A股的秘密系列之：破灭的美（2007-11-24）_投资博弈

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A股的秘密系列之：破灭的美（2007-11-24）

(2007-11-24 15:46:23)

标签：

证券/理财

投资博弈

股指期货

价值投资

成交量

分类：股票市场-2007年A股的秘密系列

声明：本博客内所涉及的内容无论是品种的研究还是对市场的判断等，为个人投资随笔；以记录投资过程中的所感所悟，为日后个人的总结与检讨。

【市场状况】

自从上证指数在10月16日创下6124点以后，市场经历了一轮长达20%的下跌。投资者的无望、无助、无声的哭泣充斥着市场角落，而无情的市场依然跌、跌、跌根本不理会投资者那双呆滞期盼的眼眸；投资者的心在滴血，一点一滴就像是市场的下跌一样，阴跌不止，直至资金最后的枯竭而饮恨在曙光乍现的黎明前。

【股指期货】

期盼股指期货或成“救市稻草”，而越接近真相，传言就越盛。

11月15日公布股指期货时间表传言已然落空。17日，中金所研究部负责人张晓刚也明确否认12月28日股指期货上市交易说法之后，他仍然表示股指期货推出时间的确越来越近。而许多业内专家，在表示了股指期货上市交易准备工作基本就绪之后，均一致认为股指期货时间表的推出很大可能会与市场筑底同步，或将成为众多投资者携巨资重新返场的冲锋信号。

本轮大跌除了市场自身要求外，还有一个最重要的原因，股指期货推出在即，管理层必须要寻找出一个最好的时机以确保其平稳推出以及推出以后的操作策略等等。那么这个平稳推出需要具备以下几个方面的条件：

1、市场的相对低点，只有这样才不会加大泡沫，才会真正实现套期保值的功能。

2、对指数推出后的核心权重股的筹码控制力度是否达到了完全的掌控，只有这样才能进一步规避和化险类似97金融风暴的再次发生。

3、市场如果已经处于一个相对低点，投资者心态是否依然浮躁。所有的游戏规则都是置之死地而后生的，只有令对手失去完全的战斗力后曙光才能出现，目前市场是否存在这种条件。

仿真交易也已进行了一年有余，技术上不存在障碍，制度建设、相关法律等配套设施也已完成。依据规则，股指期货时间表会在交易前一个月左右公布，给市场留出消化空间。

猜测股指期货哪天上市交易没意义，因为在时间表公布之前市场依然存在着变数。而作为投资者应该关心的是股指期货如果真的推出后，投资者是否依然能否赚钱呢，这才是最根本的关键所在。

投资者现在需要关心的是以下几个问题，搞懂了或许对参与股票市场以及股指期货市场交易有着直接的帮助，也更能体会到管理层的用心良苦：

1、世界上主流证券市场的股指期货都有标准合约和迷你合约之分，为什么单单就我们的市场只有标准合约而没有迷你合约。

2、基于上述观点充分说明了股指期货交易的市场风险性，那么作为投资者的你是否也准备好了迎接风险吗，是否还会像现在一样，指数只是出现了技术性的走势而哇哇乱叫呢。

3、股市有风险，入市须谨慎。投资者是否真的做到这点呢。

而我的观点十分明确：

资本市场的战争不相信眼泪，资本市场的战争让“女人”和弱者离开，资本市场的战争是智者和勇者间的博弈，而赢家只有3%（期货）和10%（股票）。

既然股指期货与大多数的投资者无关，那么又何必把“股指期货”推出当成真的呢。因为这个“救命稻草”和绝大多数的投资者无关，况且即使股指期货推出后，指数的走向与大多数投资者手中握有的个股走向是截然不同的，这就是我先前的观点“A股市场一定会出现类似香港的仙股”。做好各自当前手中的股票才是广大投资者唯一的出路。

股指期货只是一个金融衍生工具。

作为一种衍生工具，股指期货交易前后肯定会在一定程度上左右投资者的投资行为，由此引起的市场波动也会比较明显。长期来看，股指期货的推出更有利于股市的平稳运行，让此前的快牛变慢牛。

【关于泡沫】

只要存在“市场”这个定义，就一定存在泡沫。关键的问题不是泡沫本身而在于市场对待泡沫的方式和尺度掌握，这也是关于我的橡皮筋理论中的一个方法。

实际上，各国的经验表明，当经济处于快速成长周期，而本币升值前景十分明朗、流动性呈现空前充裕等诸多条件共同作用下，股市的泡沫几乎是不可避免的，但是化解泡沫的不同方式对整个社会经济将产生完全不同的效果，这中间，美国模式和日本、中国台湾模式是非常鲜明的对照，也产生了完全不同的结果。面对无限膨胀的股市泡沫，日本和中国台湾采取了主动粗暴地刺穿的方式，如日本就在股市最高峰时切断了股市的资金来源，导致了楼市崩溃和股市泡沫破灭的连锁反应，最终导致了日本长达十年的经济萧条，台湾地区则在股市泡沫高峰时鲁莽地宣布征收资本利得税，导致股市从10000多点的高峰跌至2000点，资本市场步入万劫不复的深渊。而同样面对泡沫，美国政府的态度历来是十分包容的。迄今为止，美国股市自从1987年以来没有发生过严格意义上的股灾，美国政府关心的核心问题也不是股价的高低，而是在如何保持上市公司利润的增长上面，上世纪90年代以后，美国股市的长期牛市格局得益于技术进步导致的公司利润的持续快速增长，这才是问题的关键所在。

当前，管理层通过制度改变所带来的机遇——资产注入，几年IPO停滞在社会上滞留的无数的优质资产的注入，可以有效地化解目前股市的估值问题以外，更多还是要应当把注意力集中在如何保持全体上市公司的利润增长这个核心问题上。只有还本清源，我们的市场才能得到有效的长足发展。

【忘记中石油，忘记上证指数】

中国石油19日计入沪综指后，该股出现了连续五天下跌，股价从38.82元跌至昨日最低33.75元，区间最大跌幅达到13.1％，按该股占沪综指权重测算，中国石油一只股票就拖累指数143点。市场受到权重龙头股中国石油下跌影响，沪综指也从5330多点跌至最低4890多点。指标权重股巨大的杠杆效应，无疑成了此轮调整行情的导火索。

众所周知，A股上市公司的总股本与流动股本之间比例严重失衡，对沪综指产生"撬动"效应非常明显。工行上市后计入沪综指的股本数为2505.76亿股，工行在A股市场最初上市时，公开发行130亿股A股中只有23.5亿股可以流通，当时的杠杆效应高达106比1。中国石油计入沪综指总股本为1619亿股，但目前的流通股本仅为30亿股，中国石油股票的杠杆效应达54比1。

中国石油计入沪综指后，占沪综指权重值约为1097点；也就是说，中国石油每波动1％，将影响沪综指大约10.97点。如果再加上其他大盘权重股，沪综指的"虚涨"比重可能更高。这也说明，只要推升A股权重股中比重较小的流通股股价，就可以"撬动"沪综指不断虚涨。

目前上证系列指数中，只有沪综指一个是总股本加权的指数，其余指数全部是成份股指数，指数样本股的股权比例采用实际可流通股份确定权重，包括沪深300指数和上证180、上证50指数等。如今A股市场股权分置问题解决了，原则上所有A股可以全流通了，沪综指将越来越接近市场真实水平。

但是在股指期货推出后，中国股市的结构性分化将更加严重，绩优股受到追捧而垃圾股遭到抛弃。沪深300指数以流通股本计算权重，其指数的真实性更能反映市场股票的涨跌。全世界股市流行的是成份指数，上证指数这种综合指数是非主流，而我们的广大投资者却天天盯着上证指数。

从世界各地的股指来看，凡是成熟的市场、知名的指数，几乎都是采用成份指数来编制计算的，综合指数（即"综指"）几乎不见踪影。例如美国道琼斯30指数（30个样本）、标准普尔500指数（500个样本）、香港恒生33指数（33个样本）、日经225指数（225个样本）、金融时报100指数（100个样本）。原因何在？道理很简单，随着股市的发展、规模的不断扩大，上市公司及挂牌证券将会越来越多。大量垃圾股会扭曲价格信号，超级大盘股又容易使指数失真，因此以全部上市股票做样本反而不能精确反映市场变化。

以中国石油的权重粗略估算，本周上证指数近一半的下跌都来自中国石油一只个股。不过，从长期来看，作为第一大权重股，中国石油显然是大多数基金的必配品种。如果按照2%-3%的比例进行配置，现在25000亿的股票基金资产就对中石油形成了500-750亿流通市值的需求，而以中国石油目前1300亿左右的流通市值来看，其未来的空间更加接近真实性。

市场有句谚语：不破不立。虽然这样的破位或阵痛给投资者带来了太多的伤害，但是就像一个人生病一样，索性把毒素全部发出来，或许也就有救了。

作者交流：touziboyi@sina.com

投资新品种开始试单。时间4月26日。

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开博时间：2007年1月26日。地点：新浪博客。

第一次发布关于上证指数3500点观点，以及投资策略。时间1月25日。

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第一次发布关于钢铁、水务、港口、路桥行业观点。时间1月25日。

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