有的平均效应与区间效应的研究》见中国金融学术研究网。

本文的出发点是“掠夺理论”，该理论认为：由于持有足够的现金可使企业实施更有利的产品市场竞争战略或可对竞争对手产生可信的威慑作用，所以现金充裕的企业能够掠夺现金匮乏的竞争对手的市场份额并进而提升自身的产品市场业绩。

 

(本文发表在《证券市场周刊》2009年第40期）

内容简介

郑州航空工业管理学院的学者张功富对上市公司的过度投资问题作了研究，他的文章《产品市场竞争、大股东持股与企业过度投资——来自沪深工业类上市公司的经验数据》见中国金融学术研究网。

作者发现，由于产品市场竞争的清算威胁对我国上市公司的经理负面影响较小，因而大股东不会将抑制经理层过度投资的任务完全交给产品市场竞争来完成，而是随着产品市场竞争的加剧，大股东将自我约束对上市公司的“掏空”行为，增加持股比例，加强上市公司的公司治理，从而

（本文发表在《证券市场周刊》2009年第39期）

内容简介

北京师范大学和广东金融学院的两位学者：蔡卫星和李湛对造系现象发表了看法，他们的文章《资本市场造系现象：追求协同效应还是私有收益——以民营上市公司为例》见中国金融学术研究网。

本文研究结果显示，民营上市公司集团化经营对成员企业的公司价值有着正向的影响，而多元化经营则降低了公司价值。从经营效率角度，作者获得了这一影响的进一步证据。作者认为，文章的研究结果支持了中国民营公司构造企业集团是为了获得协同效应的假设，同时拒绝了民营上市

一位知名中国银行家周四在英国《金融时报》撰文呼吁中国政府加快收紧货币政策，这是中国商界精英人士罕有的公开批评政府政策之举。

招商局集团董事长的秦晓身兼招商银行(China Merchants Bank)和招商局集团(China Merchants Group)董事长的秦晓写道，我认为，借助财政固定资产投资，推动经济快速大幅反弹，对中国并非好事。货币政策绝不能忽视资产价格走势。因此，中国的货币政策立场迫切需要从宽松转向中性。招商银行是中国最大的民营银行之一，招商局集团的主要业务在航运和房地产方面。

这篇文章正好在中国宣布第三季度实现GDP增长8.9%的同一天发表，似乎有意给认为已经战胜经济放缓的说法泼冷水。

秦晓还批评中国商业界一些人未能意识到需更多依赖国内消费。他写道，中国有许多人仍然相信，发挥了30年作用的出口拉动型增长模式，在危机后将保持基本不变。毕竟，美国消费者总会恢复元气，最近的两个例子是网络股泡沫破裂后和2001年9月11日恐怖袭击后。然而，全球失衡持续越久，最终的结局就会越痛苦。中国和美国都必须付出更多努力。

秦晓还就政府在中国经济中扮演的角色这一更广泛问题展开评论，并坚决站在了