董登新

时间银行——互助养老新模式

 武汉科技大学文法与经济学院  刘雪成 董登新

 《神州养老》2012年第1期

 　　“时间银行”的概念于20世纪80年代初由美国人埃德加·卡恩提出，在这个特殊的银行里，时间是唯一受认可的“货币”，会员通过为他人提供服务来储蓄时间，当自己需要帮助时，再从银行提取时间以获取他人服务。其实质是通过时间银行这个中介，将服务用时间来量化，实现劳动成果的延期支付，从而在社区达到互助共济之目的。

　　1990年第一家时间银行在美国成立，时至今天，超过1000家时间银行遍布世界六大洲的26个国家，其中，经官方认证的美国时间银行共有53家，在108家英国时间银行中，共有约20,000个参与人，累计储蓄130万小时互助时间。从1999年开

IPO三高不能单靠新股发行制度解决

——应该尽快推动资本市场其他配套制度改革

2012年02月10日  来源：《经济日报》 （记者：李会）

    作为企业进入资本市场的第一道关口，新股发行制度一直牵动人心。不久前召开的全国金融工作会议明确提出，要深化新股发行制度市场化改革。2012年全国证券期货监管工作会议也提出，继续深化新股发行改革，完善新股价格形成机制，改革股票承销办法。

    作为一项重要的市场基础性制度，新股发行制度是否合理、完善，关系到资本市场投融资功能的正常发挥，更关系到其能否真正为实体经济发展做出贡献。如何进一步深化完善我国新股发行制度，日前记者就此采访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授。

    坚持市场化方向

垃圾债让“高利贷”重新做人

——垃圾债为全民放贷与民间集资导流

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　笔者提示：垃圾债也称高收益债券，它是信用等级处于投机级别的公司债券。垃圾债的发行人是民营企业和中小企业，它们没有国企或上市公司的“准国债”信用，但它们有实实在在的举债需求；垃圾债的投资者是有钱人和高风险投资者，他们不需要十足的担保或信用，但他们希望有更高的收益率。这正是各取所需，一个愿打、一个愿挨！为此，我们呼唤垃圾债在中国试水。

　　2011年，“地下钱庄”与“高利贷”高调猖獗，“全民放贷”锐不可挡，这种畸形的现象没能开花结果，却最终导致温州老板“跑路”，全民放贷变成全民追债，因此，社会稳定与金融安全一度受到严重威胁。

　　痛定思痛，我们必须客观分析其中根由，寻找解决问题的办法。众所周知，中国经济30年高增长，尤其是最

A股存量发行只能与美式竞价法匹配

——网下美式竞价可轻松剿灭IPO三高现象

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　事实上，2009年6月启动的新股发行体制市场化改革已取得巨大成效，改革已达到预期效果。然而，由于中小板和创业板仍处在初创期，市场规模还很狭小，新股发行供不应求，在现行的荷兰式竞价法则下，IPO本能地出现了“三高”现象。因此，我们有必要在网下询价技术上作一些细节上的修订与变革，比方，将现行“荷兰式竞价”改换为“美国式竞价”。如果这样做的效果仍不够威猛，则建议在美国式竞价法下再引入“存量发行”，扩大网下配售供给量，如此下来，一定可以轻松剿灭IPO三高现象。不过，笔者在此要特别申明：在现行荷兰式竞价法不作任何改变的前提下，A股市场不适合引入“存量发行”，否则，便会火上浇油。

　　美式竞价与荷式竞价是证券发行竞价的两种基本模式。一般地，在卖方市场格局下（

2012年贵州茅台“按季分红”畅想

——贵州茅台股价应该与其奢侈品身份地位相符

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　今年春节前，贵州茅台成功入选“全球十大最值钱奢侈品牌榜”，这是国酒的光荣与自豪。奢侈品当然应该有奢侈品的身价与地位，同样，作为A股上市公司的贵州茅台，其股价也应该符合其身份和地位。因此，笔者主张，贵州茅台应该永保A股第一高价股的优势地位。

　　事实上，贵州茅台占据A股第一高价股的位置，已有好多年了。今后，贵州茅台如果要想继续保持A股第一高价股的地位，并与其奢侈品地位相匹配，那么，办法很简单：只要坚持不送股票、只送钞票就可以了。

　　下面我们不妨为贵州茅台设计一套在2012年“按季分红”的备选方案，让贵州茅台为开创A股公司按季分红的先河再立一功，也让它的投资者得意一次。

　　一般地，按

35家上市公司玩成“资不抵债”咋办？

——资不抵债的上市公司是否该破产清算？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　又到了一年一度向投资者提交成绩单的时候，一些垃圾公司照样厚着脸皮给股东难看的脸色看。总之，它们无所谓巨亏或是微利，只要不退市，这样的游戏就可以一直玩下去。什么股东大会、董事会，都是一些摆设，该怎么玩还怎么玩。要不，咱们再来一次炒壳重组如何？反正只要不退市，就有得玩，也无所谓谁的公司了！

　　按照上市公司信息披露的惯例，垃圾股包括资不抵债的公司，一般都是在法定期限的最后几天公布年报的。事实上，在券商提供的交易软件上，只要用鼠标轻点两下“每股净资产”的排序，我们就有了净资产为负数的公司的确切名单排序，虽然目前显示的数据基本上都是2011年9月30日的数据，但这些公司要想在2011年最后一个季度将净资产由负转正的可能性基本不大，这样，我们就有一个

正确理解养老金“入市”的三个要点

2012年1月20日  中国证券报

报刊标题：“未来企业年金应唱入市主角”

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授　　

　　地方养老金“入市”近期成为市场议论焦点。据报道，酝酿已久的地方养老金入市获得重大突破，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资。事实上，截至2010年底，全国已有566亿元资产的“个人账户”交由全国社会保障基金理事会代为托管。因此，从制度创新与操作技术上来看，将全国部分省份的“社会统筹账户”中具有储备、积累、稳定滚存性质的部分资金统一交由全国社会保障基金理事会代为托管，同样可行。但是养老金投资必须坚持“长期投资、价值投资和责任投资”的原则，坚守在“安全第一”的前提下实现保值增值。此外，国外资本市场上贡献最大的是企业年金或职业年金，而不是公共养老金。中国资本市场长远

美股IPO注册过程及注册成本

——A股市场尚不具备推行注册制的基本条件

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　一家公司如果想要公开发行上市，它就应该首先自我评估与反省一下：我是否够格公开发行股票？现在公开发行能够成功吗？因为公开发行的市场状况总是不断变化的。公司应该首先与承销商、IPO顾问、会计师或律师沟通并讨论市场前景，然后公司必须进行一些自我评估：

　　（1）我们公司能否维持持续的高成长？

　　（2）公众投资者是否了解公司的产品或服务类型？他们会认为公司所处行业属朝阳产业吗？

　　（3）我们公司能够和竞争对手做得一样优秀或更好吗？

　　（4）我们公司的财务能够满足审计要求吗？

　　在美国，许多承销商要求你的公司年度销售额不低于1000万——200

美国垃圾股也能坚守“按季分红”

——如此小公司也能20年如一日“按季分红”

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　CPI公司是一家美国中小企业，成立于1979年，总部设在美国密苏里州，并于1989年6月30日在纽约证交所挂牌上市。CPI公司是一家专门从事儿童、个人及家庭美术摄影作品的生产与销售的企业。它大约有3000个专业摄影室，分别分布在美国、加拿大、墨西哥等国，这是一家标准的小型“跨国公司”。目前公司基本概况描述如下：

　　上市地：NYSE（纽约证交所）；股票代码：CPY

　　现有雇员：4900人；总资产：1.55亿美元

　　总股本：704万股；流通股：601万股；锁定股：103万股

　　股权分布：内部人持股6.05%；机构持股42%

中国企业上市大多不考虑“后果”

——上市对企业来说更是一种责任和义务

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

  　笔者按：在成熟市场，许多企业不肯轻易上市，是否上市是一项十分谨慎的决策；然而，在当今中国，几乎所有企业都是十分羡慕上市的，并认为上市是一种荣耀，几乎没有不想上市的企业。这两类“上市观”差异巨大，动机不同，后果自然不同。这也是为什么中国新股发审制度不能采用所谓“注册制”的根本原因之所在。

　　在成熟的国外股市，许多家族企业或私营企业都是不肯轻易上市的。因为“上市”，就意味着一个人或几个人拥有的企业将变成由许多人（包括中小投资者）共同拥有的企业。很显然，上市可能带给企业更加强大的资本实力，并可提升其他财务远景，也有利于企业对外进行并购；此外，股权多元化或许能带来民主治理、科学决策机制，尤其是能够极大地提升高管的报酬或年薪；当然，上市对