中国重工是否会跌破发行价？

——主板IPO市场化改革成效开始显现

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　作为今年主板IPO第7只新股，中国重工（股票代码：601989）今天在上交所正式挂牌。中国重工：行业——船舶制造业（目前的远洋运输业及船舶制造业均不景气）；总股本——66.5亿股；本次流通股本——12亿股。截止2009年6月30日，中国重工每股收益0.15元，每股净资产1.16元。

　　2009年12月4日，中国重工首次发行新股，发行价7.38元，发行市盈率为42.14倍，新股申购中签率为13.6‰；上市前券商估值区间：最低估值5.30元，最高估值9.70元，中间值7.5元。

　　2009年12月16日，中国重工正式挂牌上市交易。开盘8.41元，瞬间冲高8.70元，随后节节下滑，10：10，下探至8.06元，最低涨幅9.2%。开盘半小时涨幅都一直徘徊在10%左右，欲上攻，却不能；欲向下，似有趋势。

随机破发：IPO市盈率将理性回归

——坚持IPO定价市场化与IPO节奏市场化，切莫半途而废！

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2009年12月16日，第二批创业板公司一共8只股票将再次上板发行。果然不出所料，当首批创业板公司在二级市场的平均市盈率超过110倍时，这8只新股的发行市盈率也就同步水涨船高。除金龙机电发行市盈率最低为48.72倍外，其余7只新股发行市盈率都是高于50倍的，其中，最高市盈率为阳普医疗102.7倍，这是继首批创业板公司创下最高80多倍的发行市盈率后的新高。可以断定：只要新股上市首日“破发”还没有成为一种“随机现象”，那么，打新人气仍会十分高昂，但打新成本与炒新风险正在不断上升。请相信：唯有买者自负，才是灵丹妙药！

　　自今年新股发行制度改革以来，新股发行市盈率挣脱人为干预的“替规则”，主板从30倍走向50倍，创业板从50倍走向100倍，这是市场化定价的结果，丝毫没有行政

2010：创业板与中小板快速扩容年

——明年银行信贷增速趋缓，资本市场加速前行

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　自从创业板推出以来，中国股市多层次细分的市场架构基本成形，尤其是上海证交所与深圳证交所的市场定位、市场特色及核心竞争力更加分明：上海证交所已成为名副其实的“主板”——大公司板，而深圳证交所则成为了标准的“二板”——小公司板。再进一步说，上海证券所是以国企为主体的大公司板，而深圳证交所的中小板则是纯粹的中型“民营企业板”，创业板则是小型高科技板、高成长板。

　　众所周知，在中国股市诞生之初，上交所与深交所是两个完全一样的东西，为此，它俩曾经走过了一段破坏性竞争的曲折历程。比方，沪深两市最初在开盘时间上“故意”制造不统一，你9点开盘，我就9：30开盘；同样，为了抢占上市资源，在交易规则上两市也存在较大差异，经常暗中较劲。最后，这种破坏性的竞争不得不

自然人炒股免税诱导企业投机

——开征炒股所得税尽早与国际惯例接轨

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：近日又有人主张提高炒股印花税，抑制股市泡沫过大。借此机会，笔者再次提出：应该取消炒股印花税，并改征炒股所得税，尽早与国际惯例接轨。在中国，由于自然人炒股免征所得税，因此，越来越多的企业尤其是民营企业“变相”以自然人的名义炒股，于是，我们经常能从上市公司的大股东名单中看到许多自然人的身影，他们动辄上千万或上亿元的资金在股市豪赌，道理很简单：自然人炒股不用缴纳所得税。也就是说，公司所得需要缴税，而公司以自然人名义炒股则可以免税。

　　当今世界，“炒股所得税”业已成为各国各地股市最重要的主体税种，它们或是独立开征“资本所得税”，或是并入个人所得税一起征缴；相反，证券交易印花税则退居次要位置，或是被废除。

　　目前，已经开

中国特大城市产业升级严重滞后

——上海距离“两个中心”还有很大差距

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

（本文写在“哥本哈根世界气候大会”召开之际）

　　笔者按：在“两高一资”（高能耗、高污染、资源性）行业快速扩张支撑下的GDP高增长，已经走入“死胡同”。这是不争的事实。“两高一资”行业的重复建设与产能过剩相互交织，严重制约了中国的经济转型及产业升级。节能、降耗、减排、环保以及低碳经济已成为一种国际化的声音和国际社会的共识。那么，作为中国经济转型和产业升级的排头兵，以上海为代表的特大城市进展又如何呢？

　　2009年3月25日，国务院常务会议正式通过了《关于率先形成服务经济为主的产业结构，加快推进上海国际金融中心和国际航运中心建设的意见》（下称《意见》）。

　　《意见》明确提出：到2020年，将上

创业板扩容遭遇无米下炊的尴尬

——创业板上市资源严重短缺，坚决不做香港创业板第二

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2009年10月30日，中国创业板正式推出，首批28只股票同时挂牌交易。上市首日28只个股市盈率都被热情的股民炒到了百倍之上，最高市盈率竟达300多倍。一个月过去，区区28只股票被股民反复轮炒，平均市盈率已超过110倍，整个创业板已失去投资价值，完全沦为投机者赌博的天堂。

　　其实，监管者心里最明白：目前创业板急需扩容，年底前至少应有百家公司挂牌，然而，我们却面临了意想不到的尴尬：创业板十年怀胎，来自媒体无数的声音呼吁“等不急”，然而，当创业板真正一朝分娩，我们却突然发现：源头缺水、无米下饮！

　　尤其是这28只经过长期考验、反复筛选出来的首批上市的创业板公司，也遭遇了舆论的大量的质疑与非议。

　　质

银行股增发是明年信贷扩张的前提

——银行放贷规模仍将是中国经济增长的“晴雨表”

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：工农中建四大国有银行是中国银行业的主体，而银行业在很大程度上又是中国经济高增长的“晴雨表”，尤其是信贷扩张规模将直接制约着中国经济高增长的传统模式。2009年新增贷款冲顶10万亿的“天量”规模后，银行资本充足率受到严重威胁。2010年银行新增贷款何以为继？我们是选择银行股增发？还是选择国家再次注资国有银行？

　　1997——1998年，世界媒体不断叫嚣：中国四大国有银行——工、农、中、建的不良贷款率高达30——50%，已然严重资不抵债，从技术上讲，四大国有银行已处在破产的边缘。对此，中央政府没有沉默，而是悄悄地展开了一系列重大的拯救行动。

　　1998年8月，中央政府向工农中建四大国有银行一次性注资2700亿元，补

隐性收入显性化：计税基数更透明

——中国个税与薪酬制度正在对接国际惯例

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：个人所得税具有极其鲜明的“均贫富”特征，其课税对象大体包括三类所得：一是劳动所得（即雇员薪酬）；二是资本所得（即投资收益，如炒股、炒房）；三是偶然所得（即个人得奖、中奖、中彩以及其他偶然性质的所得）。三类所得，既可综合征税，也可分类纳税。在此，我们将重点谈谈薪酬与薪酬所得税（不涉及资本所得税）。

　　2009年11月12日，国家财政部正式发布《关于企业加强职工福利费财务管理的通知》。其中，最大看点有两点：其一，

产能过剩是经济复苏的最大障碍

——总量扩张型经济增长模式已走到尽头

2009年11月6日载于《经济学消息报》

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　新中国成立60年来，尤其是改革开放30年来，中国经济总量快速扩张，工业化进程不断提速，人们衣食住行的基本需求得到了前所未有的满足。1997年，官方正式宣布中国已经告别了短缺经济时代。尤其值得我们骄傲的是，今天，中国已经基本解决了13亿人口的温饱问题。然而，一直以来，纯粹数量扩张型的经济增长模式却已无法停下脚步，它呈现巨大的惯性往前冲，从而形成大量的重复建设和严重的产能过剩，并最终导致实体经济危机。

　　自2008年世界性金融危机爆发以来，中国虽没有出现金融危机，但却发生了实体经济危机。2008年下半年至2009年上半年，大量国有企业亏损或是利润负增长，尤其是“两高一资”（高能

创业板扩容迫在眉睫，招商证券破发志在必得

——上市首日“破发”若成常态，打新狂潮与炒新狂潮则自动终结

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　自今年新股发行制度“市场化”改革以来，招商证券成为第一只上市首日险遭“破发”的A股。从目前招商证券的股价走势来看，不日“破发”，似乎志在必得！

　　2009年11月17日，招商证券（600999）在上交所正式挂牌交易。招商证券总股本35.9亿股，首次上市股本2.9亿股。发行价高达31元，发行市盈率高达56.26倍。上市首日，招商证券开盘涨幅仅为12.9%，当天最低下探至33.11元，收盘33.61元，首日收盘涨幅仅为8.42%，不足10%。为此，招商证券在上市首日便创下了两项记录：开盘涨幅与收盘涨幅同时创下自今年新股发行制度“市场化”改革以来A股上市首日最低记录！

　　次日，招商证券再创上市以来新低32.01元，与31元的发行价仅有一步之遥。由此