中国加入WTO以后，成为世界工厂，外贸赚到的外汇都沉淀到了央行，同时将货币投放国内，造成央行资产迅速增加，尤其是2005年汇改以后，央行资产的增速持续高增长，超过同期M2的增速，M2/央行基础货币的比值不断下降，如下图所示：

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     中国人节俭，外贸赚到的钱舍不大消费，沉淀的钱转了出来，一大部分都去投资买房子了，所以虽然央行资产2006年－2013年涨了3倍，但是CPI涨幅并不高。这段时间是中国的城市建设大发展时期，个人的资金通过楼市转移给政府，由政府完成基础设施的建设，全国高铁网，全国高速网，多个城市的地铁网纷纷建设。

     不过外贸带来的基础货币扩展，在2012年结束了，而M2/央行资产的杠杆比例，从2008年见底后开始回升，其实4万亿也没错，2008年杠杆率这么低，加杠杆无可厚非。

     房价也从2000年开始飞速上涨，尤其是央行资产连续超过20%的速度增长的2004-2009年，房价也开始飞涨，即使2008年短暂下跌，但2009年报复性大反弹。

    2013年以后，央行基础货币开始停滞上涨，而M2依然快速上升，M2/央行资产的杠杆比例在增加，目前央行负债端的正回购，央票，政府存款都差不多消失了，也就是说过去央行除了存款准备金以外的紧缩措施，都已经停止使用，而央行资产端的再贷款，逆回购迅速增加，其中2016年1月创下2万亿的逆回购天量，为金融输血。

    今年的M2依然目标是13%，而外汇储备的减少，意味着基础货币增幅很小，必然要提高M2/央行储备之间的比例，也就是增加杠杆。

     目前存款准备金率还比较高，未来还可以通过降低存款准备金继续输血，等存准降不动了，还有一招就是商业银行拿国债或者地方债再贷款，相当于央行买入国债和地方债，类似QE。

    但无论如何，没有基础货币这把火，M2也是强弩之末，只可能增速越来越低，很明显2012年以后，楼市涨幅相比过去10年明显放缓，CPI更是越走越低，物价涨幅极小。