没有1平米的生产车间，没有生产过一件成衣，而且公司本身也不卖衣服，这就是成立于1994年的美邦服饰……

美邦服饰(002269)凭什么能够得到如投资基金等众多投资者的青睐？答案就是出色的“虚拟经营”理念。如同耐克公司：产品制造外包，产品销售交给加盟商，自己专注于设计产品与开拓市场。

以时尚、猎奇，迎合引导年青消费者，借助别人沾满汗水的手，攫取年青消费群体的口袋中，难怪要活得滋润，而且今后一段时间内仍然会很滋润。

公司简介
    美邦服饰(002269)目前的主要产品为美特斯•邦威品牌的系列休闲服饰产品。产品依据18-25岁的目标消费群体着装场合和需求的不同分为“都市”和“校园”两个系列。
公司是国内休闲服零售行业的领导品牌之一，在业内率先采用外包生产和特许加盟相结合的经营模式进行品牌休闲服装与服饰的生产和销售，将重点集中于品牌建设、产品设计、渠道和供应链管理等方面。
2007年9月获得成功改制，同时控股权也转向（由周成建家族控制的）华服投资公司，其中华服投资发行前控股90%，发行后80.6%，周成建对华服投资直接和间接控股97%，因此周成建是公司实际控制人，胡佳佳为周成建之女，具有公司10%股权。

公司股权架构图

公司经营模式分析

公司的成功来源于其不走寻常路的经营模式¬¬——轻资产运营模式，轻资产运营即将生产完全外包、销售依托加盟商快速扩张渠道，自己重点抓产品设计、品牌维护和提升以及以信息系统、供应链管理为主的内部管理。公司完全掌控商品企划环节、产品设计环节及信息系统，物流、采购及销售环节部分外包，面辅料生产及成衣生产环节完全外包，轻资产特征明显。Meters Bonwe与Me&City均为快速时尚品牌，对市场反应速度及款式数量要求较高。信息与物流系统升级、自购优质大面积门店及不同品牌成立独立事业部，公司运营体系将为Meters Bonwe与Me&City提高更好、更长久的支持。同时设计能力只有持续提高才能以配合门店面积增长与市场反应速度提高，保证公司运营体系效率。
据权威部门统计，在服装价值构成中，通常加工环节约占 10%-20%；商业渠道运营占 30%-40%；而品牌运作则占 40%-50%。后两项合计占比高达 70%-90%。可见，品牌和渠道是服装行业发展的命脉。

美邦产品结构

在品牌方面，公司通过细致而科学的品牌建设，专注而系统的品牌推广，借助整合营销的方式已使得美特斯•邦威成为消费者心目中国内休闲服饰的领导品牌之一。美特斯•邦威品牌也已于2006年获得“中国驰名商标”称号。
 
    在产品设计方面，借助由133名设计人员和工艺专家组成的强大产品设计团队，公司拥有每年3,000余款的产品设计能力，产品设计开发平衡了品牌和国内、外流行时尚对产品的感性要求以及国内销售渠道等客观条件对产品的理性要求，以贴近中国年轻一代为目标，提供整体的“时尚顾问”式的休闲服饰产品设计，同时也注重产品设计的国际化和中国根基。

    营销渠道是服装品牌推广的最有力武器和销售收入的最终来源。近年来公司的终端销售渠道不断拓展，直营店和加盟店数量均有所提高。截至到到08年9月，公司的终端销售数量为2641 家，店铺建筑面积约在54万平米。

经营分析：

公司从1995年正式创立品牌开始，依托生产外包和加盟商渠道快速扩张、自身主攻设计、品牌和内部管理的策略，取得了快速的发展，特别是近三年来的财务指标更是呈现跳跃式增长，销售收入复合增长率为86%。在销售收入保持快速增长的同时，毛利率持续上升，直接带动了盈利的爆发式增长，公司近三年盈利的复合增长率高达604%。
 
公司近年来销售收入的增长最主要来自于渠道数量扩张带来的销售量增加，而单店销售数量的稳步上升和单位价格的提升也是销售收入增长的重要因素。公司产品种类的丰富、品牌宣传力度的加强、大店比重的提高等是推动公司单位平效增加和单店销售数量增加的主要因素。

公司近年来盈利能力迅速提升。07年公司的毛利率和净利率分别为39%和12%，比05年分别高出23和11个百分点。在销售规模扩大和产品售价提高的同时，公司增强了对上游供应商的控制和议价能力，有效的控制了产品成本的上升。公司还通过增大高毛利率产品尤其是配饰产品的比重，带动毛利率大幅提升。此外，随着公司对供应链的不断整合以及内部控制的加强，期间费用的增长速度远低于营业毛利的增长速度，净利润率得到明显提高。
07年公司的流动比率和速动比率较06年末有所上升，主要原因是销售规模扩大导致应收款项及货币资金大幅上涨，同时应付款项增幅下降。公司的流动比率和速动比率均低于可比公司水平，资产负债率也相对较高，主要原因是公司的融资渠道单一，运营规模的扩大和资本性支出的增加均通过短期借款支持。IPO融资后公司的偿债能力将得到极大改善。
公司的应收账款主要是直营专柜委托商场收款而产生的应收商场销售款、应收加盟商销售款等。07年公司应收帐款周转率为29.53，近几年公司的应收帐款周转率逐年上升，这得益于公司不断加强对加盟商的信用管理。
公司的存货周转率呈现下降趋势，原因是随着营销网络的快速扩大，为满足物流配送的要求，保证各店铺的日常经营，存货规模增长较快，公司的存货管理能力还有待提高。

公司竞争优势

1、公司通过明星代言、广告宣传、品牌内涵挖掘、产品设计和陈列、店铺设计和文化娱乐活动赞助等多样化的持续营销活动，不断提升品牌的知名度和影响力。经过十多年的发展公司遍布全国的2000多个营销网点也成为公司品牌宣传的主要阵地，特别是核心城市超大型旗舰店的开设有力地推动了公司品牌形象的提升。
根据CTR于2007年在全国范围内的进行的市场调研结果显示，美特斯邦威品牌在14-35岁的休闲服主流消费人群中的第一提及率遥遥领先于其他同行（佐丹奴、班尼路、真维斯、以纯、森马）。
 

2、产品设计能力优势
公司目前拥有一支由133名专业设计人员和工艺专家组成的设计研发团队，公司产品设计的最大特点是在吸取全球服饰流行热点和元素的同时，又能充分考虑下游的销售实际和上游的成本控制等要求。与

3、供应链管理优势
公司是国内较早按照轻资产模式（生产完全外包、渠道扩张主要依赖加盟商）运行的品牌服饰企业，公司领先于国内大多数同行开发并组织起一条充分适应国内休闲服行业发展环境和公司业务现状的供应链和供应链管理方法，将近500家的生产供货商、公司总部、第三方物流、配送中心、仓库和2000多个营销网点等多个供应链要素有效地联结起来，实现了商务流、信息流、物流和资金流动的紧密结合和高效运转。

未来前景

    据统计，2006年国内休闲服装市场的零售总额约3,571亿元，占国内服装市场总量的59.70%，自2001年至2006年的年复合增长率为15.31%。预计未来我国休闲服装市场零售总额的年复合增长率为14.10%，并于2010年达到6,053亿元的规模，占届时国内服装市场整体规模的58.97%。
 
国内服装行业目前整体处于完全竞争状态，市场上各类国内和国际品牌繁多。根据Euromonitor的统计，2006年中国整个服装行业前20大品牌的合计市场占有率为5.9%，且没有任何一家公司的市场占有率超过1%。
    当然，在全球经济放缓的背景下，我们认为中国服装消费的增速也必然放缓，对奢侈品的影响更大，而对价格相对便宜的休闲服影响较小。休闲服行业明年的整体判断是增速较以往会放缓，但是依然会有一定的增长。

2006年美特斯•邦威品牌休闲服饰产品在国内休闲服零售业的占有率为0.95%，在国内市场主要的12大休闲服品牌中位居首位。
公司通过IPO募集资金，将建设68家店铺，将有助于保证公司在各成熟的黄金商业位置拥有稳定的店铺资源，加强公司品牌形象的辐射与渗透力，巩固一线成熟的市场占有率，进一步开拓二、三线市场和尚未开拓的部分，进而巩固全国的营销网络。公司虽然目前在全国基本上都有营销网点，但是多在一线城市，二线城市仍有许多空白点，另外在一线城市的区域布局中也有许多盲点，在这些地方公司存在较大的开发空间，因此随着公司销售网点的建设，未来几年店铺的扩张仍可为公司带来效益上的增长。

风险：

公司的风险主要集中在品牌及管理上，尤其是品牌！由于休闲服行业门槛较低，竞争十分激烈，公司虽然目前在国内休闲服零售业内拥有较高的市场地位，但随着其他品牌的不断涌入，未来存在较大的竞争压力。

历经惊心动魄的2008，Ａ股投资者将迎来新的一年，撒下新的希望种子。
拂去尘埃，还原市场，本博客将推出跨年度的牛股深度研究，敬请关注！
——特别提醒：博客里所提及的公司，只做研究交流用，不做操作建议！

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