三大板块后市机会较多

一和家家

受制于雷曼兄弟的银行股：一瓶农夫果园的果汁，有的超市卖3元。昨天，你买一股中国银行的股票，比买一瓶农夫果园的果汁便宜0.03元；买一股工商银行的股票，比买瓶果汁仅仅贵0.42元；就是买目前最贵的建设银行，也只比买瓶果汁贵0.83元。

在前天破天荒的8大银行股集体跌停之后，昨天银行股依旧没有摆脱颓势，工商银行和建设银行这两大国有商业银行再度联袂跌停。中国第一大商业银行工商银行距离2006年10月上市之初的历史最低价仅仅0.17元的差距，创新低指日可待；中国第二大商业银行建设银行目前比其发行价6.45元已经打了6折，比其H股股价也打了9折。

也许有人会说，股市跌到这个份上，1、2元的股票都是一大把，工商银行、建设银行跌到4元以下没什么大惊小怪的。估值这东西，见仁见智，工商银行、建设银行现在值不值这个价，一千个人有一千个人的看法。但真金白银的东西，大家都会算账，如果换个角度看，让你用一瓶果汁换一股工商银行的股票，你愿意吗？只需要花3.83元就可以当建设银行的股东，你愿意吗？

现在我们掉进了一个怪圈，自己好的东西不珍惜，人家外国人来买，又舍不得。典型的如汇源，可口可乐花三倍于其市值的价格要来买，还被国人骂得体无完肤，说是贱卖民族资产，那平时又有多少人是汇源的忠实拥趸？现在情形也一样，工商银行、建设银行这些关系中国金融安全的大银行，股价被砸成什么样了？资产缩水成什么样了？建设银行的A股市值，仅仅344亿元人民币，折合60亿美元(只有90亿A股，剩下的全是H股)。可口可乐买汇源都要花24亿美元！相信经常和工商银行、建设银行打交道的人，要比喝汇源果汁的多吧。

更何况，我们的银行究竟持有多少美国的不良债券？几千万个把亿美元，就真的要两三个跌停来反应？工商银行和建设银行又有多大可能重蹈雷曼的覆辙呢？别动不动就杯弓蛇影失去理智，3元多买工商银行、建设银行还被套，当个银行的股东又何妨？

受益于降息预期的地产股：央行降息和局部性下调存款准备金率对于具有资金密集特征、且目前正处于资金冬天的房地产行业，构成一定成都的正面利好消息。具体体现在购房者和开发商的利息负担有所下降。

5年以上按揭贷款利率下降9个BP，对于15-25年贷款期限的购房者来说，每百万元按揭贷款月供支出减少100元。1-3年内贷款利率下降27个BP，每亿元开发贷款年利息支出减少27万元。

目前行业消费或者需求第一决定因素是居民收入保持最近3年平均增速、房价15-20%跌幅的理性回归，即房价收入比回到04年前后9倍左右的水平；行业投资或者供给第一决定因素是销售形势稳定推动开发商销售回笼资金稳定、银行贷款额度有所放松。因此，利息负担下降对行业刺激作用有限，行业难以由此出现大的反弹机会和反转机会。

3年以上长期贷款利率降息幅度小、局部性存款准备金率下降和贷款额度并未放松，表明央行货币政策的放松有一定试探性，房地产行业是否能有更好的回暖取决于政策持续放松的利好，比如：放松二套房贷政策等，而这可能还是和房价收入比回到合理水平有关。

房地产板块由于股价大幅下跌，反映了行业诸多不利预期，所以板块存在超跌反弹机会，预计主流公司反弹幅度在15-30%之间，即08年PE回到12倍PE，RNAV折价30%左右（附表4）。行业评级维持谨慎，但依然偏谨慎，建议适度低配或标配。

可关注三类个股：（1）业绩保障性强的公司：保利地产、金融街、华发股份；（2）非万科类公司：张江高科、华侨城A、中粮地产，他们的地价成本领先优势有望保持，在行业毛利率下滑趋势中依然获得良好的毛利率，同时他们持有低成本的成熟物业。（3）重点公司中质地良好的超跌股：上实发展、招商地产、万科A，首开股份、金地集团。

受益于惠农政策的农业股：全球粮食危机愈演愈烈，中国粮食安全不必过度担心。在气候变暖，能源、水资源匮乏的大势下，全球粮食短缺还将持续相当长的一段时间，国际粮价或将继续保持高位运行。国际粮食危机如此，中国粮食安全如何独善其身呢？我们认为，从粮食安全系数和粮食自给率两大指标来看，我国的两项指标都在国际警戒水平之上，但下降趋势比较明显，我们认为，从供需两个角度来看，未来我国粮食安全问题的关键在于增加供给，而粮食价格市场化将是增加供给的一个重要选择。

中国政府对于粮食安全问题高度重视，未来将继续加大支持力度。我们对中国政府的粮食生产政策做了一个回顾，对上半年的具体措施做出解析，并展望政府未来对于粮食安全问题可能采取的一些措施，我们从上半年粮食安全政策出台的频率可以看出政府对粮食安全的重视程度，我们认为，政府将继续加大对粮农和粮食生产企业加大支持，放开粮价价格将成为一种选择。

投资机会：1）紧抓“资源”这根投资主线，同时受益于粮价上涨的企业。我们需要重新审视粮食的资源属性和战略地位，从国家对粮食的重视和积极扶持中找到投资机会，看好拥有丰富土地资源以及受益粮价上涨的北大荒。我们预计北大荒08-10年EPS分别为0.38元、0.45元、0.53元，维持“增持”的投资评级。2）粮食安全给种子行业带来发展的良机。国家重视粮食安全，提高单产是增加粮食供给的重要选择。因此，优势种子生产企业将获得市场关注，重点关注登海种业。我们预计登海种业08-10年EPS分别为0.35元、0.49元、0.59元，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1）天气和灾害等因素都会对农产品生产带来一定的不确定性；2）农业板块目前的动态市盈率在30倍左右，仍高于市场平均水平。由于农业公司的业绩很难在短期内有较大的改善，投资者应注意估值过高的风险。

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二〇〇八年九月十七日一和居

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