卡拉曼非常敬重巴菲特，但他从不迷信巴菲特。例如在无形资产、指数投资、未来现金流贴现法等几个问题上，卡拉曼就表达了自己独立的看法。

           以无形资产为例，卡拉曼旗帜鲜明地指出：无形资产并不可靠，它不能提供安全边际。      

           在《安全边际》一书中，卡拉曼指出：“包括巴菲特在内，一些非常成功的投资者已经越来越强烈地意识到，无形资产价值——如广博执照或者软饮料配方——可以在无需进行投资以维持其价值的情况下继续增长。最终这些无形资产所产生的所有现金流都是自由现金流。”

            但是卡拉曼接着又说：“无形资产遇到的问题是：它们的安全边际有限，或者根本没有。Dr Pepper或者七喜公司最有价值的资产就是它们的软饮料拥有独特口味的配方。正是这些无形资产让人们用相比有形资产账面价值更高的估值标准来评估Dr Pepper或者七喜公司的价值。然而，如果出现了问题——人们的口味出现了改变，或者竞争对手发起了进攻——这些无形资产提供的安全边际相当低。”

            “相反，对有形资产的评估能更加准确，为投资者防止出现亏损提供了更多的保护。有形资产通常在替代用途中拥有价值，因此这类资产提供了安全边际。例如，如果一家连锁零售店变得无利可图，其库存可以进行清算，应收账款可以被回收，租赁的场地可以转租，房地产可以卖给其他人。但是如果消费者不再喜欢Dr Pepper公司软饮料的口味，公司的无形资产不会给投资者遭受到的损失提供多大的缓冲作用。 ”

           自从巴菲特的价值投资理念传到大唐东土以来，护城河似乎取代了无形资产这个金融概念，但从本质上来看，护城河就是无形资产。比如巴菲特所强调的品牌、专利、客户粘性、商业模式、管理者水平、企业文化、自主定价权，等等。据说一家企业拥有了强大的护城河，就能防止竞争对手攻破自家的城堡。所以在最近一年半的时间里，雪球网上很多投资人都在拼命地给一些企业挖护城河，但最近股市大跌，挖护城河的人突然集体失踪了。这倒不奇怪，因为这些人是根据股价的上涨来评判护城河的。股价一跌，护城河水全都消失了。

           经常听到有人说：安全边际如何确定，关键要看护城河。然而，护城河的判断是定性分析，极易受价值观、思维方式和情绪的影响。普通投资者不要指望在这方面比专业人士更优秀。而且，非常重要的一点是：不要把企业的护城河当成了自己的“护城河”。大多数人可能会淹死在自己亲手挖的“护城河”里，因为他为企业的护城河（也许是真实的）——无形资产——支付了昂贵的价格。

           所以，我认为股票投资者或证券投资者的“护城河”（安全边际）就是卡拉曼所说的那样，一直以大幅度低于潜在价值的打折价进行购买，以及更看重有形资产而不是无形资产。

           我们不缺乏聪明甚至智慧，但缺少的是独立思考的能力。在股市里，我们应该倾听自己内心发出的声音，而不是人云亦云。尤其是在一个喜欢造神和拜神的市场里，独立思考如同“熊猫血”一样，是一种稀缺的品质。