截至2012年1月初，美国债务占国内生产总值(GDP)的比重已达到极具象征意义的100%，与经济总量相等规模，而与之形成反差的却是2011年造就了美国国债30年来的“大牛市”。

为什么一个收益率越来越低的投资品种也越来越使得全球投资者“趋之若鹜”？为什么债务规模越来越大却越来越被更多的国家持有？这似乎并不符合经济学的基本规律和逻辑，然而，这就是当前全球经济金融格局下美债泡沫的现实。

美债泡沫和繁荣的背后是美国债务的爆炸式增长。2009年，新调试的国债钟增加了两个计位数变成15位数，此后国债钟数字继续节节攀升。20多年以来，美国国债总数由1989年的2.7万亿美元到现在的15.2万亿美元，与经济总量持平，而美国发债规模也占到了全球三成以上，美国国债二级市场存量达到6万亿美元以上，的确可以满足全球源源不断的资金投资需求，但这也就意味着通过如此顺畅的融资机制把全球（包括债务国与债权国在内）牢牢的捆绑在一起，这种“火烧连营”的连带风险绝对要比今天的欧洲债务同盟更大。

     美国似乎从来不担心美债被抛售，因为美国国债独特的债权人结构决定了，美债已经把债务人和债权人牢牢绑在了一起。购买美债越多，就意味着失衡越严重，就越可能被美债捆住手脚。在美国的国债构成之中，除政府外的其他部门(包括美联储、政府管理的各种基金等)持有约40%，美国居民投资者持有约30%，外国投资者持有约30%，中国持有美债占比为8%。过去十年，中国持有美国债券规模经历了爆炸性增长，年均增长率达36.8%。

 与中国情形相似，大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家都积极购买美国国债。受此影响， 2000年到2008年，美国10年期国债的收益率率平均下降了40%。近十年，美国政府每年的借款包括债务再融资规模平均超过4万亿美元。

的确，美债从未有过“硬性违约”的记录，但这不等于没有“软性违约”。真实的情况是，美国利用货币“估值效应”，通过债务货币化或变相贬值增加国民财富，但债权国的主权财富风险却随着美国债务风险长期化、债务货币化而同步上升。而现在，在无法通过增税和减赤的情况下，美联储可以通过债务货币化创造收入。2011年，美联储印钞为美国财政部创收770亿美元，占到了美国GDP的0.5%，可谓收入不菲。

但另一方面，美元贬值却是其他国家财富的真实缩水。如果以黄金比价来计算，从上世纪70年代布雷顿森林体系坍塌至今，美元兑黄金贬值近100%，特别是本世纪以来，黄金价格涨幅超过6倍，而美元指数贬值超过36%。从长期来看，美国债务海平面的继续升高以及债务货币化导致的美元贬值，这将让各国真实购买力和主权财富面临着较大的损失。而最大的风险则是各国货币政策、汇率政策以及国家金融安全被绑定，长期的廉价美元和廉价资本将使得各国在痛苦的失衡中越陷越深。

    到了该思考中国如何扮演债权人角色的时候了。债务或是债权从来都不是一国金融话语权的决定因素，中国成为真正的债权大国的路途还十分遥远，中国必须大力推进维护金融安全的人民币汇率战略选择，需要努力调整全球财富分配的格局，需要重新思考主权财富资本该如何重新配置，大规模投资于美债的储备资产流向需要有根本性的改变。