清议：个别机构大华盈利预测令人大跌眼镜

从资本市场有效性理论的角度看，股市有效的资源配置取决于有效的分析。这意味着对投资标的公司的研究越深入越好，越细致越好，当然还要突出重要性原则，不能以偏概全。

进一步说，有效的资源配置一定是建立在理性分析的基础之上，而不是建立在非理性分析的基础之上。我证券市场从业20年，见过的奇葩公司分析和机构研报不算少，但近日个别机构给出的大华2015年度盈利预期，还是让我大跌眼镜。

近期有三家券商研究机构发布了针对大华的研究报告。其中，持续跟踪研究的群益证券大幅下调了大华2015年盈利预测，EPS由去年9月6日给出的1.732元下调至1.226元。鉴于该机构之前给出的大华2014年EPS预期值1.238元距离实际完成值0.977元相差21.1%，此次下调2015年度盈利预测29.2%是可以理解的。

另外两家机构研报似乎是对大华的首次覆盖，但也不知哪来的底气，居然不顾大华自去年三季报以来的持续负增长事实（其中Q3同比下跌4.98%，Q4同比下跌18.83%），与公司今年已发布的一季度-50%-0%的预减公告，竟然分别给出全年EPS（安信证券）1.5元和（广发证券）1.47元，同比增幅高达53.53%和50.46%。

应当说，大华年报附带披露的2015年Q1业绩大幅预减公告，不仅是去年三季度以来业绩持续负增长的惯性作用结果，也验证了上年经营现金流量净额为负对下一个报告期业绩的严重影响。

接下来，假设大华Q1滑坡幅度为较小的35%，即净利润1.313元，Q2滑坡幅度缩小至20%，即净利润2.4368亿元，上半年合计3.75亿元，要想实现安信预测的全年股东净利润16.96亿元，下半年就必须环比增长252.34%（10倍于去年的水平），同比增长107.7%，实现净利润13.21亿元。尽管过往安防行业的全年利润分布的确是以下半年为主，但如此高的环比增幅预期明显脱离全行业历史数据均值。所以让我大跌眼镜。

我承认自己对大华的技术解决方案知之甚少，但有一点是毋庸置疑的，上市公司盈利预测不能仅仅建立在营业规划或技术解决方案预期之上，更不能靠拍脑袋，而必须建立在财务报表数据之上。即便是财务报表数据之间存在拓扑关系，但也不能存在逻辑上的严重缺陷，以至于过度预期。

理性地讲，由于大华已披露了今年Q1业绩大幅预减公告，公司业绩滑坡势头能否在Q2打住现在看还是未知数，不确定性极强。既然是未知数，既然是不确定性极强，上述两家机构给出的大华2015年盈利预测也就只能是建立在巨大不确定性基础上的。我之前的券商首席经济学家经历告诉我，这样的研报是要被打屁股的。

有必要提醒一下蛋糕原理，即便是蛋糕越来越大，蛋糕分配的原理还是成立的。谁能说大华过去6个月失去的利润没有流向海康呢？毕竟两家公司都是国内以致世界安防行业的巨头。谁又能说今年大华上半年将要流失的利润不会继续流向海康呢？ 与其说这是由蛋糕原理决定的，不如说是市场竞争残酷性的表现。

A股海大博弈？确实有看头。