价值投资中的板块评判（一）  

股市投资有多种策略，价值投资仅是其中的一种，但却是最难的一种，因为必须要有如下的功夫：
    1、首先就是要懂得对个股估值。必须要找到连续三至五年甚至以上高速成长的股票。你的投资赢利水平将取决于此股票的成长性。
    2、懂点宏观经济，能把握大势，知道当前股市所处的阶段，因而能够给出2-3年后的大盘市盈率的水平，个股估值才会有基础。
    3、有沉稳老道的性格。因为如果是市场公认的价值股多数已被炒高，而低估值的价值股，是市场还未发现的价值股，往往需要有时间来证明，而且多数大价值股主力往往反市场波动而操作。

本贴仅为价值投资者提供一种对行业、板块的估值方法。应注意到本贴是在我原来《股市投资的行业分析》(见蔡定创博客http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000800.html )、《如何分析、判断上市公司的赢利前景》(见蔡定创博客http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000bhs.html )、

《 股市操作策略选择》(见蔡定创博客(http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901007xid.html ) 这三个贴文的基础上写的续文，建议先读这三个贴，这里就省了很多解释文字。

一、银行板块：

我国的银行是典型的垄断企业，1、行业受准入控制；2、产品价格(息差)不由市场竞争产生而是由管理层制定，而且，该类企业主管官场级别高，对产品价格(息差)有强大的公关能力。因此，银行的业绩主要受国家经济发展的波动周期、企业的(坏账)内控能力的影响。

我在《如何分析、判断上市公司的赢利前景》(http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000bhs.html )一文中给出银行业如下估值公式：
银行业的年增长率＝国民经济年增长速度 ＊ 银行对流动性放大倍数 －不良债权年增长率

当前银行对流动性放大倍数约为4.5倍，如果我国经济保持年增长率为10%，银行业的平均业绩增长率应在40-50%之间。这个数据与银行业的实际增长情况是相符的。

由于银行业的增长率是公认的，因此银行股目前普遍被炒作在较高的市盈率水平上，此对长期估值影响不大，特别是内控、治理较好的银行，对其阶段性估值则涉及到对大盘市盈率总水平的判断。

顺便说一句，为何我们说股指在三年内会上一万点，实际上从银行业的增长就可看出来，在银行业上市公司占大盘权重30%的条件下，如果银行带动股指每年涨30%，如果以5000点为起点，三年后就为10985点。

二、保险业、证券业板块:

保险业、证券业也同属于垄断企业。1、行业受准入控制；2、产品价格不由市场竞争产生，而由管理层制定。它的增长率与银行业有相同的属性，既业绩的增长与国民经济总体的增长水平相关，也受国民经济整体的波动而波动。不同的地方在于，1、没有银行业的“流动性的倍数放大”；2、由于保险业、证券业还有一块是属于证券投资收益，特别是证券业的手续费收入与大盘的成交波动紧密相关，因此，股市大盘的涨跌对这一块业绩的高低有放大作用。因此，这个行业的“倍数放大”在于股市的波动。

对保险业、证券业股票估值不仅仅看国民经济的增长速度，更需要仔细研判个股的投资风格以及对股市大盘的研究与预测。

三、房地产板块：

房地产业本属于竞争性行业，但由于我国的政策因素，现阶段的房地产业具有垄断属性。1、土地来源垄断；2、银行贷款“关系”垄断；3、中心城区的资源紧缺而产生的垄断；4、因企业规模而产生的垄断。因此整体来说房地产业是个十分赚钱的行业。

但是，房地产业是个特别不规范的行业，小企业管理漏洞很多(见我的《如何分析、判断上市公司的赢利前景》分析http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000bhs.html)，企业利润往往大部份漏入个人手中，只有那种企业规模特大(如万科)，监管层与执行层分层的企业，或者管理者品德特优的企业才有持续的发展潜力。

但近年来，政府日见加强对房地产业和宏观调控，这将增加房地产业的政策不确定性风险，这对不上规模的房地产公司影响巨大，对行业龙头企业万科来说，影响则没有想象中的那么大，因为万科已是一家全国性的企业，它的赢利模式比较稳定，小企业的被规范可能反而增加万科扩张的机会。

这个板块中个股的估值除了龙头企业外，特别不透明，除非内部人，外界股民不能通过过去的业绩、财务报表对其进行估值。(待续)