连续十七次减息种下祸根

文/林行止

   上周四和周五，面对“大势已去”的股市，美国联邦储备局和欧洲央行一再对市场注入巨资，才令大市喘定。股市“告急”而联储居周四的公开市场会议决定不减息（联邦基金利率维持五厘二五不变，被知名财经演员克蓝玛在CNBC电视节目中不停声地“主持人插不上嘴”破口大骂三分多钟，十分精彩，见www.youtube.com/watch?v=swksejqeyvu），评论者认为贝南奇只看统计数字不顾“（股）民间疾苦”。“只看工人失业数字而不理会对冲基金经理的就业前景”，但联储局的工作目标是稳定物价、促进全民就业和维持金融制度健全运作，而要达成这项“任务”的根本要素是防范通货膨胀恶化；在失业率已低于“全民就业”的百分之四点六的情况下，贝南奇决定借出数百亿（美元，下同），而不是减息“升空”散钞票，有其道理。

   联储局周四及周五分三次注资金融体系——实质是数亿百亿计次按证券市场上没有买家，联储局顾全大局，注资让机构投资者购入——总数三百八十亿，与“九一一”惨剧后当局惊魂未定于九月十四日的注资额不相伯仲，但美国的次按问题祸延欧洲特别是德、法银行，他们中对“美国物业按揭市场”贷出巨款的，现在危危乎，欧洲央行为了“救亡”，多次对银行体系注资，令总注资额达三千二百三十亿。值得注意的是，截稿止（香港时间十三日晚十一时左右），英伦银行是全球唯一未对商业银行“伸出援手”的央行，日本央行亦只提供约八十亿的“支援”……。以英国银行为例，他们在美国次按市场的参与相当积极，此次能用运用内部资源解决问题（银行股因此跌个不亦乐乎），可见英国央行确有办法，伦敦的国际金融中心低位，不是浪得虚名！

   诺奖得主史蒂格里茨昨天在本报“经济学家”专栏的《悲观主义者的预言终于应验》一文中对当前“信贷困局”的成因有简单明确的说明，一句话，为了挽救世界经济免于衰退，在“九一一”阴影下，美国政府通过减税法案，“该法案以惠及富人而不是挽救互联网泡沫破裂后的美国经济为目的。”支持该法案的联储局主席格林斯潘采取宽松的银根政策作为配合，分十七次把利率降至一厘——比通胀率低的负利率。

   奥国学派早已告诉大家，低利率——且别说负利率——会造成轻率投资，结果必然因为资源错配而带来经济资源浪费，这种情况体现在过去五六年的美国是资金泛滥，金融机构不惜作出“忍者贷款（Ninja Loan;Ninja代表no income,no job,no assets）,这即是说，完全没有财力买楼的人被鼓励置业，这个时期的金融机构，有如已故大笑匠丘轩尼·杨格明脍炙人口的笑话“请收下内人”；当然，做次按机构好像效仿杨格明的腔调对准置业者说：“我们的资金任君取用”，结果不问可知，当物业价格升完不能再升且稍回调时，这场“忍者”亦可买楼的游戏便要重新“洗牌”，那些原来没资格置业的人，现在当然要负一身债，但他们本身一无长物，现在除了无法再把物业按上按继续尽情消费，并无损失；然后，那些贷出款项。把贷款证券化在市场上批出的投资银行和购进这类证券的投资者，如今便集体“痛不欲生”。这几天来，向投资者推销次按证券的机构投资者的香港代表，不仅因为美国市场的瞬息万变而彻夜不眠，还得接受客户的责骂。摩根士丹利的环球投资策略家比格斯退休后于2006年写了题为《浑身是刺》（B.BIGGS.Hedgehogging）的书，笔者印象最深的是他感慨客户的无情无义——只要出现亏损，不管过去他的赚钱能力多强，客户亦反面不认人。央行的注资舒缓他们的窘迫。

   次按风波引起的“信用困局”会否酿成危机？乐观（手上货多钱少甚至净负债）和悲观的人得出的结论南辕北辙，是理当如此的。从抽离市场的角度看，笔者以为问题会继续困扰投资界，因为全球金融市场（证券、债券及其他信贷工具）总市值在175万亿的水平，央行注资三千余亿，数字看似庞大，实为展展之数，据“证券业及金融协会”统计，去年华尔街发行的“物业按揭证券”值7730亿（2001年只有2170亿），而数年来次按的总金额达25000多亿，有约百分之十的次按者已“逾期未还本息”，至五月份止，倒闭的次按金融公司涉及的款项为2120亿，被认定为“问题次按贷款”的达3250亿。在住宅物业空置率创15年来来高峰的条件下，未来投资者情绪难免会受接踵而来的“坏消息”的冲击而惶惶不可终日。

《信报》 2007年8月14日