加载中…国海对中恒最新调研:血栓通“供不应求”?
(2013-05-17 08:08:55)
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产能去水卫矛醇三七血栓通买入 |
分类： 个股跟踪/如何选股 |
来源：国海证券研究所
一、我们为什么会认为中恒集团的PE会上升？
中恒集团在历史上确实伤害过投资者，但是我们并不像市场普遍认为的那样是公司主观的愿望，而是在于公司对于资本市场的沟通经验不足。试想一下：如果公司存心要欺骗投资者，为何在骗完投资者之后，老板没有跑路？而是继续坚持在公司，将公司从罪恶的深渊拉回到正轨上？为什么要费这么大的力气做资本市场的沟通工作？
企业家也是人，战略上也会出现错误，在跟步长的合作上，我们认为其主观判断确实出现了失误，而且跟资本市场并没有及时沟通好，所以出现了历史上的污点。但我们认为公司不太可能在主观意愿上欺骗投资者，试想一下：作为老板来说，他是愿意冒着巨大的被证监会查处的风险去在二级市场赚点小钱，还是说认认真真做企业，把企业做强做大来赚大钱？【赟注：看不下去了。中恒的巨大合同需要提前与机构沟通？这起码是内幕交易！这是国海在替中恒狡辩，中恒是国海的战略投资者，第五大股东，持1亿股呢。现在上市公司造假/联合坐庄/不断讲故事的还少吗？一边发展业务，一边联合坐庄拉高股价赚小钱，为何要跑路呢？中恒以前像大多数公司一样，善于讲故事，喜欢讲故事。前年底被证监局查后，老实多了，但报喜不报忧的德性依然根深蒂固，其实是虚与不诚实的表现，看看巴菲特公司的年报与致股东信，多老实呀，什么都如实报告与解析，这才是投资者之福啊】
回想6年前，许老板入主公司之后，将一个小企业在短短几年的时间带到百亿市值的水平，这样的发展速度远超行业平均水平。如果当时公司选择慢慢发展，稳步增长的方式，可能资本市场也不会对他有什么诟病。当然！也不会有太多的关注。
诚然，中恒集团目前确实是有很多缺陷，如：除老板以外，高管团队的平均管理水平和战略眼光确实跟一流企业有差距；公司目前仍然是一个单品种独大的企业；销售方面，仍然依靠大量代理商，对其管控还是存在很多问题。【赟注：就这几句话还有点靠谱，呵】
但好的方面是：步长事件之后，我们看到这家公司在修炼内功上做了很多扎实的工作：公司先后与北大和川大合作进行新药研发合作；去水卫矛醇在FDA做临床试验；销售模式上开始尝试自建销售队伍，掌握终端；学术推广上面也在加大力度；我们也看到公司收购三七企业，掌握原材料资源；产品线上，公司也在积极运作并购的项目。这些东西虽然不会立即在表上体现，但是他打厚了公司的经营基础，这可以看出老板确实是想做强做大这个企业。
因此我认为：市场对于公司是存在部分误解的，这也构成了我认为其PE倍数有望上升的其中一个重要原因。【赟注：这个一点也站不住脚，中恒仅相对其他医药股低估，但整个A医药股都高估呀，高估N倍了。如果所有A医药股在香港或美国等成熟市场上市，其股价恐怕得打三折甚至一折，内在价值使然。国海这点貌似太嫩，呵】
二、调研纪要：
1、发货情况
1季度销售出现断货，因为新版 GMP改造的原因，影响了10几天的生产。（改造方法是1条生产线生产，同时另一条生产线停产改造，公司产能满打满算一天在70-90万支）【赟注：则年产能在2.25~3.3亿支，与以前股友们的预估差不多】
2季度的生产也比较紧张，但肯定比1季度要好，因为GMP改造4月份已经完毕，5月20-5月25日开始接受现场检查。
预计2季度发货数量为5500万支左右，上半年约为0.98亿支，同比 55%。【赟注：三四季度不得了】
2、 产能
提取产能在4亿支，制剂1,2期产能满负荷极限到3亿支（一般来说2.5亿支的产能就是很理想的状态），今年产能没有问题，能够满足销售（我们最新预计全年销售约为2.2亿支，比之前预计的1.95亿支要高）
肇庆2亿支的产能根据销售情况来调节施工进度，预计2年左右达到可使用状态。
在肇庆之后，公司将根据市场情况，计划进一步扩大产能。【【赟注：三期年底投产，新增6亿支产能啦，何须肇庆再建？】
3、销售情况
医院覆盖率：三级医院二级医院覆盖4000家医院，基层医院20000家左右，今年计划二级以上医院新开拓500-800家医院，基层医院开拓数量会更高一些。。【赟注：这2年开发得非常不错，早2年仅：三级医院536家，覆盖率42%，二级医院1382家，覆盖率21%，二级以下医院3832家，覆盖率7%。】
中标情况：公司2012年中标省份达到23个，还有几个省份是在备案销售。
去年公司在黑龙江，福建，上海等地失标，今年上海已经补标进去，但是黑龙江和福建还没有开始补标，还处于“回头看”的过程。
4、血栓通的市场空间：
整个基本药物的市场空间是3800亿，如果血栓通在基层地区的量能够做出来，则血栓通新的市场空间就会打开。去年血栓通在基层市场的销售占比仅仅只有10%的销售比例，今年计划做到20%以上，基层市场做出来之后，血栓通的新的市场空间就会打开。【赟注：难怪俺去年草根调研，大城市中心区的基层医疗单位根本不知道中恒的血栓通这个产品，上海满地找不到血栓通】
未来基层市场的增长逻辑在于：
1】整个市场在扩大；
2】血栓通对其他地标品种的替代。
5、降价
发改委对中成药的降价预计在下半年，具体细则还未出来，不好判断降多少。
三七原材料价格大幅上涨，同时血栓通又是国家重大新药创制品种，公司依据这两个因素也在向发改委申请上调终端价格，公司预计血栓通终端价格不会有大幅度下降。
出厂价：公司已经很久没有提过出厂价了，未来会考虑上调一定幅度的出厂价，经销商方面表示可以接受。
6、三七
公司目前的三七成本为600kg/公斤，2012年使用量约为400吨。
7、并购
云南特安呐的收入5亿，其中包含一半左右的房地产，目前公司刚刚进场调查，具体净利润情况目前还不知道，未来需要把他的房地产业务剥离之后再谈对价和收购。
公司收购特安呐公司的目的在2个：
1】.扩充产品线（拥有丹参益心胶囊等独家品种）；
2】.掌握三七资源（规划面积在2000亩左右，未来根据需要会继续扩产）【赟注：应该是2万亩吧？2000亩算什么？
其他并购：公司在积极谈判当中，未来有并购的预期。
8、盈利预测与投资建议
我们上调2013-2015年盈利预测至0.58元/0.76元/0.99元，对应PE23倍/18倍/14倍。增长确定，估值便宜，维持“买入”评级。
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