据统计，从1872年到2000年128年，美国股市的平均市盈率是14.5倍，在熊市时低至5倍，牛市时高到也就20倍左右。至2013年3月底，目前恒指在22300点左右徘徊，其PE只有10.5倍，而过去42年(自1970年有恒生指数以来)恒指平均PE仅14倍，以前比较高点，最近几年基本在7~10倍徘徊。至2013年3月底，沪深300 PE11.58倍，上证A 12.18倍PE，深证A股PE却高到24倍，窥见一斑！

早期的巴菲特投资股市的时候股价很低很低，市盈率4倍、5倍，市净率0.5、0.6倍的股票比比皆是，俺们的A股何时才能出现如此机会呢？那时的巴菲特也还是较纯粹的格雷厄姆式价值投资者，捡烟屁股…

　伴随高通胀、低增长或负增长，美股进入了历史最低估值期：除1950年的7倍和1949年的7.6倍，以及1924年的9.2倍（排名第10）以外，美股历史上10个最低市盈率年份，有7个产生在20世纪七八十年代的10余年间！包括最低年收盘纪录——1979年的6.8倍（鲁桂华教授统计，那时个股市盈率的中位数是6倍）。重置市净率（股价/资产重置价格）的最低纪录也在那个年代，平均0.59倍，远低于20世纪30年代大崩盘后最低0.99倍的纪录。

  美股历史低估值告诉俺们中国股民什么呢？

    下文引自雪球2011年底的讨论，赟要特别说明：下面A股数据没有考虑特别高估的中小板与创业板等深圳个股，而美股中小市值个股特别低估，一般给3倍市盈率，也没有考虑进去/一高一低没有考虑进去，差距很大的，其实如此类比，不太科学的，屁股决定脑袋在作怪。目前2200多点的2850多只股中绝大多数个股并不低估，非常高估，例证：根据全部上市公司2012年中报数据（ 2012年 6月 29日上证指数2225点，与目前差不多），净利润排名前300名的上市公司实现了全市场净利润的94%，平均市盈率按照中报年化8.6倍；而300名以后剩余1817家非亏损公司只实现全市场净利润的6%，平均市盈率65倍，但这些公司数量占全市场的86%。再看看这个《A股太扭曲的高估值PK成熟市场的美股与港股估值》。

　什么是合理的估值水平一直是个悬而未决的问题。过去十年，A股沪市市盈率波动范围大约为15-70倍，均值约33倍，与美股百多年来16倍的平均水平相比，可谓恒时高估。但是自2006年以来，沪深300与S&P500的估值水平已经相差无几。美股估值水平的持续上升与A股估值水平的下降，导致了中美股市估值水平趋同这样一个正在发生却不太被关注的现象。这背后说明了什么？抛砖引玉，期待探讨。

      本文采用A股及美股平均市盈率数据绘图，分析和比较中美两国股市平均估值水平的差异、变化和趋势。

      美股数据来源于第三方提供的S&P 500 P/E Ratio数据，这一数据可以代表美股主要大中型企业的平均估值水平。

      我们采用了wind提供的沪深300指数动态市盈率（TTM）数据与标普500数据进行比较。沪深300指数TTM数据可以代表中国A股市场主要大型上市公司的平均估值水平，更适合与S&P500 P/E Ratio的比较，但是由于数据限制，这一部分仅包含2006年至今的时段。

本文中A股估值主要采用沪市月度平均市盈率数据，不包括深市数据。考虑到深市中小板和创业板的市盈率偏高，因此，估计A股整体数据会在本文图示曲线基础上向上偏移，但不会对整体形态造成显著影响。而沪深300TTM曲线则向下偏移。

过去十年中，A股沪市平均市盈率波动范围大致为15-70倍，均值为33.3，中值为33.2，中值和均值高度一致。对比S&P 500 P/E Ratio变化指数，标准普尔500指数在1881年以来的PE值波动范围为5-45倍，中值为16倍。从这个意义上比较，符合一个经常性被提及的观点：“A股是一个恒时高估的市场”。

      其中，A股沪市估值的峰值出现在2007年10月的69.64倍，低值出现在2008年10月的14.09倍。市盈率超过60倍有两次，分别是2001年的3到4月，和2007年的9到10月份。市盈率跌至15倍左右有三次，分别是2005年的下半年、2008年10到12月，以及最近的从2011年8月至今。【赟注：到2013年3月底，沪深300 PE11.58倍，上证A 12.18倍PE，深证A 24倍PE】

      进一步深入的分析可以发现：过去十年中，A股市盈率变化曲线实际上可以分为三个阶段。

      第一个阶段，从1999年至2005年4月股权分置改革正式开始。这一时期，A股市盈率波动范围实际上在20-60倍之间，均值超过40倍。

      第二个阶段，从2005年5月到2008年12月，A股经历了其历史上最波澜壮阔的过山车行情，从998点飙升至6124点，又暴跌至1664点；市盈率则从15倍左右上升到接近70倍，随后又暴跌到15倍左右，三年半时间，实际上完成了一次轮回。
      这一时期，A股的市盈率均值大约为30倍。

      第三个阶段，从2009年以来，A股市盈率的波动范围已经逐渐向15-30倍的区间靠拢，平均市盈率接近20倍的水平。【赟注：到2013年3月底，沪深300 PE11.58倍，上证A 12.18倍PE，深证A 24倍PE】

比较美股市场S&P 500指数平均市盈率水平的变化，我们需要注意到如下一个趋势：美股平均市盈率水平在1990年代之后开始逐渐缓慢上升，近10年来，其低值已经从5倍左右上升到10倍以上。事实上，1990-2011年，美股S&P 500指数平均市盈率为25倍。金融危机期间，美股平均市盈率最低的2009年3月，S&P 500 PE ratio值也有13.32倍。
      这也是部分分析师曾经提到的观点：A股市盈率正在向美股靠拢。

      与沪市平均市盈率曲线的比较可以发现，其峰值上较沪市整体偏低了约20个基数，而低值偏低了大约2-3个基数。总体而言，沪深300TTM指标曲线与沪市市盈率曲线趋势保持一致，但是波动性弱化。

      与S&P 500指数平均市盈率比较，沪深300指数2006年至今的市盈率水平均值大约为21.5倍，S&P 500指数约为22倍。这期间，沪深300估值峰值为47倍，而S&P 500不到30倍；金融危机后的2008年10月底，沪深300估值水平低值约为12.15倍，低于当时S&P 500指数15倍左右的估值；而目前，沪深300估值水平已经逼近10倍，更是远低于标普20倍左右的估值。【赟注：到2013年3月底，沪深300 PE11.58倍，上证A 12.18倍PE，深证A 24倍PE】

     从这一比较中可以发现，从金融危机前的2006年以来，A股和美股大型蓝筹股的平均估值水平已经几乎趋于一致，但是A股估值水平的波动范围（10-50倍）显然要远远超过美股（15-30倍）。

    美股估值升高的原因众说纷纭，但不可否认的是，全球化以及全球性的通货膨胀及流通性泛滥，已经在改变整个市场的估值水平和基础。

     另一方面，A股估值水平的持续走低，与A股近年来持续不断的扩容和IPO抽血密不可分。从历史的角度来看，2005年的股权分置改革在A股估值变化的曲线图上具备里程碑式的意义，而2009年开始的A股扩容的意义足与其比肩。

      总市值方面，以沪市为例，从下图中可以看到，2006年和2009年是转折性的年份。在2006年之前，沪市市值一直在5万亿以下，经历了2006-2008年的巨幅波动之后，从2009年开始，沪市总市值开始稳定在15万亿-20万亿的区间。

同时，这一时期上市公司的数量却在暴增。从1991年到2008年底，A股上市公司总数只有1602家，平均每年上市不到100家；而截止到 2011年12月10日，已经达到2318家，近三年每年上市公司数量接近300家。这样的背景下，A股估值水平的下降也就不难理解了。

      尽管目前A股的估值水平已经接近、甚至低于2008年的水平。但是考虑到宏观形势的变化、A股仍将持续扩容、新上市公司限售股解禁及可流通股比例的持续提高，估计A股的估值下跌趋势将会继续持续下去。在可预期的未来一段时间，A股平均市盈率水平波动范围下降到10-30倍区间是大概率事件。

      在这篇的结尾，还有一个问题留待讨论。过去十年中，中美股市估值水平的趋同是一个正在发生但比较少被关注的事实。

      可能的一个原因是，我们经常拿来比较的绝大多数美股公司，似乎估值水平都不高，例如，美国银行股的估值通常不到10倍，必和必拓的的市盈率只有12倍，即使是传统上高估值的科技股，例如，苹果不到16倍，google也只有20倍左右。

      可是，过去五年来S&P 500指数的平均市盈率均值居然高达22倍！那么，在美股里，究竟是哪些公司，或者说哪些行业，拉高了美股的平均市盈率？或者更广泛而言，美股和A股不同行业之间和企业之间的估值水平差别具体是怎样体现的？这个问题，可能是决定美股A股差异的更重要之处。

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