暴涨暴跌缘于法治不足，中国股市“塑牛”要再来一次(2008-03-23 21:50:12)
暴涨暴跌缘于法治不足，中国股市塑牛要再来一次
3月23日，证监会发布了另一个重要文件——《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》。这份《指导意见》强调公平交易，主要涉及三个层面：严禁在不同投资组合之间进行利益输送；建立客观的研究方法，任何投资分析和建议均应有充分的事实和数据支持；强化违规监控和信息披露制度。
《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》在大盘如此低迷时颁布，再次给那些指望管理层利用基金托市的人们带来失望（参见：《传国家队大规模进场铲底
》）。在经历了2007年以来的数次暴涨暴跌之后，管理层深切地感受到，各种常见的和“伪装”的、“变种”的市场操纵行为是威胁市场健康发展的最大破坏因素。于是下决心治理。此前，对于市场操纵行为和内幕交易行为也都制定了进一步的细则，并且在去年9月专门进行了培训。
不过，即使算上此次颁布《基金公平交易制度指导意见》，有人对于管理层是否真刀真枪地严打违规交易仍可能抱有疑问，甚至有人对于管理层自己是否真刀真枪地约束自己、规范自己的违规违法操作，也抱有疑问。
比如，中国平安3月初举行股东大会通过再融资议案，不少人就认为这是管理层无为的结果。再如去年“5.30”上调印花税，不少人指责其中的法律程序问题。最近有一家报纸报道说，去年10月监管部门通过发函方式，对基金每天的交易量作出限制，“一些规模较大的基金公司当时被限制只能在上午进行交易”，“有公司甚至整个下午都不能交易，有些公司则限定在下午收盘前15分钟不能交易，以避免这些大资金在尾市拉盘或者砸盘”。这一绘声绘色的描绘显然把监管部门摆到了操纵市场的烤炉上（参见：“小会”制偏袒大基金弱机构身陷蓝筹陷阱）。
我认为，监管部门还不至于“行政化”到限制和指定基金在具体的时间段内如何交易的地步，一种较大的可能是，基金在收盘前15分钟拉盘或者砸盘的恶劣行为已经到达了比较严重的地步，管理层不得已以行政方式约束基金。媒体靠揣测和不具名人士的说辞进行报道，只能破坏市场，不可能帮助市场。
其实，中国平安再融资以及印花税、基金发行三件事，媒体都期待管理层说出“救市”的意思来。但管理层面对复杂的形势，不可能作出讨价还价式的回答。所以，对于再融资，回答“上市公司自己依据情况依法决策，管理层接到申请后会依法严审”；对于印花税，回答“认真研究”；对于新基金发行，回答“不是为了救市，市场需要就发行”。
在经过上周的再次急跌之后，中国平安的再融资有了新的说法，董事长马明哲表示再融资没有时间表并向投资者抱歉，新基金继续发行。显然，“主要依靠市场调节”是管理层的明确选项，不容置疑。印花税是行政性的，怎么办还需要一个过程。但我要再次强调的是，印花税其实不能左右市场方向。同时，印花税达到2000多亿元的原因不单是税率高了，还因为换手率太高；换手率降一半，税率也就回到1000多亿元了。
我国股市风险主要有三：一是投资者心理预期风险——对经济、对上市公司预期过于乐观；二是信息披露风险——信息披露不全面及时甚至不真实；三是违规违法风险——有机构操纵市场。第一种风险全世界都存在，面对这种风险，投资者完全接受买者自负原则。第二种风险也是国内外都有的，但是我们的相对严重。而这个问题又与制度不健全有关，投资者因此对政府有所不满是有道理的。第三种风险是我们这个市场比较严重的，但是不少投资者看不到也不希望过多探讨，普通投资者更喜欢股评人能够说一点内幕，跟着坐庄。在处理这个体制性和文化性的问题时，政府的责任也是十分重大的。媒体作为政府治市的延伸载体，责任也是十分重大的。（参见我的《新股发行改革“力度有限”，惩治“股价欺诈”才能治本》
）
当然，并非监管部门看不到这种风险，只是他们对社会表达的机会太少。再就是监管部门同时承担发展股市与监管股市的职责，对社会表态难以拿捏（参见：《政府进退两难，监管信号含混》）。我多次建议过，应当剥离这两种职责，但在行政体制上难以突破。
对于中国股市的“大牛市”，我是一直期待的，并且坚信能够实现。但我不认为有了人民币升值就一定会大牛市，也不认为股改了就一定大牛市。反之，我也坚决不赞同全流通后股市就必然“大熊市”，所谓市场需要6000亿元托市之说是耸人听闻！
牛市所需要的，不是单一因素，而是复合的。最简单的复合因素有三个，即经济好、法治完备、社会环境相对稳定。我们现在缺的是法治完备。对于股市中时隐时现、泛滥不止的操纵性、内幕性交易不加以严肃处置，牛市也是病牛，熊市也不是真熊。
管理层明确抓住市场违法违规这一高度困扰市场健康发展的主线加强工作，即使奏效慢些，也是值得的。不抓法治，不打击操纵、内幕行为，股改也只是解决了一部分制度问题，而远非解决了主要制度问题。不抓法治，不打击操纵、内幕行为，所谓葬送股改成果是随时可能的。
《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》是一个信号。不仅证券投资基金，所有的投资机构都应当禁止进行利益输送，都应当建立客观的研究方法，都应当以充分的事实和数据支持相关投资分析和建议，都应当强化违规监控和信息披露。并且这些要求不仅仅限于指导意见的层次，而应当形成法律规定。
既然在市场低潮时强化市场规范化建设，既然在市场低潮时推动法治化、制度化公平建设，那么，就让这一轮“股市塑牛”过程走得扎实些吧！
2008年3月11日，《中国股市已到坚定看多时刻》认为，调整也已接近到位；与大盘回落相应，相当数量的股票也重新回到价值投资区域
2009年9月27日，《股评人难以预料的调整即将来临》认为，党的十七大以及明年的奥运，当然是我们国家的大事、要事，但是，当股市被炒高到相当位置的时候，股市下跌是极其正常的。
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