潘英丽的博客

中国外汇交易中心29日宣布，经中国人民银行授权，自2012年6月1日起银行间外汇市场将完善人民币对日元的交易方式，发展人民币对日元的直接交易。中国人民银行指出，这是落实两国领导人关于中日加强合作发展金融市场声明，在遵循市场原则的基础上共同推进人民币对日元直接交易发展的重要举措。外汇交易制度的主要变革在于引入人民币与日元的直接交易做市商，人民币对日元中间价的形成从由人民币对美元中间价的套算转为由做市商直接报价形成。

业界关于此项举措的意义可以归纳为以下几点：降低外汇市场交易成本；提高人民币与

关于人民币汇率制度选择，国内主流观点是实施市场化改革，即扩大人民币汇率弹性并最终走向自由浮动。也有学者认为目前政府就应放弃干预，实现人民币汇率的自由浮动。笔者认为，人民币汇率制度的选择问题比我们想象的要复杂得多。至少需要弄清楚以下问题：1、汇率制度选择的目的或想解决的问题是什么？2、在现行的全球外汇市场和国内市场结构下，市场化决定的人民币汇率是否能有效发挥调节作用？3、人民币汇率制度选择与人民币国际化是什么关系？4、人民币汇率制度选择与国际浮动汇率制度的改革又是什么关系？

一、选择特定汇率制度的目的和作用

汇率制度选择属于一国的汇率政策范畴，也是一国政府经济决策的结果。但是汇率制度确定后，它又将对政府的经济政策造成制约，影响政府执行其经济政策的途径和方法。

从理论和历史经验来看，各国汇率政策可归纳为两种类型：一是将名义汇率作为政策工具的实际目标模式。政府在其他宏观经济政策的

　　潘英丽现任上海交通大学现代金融研究中心主任、安泰经济与管理学院金融系主任、教授，中国世界经济学会常务理事，中国国际金融学会理事，上海世界经济学会副会长，上海国际金融中心研究会副会长。主要研究领域为国际金融学、货币银行学和宏观经济学，已完成国家、省部级科研项目20余项，出版专著10余部，发表论文近百篇。代表作有《全球视角的金融变革》、《国际金融中心：历史经验与未来中国》等。

　　人民币跨境贸易结算推进两年多来，产生了以进口结算为主的现象和境内外套利等问题，学界与实业界出现了一些争论。我们近期在实证分析基础上，对人民币国际化的推进路线提出顶层设计意见，也算是加入这场讨论。我们的基本思路是，在国际金融环境不稳定、国内经济金融体制尚未理顺的情况下，人民币国际化需要采取前期稳健创造需求、后期激进释放供给的推进策略。

　　为什么要推进人民币国际化

　　人民币国际化的核心利益是通

对于韩国拟投资中国债市股市的报道，有专家指出，内地相关部门应谨慎对待人民币的海外投放，并努力做好人民币汇率及证券市场各项机制的改革与转型。而境外央行投资中国资本市场，将提振国内投资者的投资信心，资金一旦进入股市，B股将率先受益。

国际化步伐要稳健

有境外传媒报道，韩国央行外汇储备管理组主管秋兴植称，韩央行正在建设投资中国的渠道，并考虑在今年上半年投资中国债市，下半年试水中国股市。他并指「从长期看人民币具有成为一种重要储备货币的潜力」。中国外汇投资研究院院长谭雅玲据此回应，这说明中国经济的国际信任度正在增强，但中国应继续保持清醒，由于中国在处理人民币国际化问题上还缺少专业化的论据和数据，因此需要按部就班地逐步去实现。

事实上，早在韩国之前，日本曾在去年十二月称将在今年购买中国国债。上海国际金融中心研究会副会长、中国世界经济学会常务理事、上海交通大学安泰管理学院教授潘英丽据此

2011年已经过去。这一年围绕人民币国际化，实践中发生了一些戏剧性的事件；理论界则发生了激烈的争论。从市场情况来看，2010年第4季度至2011上半年，人民币跨境贸易结算突飞猛进；香港市场更是乐观预测2011年人民币存款可以突破1万亿元。随后中国社科院世界经济与政治研究所的调研发现，人民币贸易结算中80%以上为进口结算，人民币国际化出现“跛足”现象，现体制下人民币的流出在给市场提供持续套利机会的同时也带来了国家利益的损失。相比较，香港、市场与人民银行系统的研究人员则认为“跛足”只是人民币国际化前期不可避免的现象，不足为虑。之后，余永定提出暂停人民币国际化进程总结前阶段经验教训的意见。2011年第4季，伴随国际投行对中国经济和市场的看空，热钱开始撤离中国：人民币汇率出现罕见的持续贬值，香港人民币存款不增反降。余永定及其学生的研究指出人民币贬值是市场前期套利活动逆向操作的结果，人民币国际化的实质是资本跨境流动的自由化。人民币国际化似乎出现逆转，人们感觉到了短期资本流动的阵阵不稳定气流。可以说当前在人民币国际化问题上，政府、业界和学界都陷入迷茫。笔者借媒体一方交流平台，简

寻求资本输出的新突破
 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　——评中国投资公司参与英国基础设施建设的投资意向

　　据英国《金融时报》报道，中国投资公司董事长楼继伟近日在英国考察时表示，拟与基金管理公司合作，或通过公私合作伙伴关系，作为股权投资者参与英国基础设施行业的投资。并且还将从英国开始，将投资扩大至其他发达国家年久失修的基础设施建设。

　　笔者认为这是中国国家资本输出中的一个重要的突破口，意义十分重大。

　　首先，这是以国家外汇储备安全为目的的资产置换举措。中国目前外汇储备已超过3.2万亿美元，其中大部分是高评级的主权债务尤其是美国国债。目前欧洲主权债务危机越演越烈，美日两国财政也日益缺乏可持续性。美国两党在债务上限和减赤问题上的纷争也日益令市场丧失信心。事实上美元相对16种大宗商

　　9.11事件十周年记念日即将到来。在此谈谈美国的军事及其世界警察角色与美元本位制的关系，以增强国人对我们所处时代和环境的认识。
 
　　了解现代史的人都知道，美国崛起为世界超级大国与上世纪的两次世界大战紧密相关。一战前美国已是全球最先进的工业大国。她在两次发生在欧洲的世界大战中成为最大的赢家。军火生意不仅使其拥有全球顶尖军事实力而且也积累起全球70%的黄金储备。战后美国自然而然就成了世界警察。一方面是巩固和扩大自由世界的版图，抵御华沙条约组织扩张的冷战有此需要，另一方面战后美国面临艰难的军工产业结构调整，后者威胁上千万人的就业。她在全球140余个国家设有700多个军事基地以保护这些属于西方自由世界的小兄弟免受来自东方的威胁。1944，布雷顿森林会议则确立了以美元-黄金联系为中心的布雷顿森林体系，美国成了世界唯一的财务经理或世界银行家。
 
　　布雷顿森林体系的一个根本性问题就是美国同时扮演世界财务经理和世界警察这两个

    全球金融危机发生后，人民币成为国内外最为关注的理论和政策话题。最主要话题是：人民币要不要加快升值？人民币是否需要政府推动以加快其国际化进程？本文试图破解与这两个问题相关的人民币双重悖论：人民币为何对外升值对内贬值？人民币国际化是否需要实现汇率浮动和资本账户完全开放？

一、人民币为何对外升值、对内贬值？

    人民币对外升值、对内贬值已是不争的事实，理解这一现象的关键在于理解中国现行货币政策的操作规则和官方外汇储备的性质。

    本世纪以来，中国货币政策的操作规则实际上是以稳定汇率为第一目标。这是因为加入WTO后中国形成了出口导向型增长模式，在国际货币缺乏协调、国际汇率大幅度波动的背景下，人民币汇率稳定事关中国的增长和就业目标，不可等闲视之。同时由于国内面临普遍的产能过剩，通货膨胀并未成为现实的威胁。政府试图将人民币汇率稳定在较低水平，这就必然引来西方政府和市场热钱

　　近年来随着出口导向型经济的快速增长，我国在2006年初外汇储备突破1万亿美元并超过日本，成为全球第一大外汇储备持有国。此后的几年外汇储备快速增长，目前已达3.2万亿美元。其中大约有2/3以美元资产形式持有，其中大部分是美国国债。在美国国债违约风险和美元贬值风险持续上升的背景下，国家外汇储备的安全问题已引起上至中央领导下到平民百姓的全社会关注。在此背景下，有专家建议将外汇储备分给老百姓花掉；也有人主张政府将外汇储备用于社会福利等公共支出,以弥补政府在这方面的投入不足。这些意见并不正确，因为他们存在对外汇储备性质的错误认识。因此我想在这此讨论三个问题：一、外汇储备是什么？为什么不能分给老百姓？二、当前我国外汇储备管理中的突出问题是什么？三，如何应对美元贬值风险，确保国家外汇资产的安全？

　　一、外汇储备是什么？为什么不能分给老百姓？

　　举个简单的例子来说明这一问题：假定境外媒体给我寄来100美元稿费，我把他换给了商业银行，得到650元人民币。商业银行