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陈绍霞
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创业板:那些飞扬的泡沫(续)

(2020-06-21 20:43:11)
标签:

股票

分类: 价值投资专栏

沫化炒作拯救不了创业板,或重蹈暴涨暴跌的覆辙

在基本面仍持续恶化的背景下,创业板市场自2019年以来却走出了一轮强劲上涨的行情。是什么推动了本轮创业板上涨行情呢?笔者认为,当前创业板市场正膨胀着新一轮泡沫,重复着2013-2015年创业板市场泡沫化炒作的故事,或将再次重蹈创业板市场曾经暴涨暴跌的覆辙。

2013年,在A股市场整体表现疲弱的背景下,以创业板为代表的小盘股大幅上涨。由于2013年当年IPO暂停,因此,当时大幅上涨的股票正是2009-2012年间上市的354家创业板上市公司的股票。诡异的是,当年大幅上涨的这354家创业板上市公司,2018年整体出现了大幅亏损,净利润之和为-154.3亿元!2019年亏损额进一步扩大,净利润之和-211.4亿元。

创业板自2009年开板近十年之后,早年上市的354家创业板上市公司竟然连续两年出现了集体亏损,且亏损额呈增加之势,这表明,当年股价的暴涨并非是源于基本面,那么,当年创业板暴涨的原因是什么呢?

20141月初,笔者曾经撰文《创业板2013年爆涨探因:庄股时代死灰复燃?》,对这一现象进行了分析,当年以创业板为代表的小盘股走势具有下述特征:股价特立独行,走势与业绩背离;高换手率,高交易成本;大小非越减持,股价越涨;H股比价:流通盘越小,溢价越高。

为了配合大股东高价减持,一些上市公司制造各种题材、概念,在二级市场上推升股价。股价操纵往往与业绩操纵相伴随,估值越高,操纵业绩的动力也越大,市盈率100倍的股票,虚增利润1亿元,市值可以增加100亿元。长期以来,A股市场小盘股的估值水平远远高于大盘股,2013-2015年间,以创业板为代表的小盘股的市盈率往往高达100多倍、甚至几百倍,这为一些上市公司操纵业绩、虚增利润,提供了强大的动能。

基于上述分析,笔者认为,由于小盘股流通盘小、股价易于操纵,以及小盘股估值水平高、操纵业绩的动能更大的特征,以创业板为代表的小盘股很可能是A股市场财务造假的重灾区。

笔者认为,2013-2015年间,以创业板为代表的小盘股经历了一轮持续多年的暴涨,很多小盘股沦为庄股,在操纵股价的同时,操纵业绩、虚增上市公司利润,可能也是一个较为普遍的现象。持续多年虚增利润、账面资产不实,由此导致很多公司在2018年、2019年出现大幅亏损。

笔者认为,导致创业板基本面持续恶化的另一个原因是,创业板上市公司在IPO时业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象。20132,我曾为红周刊撰文《常识是一面照妖镜:从期初净资产收益率看创业板“三高”现象》,该文统计了2009年上市的35家创业板上市公司的期初净资产收益率(报告期净利润÷期初净资产 ),发现净资产收益率异常偏高、超出常识:“2009年创业板IPO上市企业35家公司2007年、2008年期初净资产收益率平均值分别高达90.9%55.0%,多家公司上市前的期初净资产收益率高达100%以上。”

文章由此质疑:“2009年上市的35家创业板企业2007年平均净资产收益率高达90.9%,这是一种正常的盈利能力吗?如此高的盈利能力可持续吗?什么样的企业、什么样的生意可以获得如此高的暴利?”

 “个人认为,从创业板企业IPO前的异常高的期初净资产收益率来看,这些企业上市前业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象。上市前异常高的期初净资产收益率则是一个值得警醒的指标。”上市9年之后,2009年上市的36家上市公司2018年净利润之和为-29.2亿元!这也印证了当年笔者质疑的观点。

股权分置改革之前,一些业绩过度包装的公司上市后,业绩往往表现为一年绩优、二年绩平、三年绩差;股权分置改革之后,大股东的股票在上市三年后可以减持,为了让大股东持股能卖个好价钱,在上市后的前几年一些上市公司仍维持良好的业绩表现。上市越晚的创业板公司,业绩表现越好,可能就是由于这个原因。

长期以来,A股市场一直深陷暴涨暴跌的轮回而难以自拔,创业板市场在经历2013-2015年的暴涨行情后,走出一轮极为惨烈的杀跌行情,很多参与其中的投资者损失惨重、血本无归。然而,2019年以来,在基本面仍持续恶化的背景下,创业板市场又掀起新一轮泡沫化炒作行情,统计数据显示,当前创业板市场估值水平远高于主板,上周末(2020612日)创业板市场平均市盈率高达162.93300指数成份股平均市盈率为12.3,创业板平均市盈率远高于300指数成份股。

52020612日创业板与沪深300指数估值水平比较

项目

沪深300

中小板

创业板

收盘指数

4,003.08

10,535.62

2,488.96

市盈率(TTM)

12.3

52.84

162.93

市净率(LF)

1.38

2.94

4.8

从创业板市场历史数据比较来看,当前估值也处于历史高位:2015612日创业板综指4388点时的市盈率为151.13,上周末(2020612日)创业板综指2488.96点时的市盈率为162.93,由于创业板市场公司净利润较2015年大幅下滑,虽然目前创业板综指仍显著低于2015年高位时的水平,但当前创业板市场的平均市盈率已高于20156月时的估值水平。

6、创业板综指2015/2020年估值变化比较

日期

收盘

市盈率

市净率

2020-6-12

2,489

162.93

4.8

2015-6-12

4,388

151.13

12.71

 

3、创业板市盈率与指数走势图

 

笔者认为,当前创业板市场正在重演2013-2015年泡沫化炒作的故事,允许创业板公司借壳重组等政策的出台,助长了市场的投机炒作氛围。但泡沫化炒作无法拯救创业板,再坚硬的泡沫也会破灭。无论是上市公司操纵业绩、虚增利润,还是二级市场坐庄、操纵股价,只会带来市场暂时的虚假繁荣,股价脱离基本面的非理性疯涨之后必将重蹈暴涨暴跌的覆辙。

笔者认为,脱离基本面的疯狂炒作,周期性暴涨暴跌的轮回,使股票市场沦为资本玩家洗劫社会公众财富的道具,加剧了社会贫富分化,无助于社会公平。上市公司的质量是证券市场的基石,唯有上市公司的质量得到持续改善、提升,市场才能步入持续健康发展的轨道。深交所应该正视创业板市场当前面临的问题,进一步加强和完善监管。

笔者认为,创业板公司先天不足、IPO上市前业绩过度包装,上市后为了配合大股东高价减持或为了再融资圈钱而操纵业绩、虚增利润,是近年来创业板市场基本面持续恶化的直接原因;监管滞后、违法违规成本太低,则是创业板市场乱象丛生的根本原因。对于各类违法违规行为,应该实施常态化监管,无论是上市公司操纵利润行为,还是二级市场上机构坐庄、操纵股价行为,管理层都应依法查处、实施零容忍,切实做到执法必严、违法必究,维护公开、公平、公正的“三公”原则,给投资者一个更加规范、透明的市场。

 

附表、2009年上市的36家创业板公司累计股权融资及盈利数据

单位:亿元

证券代码

证券简称

首发  募资

增发  募资

累计股权融资

2009   净利润

2018   净利润

2019   净利润

差额 (19-09)

300001.SZ

特锐德

8.00

9.70

17.70

0.83

1.79

2.70

1.87

300002.SZ

神州泰岳

18.33

7.88

26.20

2.71

0.80

(14.74)

(17.45)

300003.SZ

乐普医疗

11.89

19.99

31.88

2.92

12.19

17.25

14.33

300004.SZ

南风股份

5.49

20.53

26.03

0.48

(10.31)

0.17

(0.31)

300005.SZ

探路者

3.37

12.70

16.07

0.44

(1.82)

1.13

0.69

300006.SZ

莱美药业

3.80

10.87

14.66

0.40

0.98

(1.55)

(1.96)

300007.SZ

汉威科技

4.05

5.22

9.27

0.40

0.62

(1.04)

(1.44)

300008.SZ

天海防务

3.50

20.76

24.26

0.44

(18.78)

(3.58)

(4.02)

300009.SZ

安科生物

3.57

10.36

13.93

0.45

2.63

1.24

0.80

300010.SZ

立思辰

4.77

45.04

49.81

0.48

(13.93)

0.31

(0.17)

300011.SZ

鼎汉技术

4.81

12.84

17.65

0.60

(5.77)

0.43

(0.17)

300012.SZ

华测检测

5.41

11.04

16.45

0.57

2.70

4.76

4.20

300013.SZ

新宁物流

2.34

9.60

11.94

0.26

0.65

(5.82)

(6.08)

300014.SZ

亿纬锂能

3.96

31.00

34.96

0.40

5.71

15.22

14.82

300015.SZ

爱尔眼科

9.38

17.20

26.58

0.92

10.09

13.79

12.86

300016.SZ

北陆药业

3.04

2.50

5.54

0.35

1.48

3.42

3.08

300017.SZ

网宿科技

5.52

35.70

41.22

0.39

8.04

0.34

(0.04)

300018.SZ

中元股份

5.26

5.30

10.56

0.58

(4.47)

0.49

(0.09)

300019.SZ

硅宝科技

2.99

0.36

3.35

0.35

0.65

1.32

0.96

300020.SZ

银江股份

4.00

16.98

20.98

0.49

0.26

1.49

0.99

300021.SZ

大禹节水

2.52

7.21

9.73

0.25

1.00

1.29

1.04

300022.SZ

吉峰科技

3.98

1.80

5.78

0.50

0.10

(1.43)

(1.93)

300023.SZ

宝德股份

2.94

6.08

9.02

0.27

(5.76)

(3.87)

(4.14)

300024.SZ

机器人

6.17

30.00

36.17

0.66

4.49

2.93

2.27

300025.SZ

华星创业

1.97

3.82

5.79

0.26

0.11

(2.14)

(2.40)

300026.SZ

红日药业

7.55

29.74

37.30

0.81

2.11

4.03

3.22

300027.SZ

华谊兄弟

12.00

40.48

52.48

0.85

(10.93)

(39.60)

(40.45)

300028.SZ

金亚科技

4.18

0.00

4.18

0.44

(0.23)

(0.39)

(0.83)

300029.SZ

天龙光电

9.09

0.00

9.09

0.68

(1.36)

(0.76)

(1.44)

300030.SZ

阳普医疗

4.65

1.62

6.27

0.27

(1.37)

0.26

(0.01)

300031.SZ

宝通科技

4.75

15.24

19.99

0.48

2.72

3.05

2.57

300032.SZ

金龙机电

6.78

34.09

40.88

0.57

(24.00)

0.47

(0.10)

300033.SZ

同花顺

8.87

0.00

8.87

0.75

6.34

8.98

8.23

300034.SZ

钢研高纳

5.86

4.92

10.78

0.38

1.07

1.56

1.18

300035.SZ

中科电气

5.58

8.26

13.84

0.48

1.30

1.51

1.04

300036.SZ

超图软件

3.72

8.25

11.97

0.32

1.68

2.19

1.88

合 计

204.09

497.08

701.17

22.44

(29.21)

15.42

(7.02)

数据来源:WIND资讯

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