日本股市20年无法再创新高 

——38957点成为日经指数永远的痛！

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 

　　你见过20年不再创新高的股市吗？罕见！然而

油价与股价的疯狂将逼疯房价

——中国股市3000点“大泡沫”分析

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：油价涨、股价涨、房价涨，然而，中国的CPI与PPI却不涨反跌。你会觉着奇怪吗？官方判断中国经济正在复苏，但是，上市公司业绩却在节节下滑，上半年亏损面仍在不断扩大；不过，油价与股价似乎并不理会这一切，它们正在加紧赶顶、遍地泡沫横飞。

　　（一）油价节节攀升，150美元/桶指日可待？

　　2009年6月30日零时，国家发改委根据《石油价格管理办法(试行)》的规定，再次作出上调成品油价格的决定，这是全国性汽油、柴油零售价格在6月份第二次统一上调。

　　根据测算，如果剔除我国成品油价格中1元左右的燃油税，我国国内油价水平其实已经达到去年国际油价140美元/

中国股市“打新狂潮”何时休？

——新股供给不足VS新股定价偏低

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2009年6月29日，IPO重启首单桂林三金，在一片非议声中顺利完成网上发行。次日晚间便发布了中签率公告，三金药业网上申购中签率仅为0.17%（千分之一点七），网上认购倍数高达584倍；网下配售比例也只有0.6%，网下认购倍数仍高达165倍。

　　如此结果，令人费解、不可思议！三金药业IPO前，不是有大量媒体质疑三金药业的违规与投资价值吗？甚至有不少机构认为，三金药业19.8元的发行价（发行市盈率为33倍）已无任何投资价值！

　　然而，三金药业在网下和网上的实际申购结果，却给这些媒体和机构狠狠地“一记耳光”。三金药业原本只打算募资9亿元，没想到广大社会投资者如此厚爱三金药业，仅在网上就有4254亿元的资金疯狂涌入申购，认购倍数居然高达584倍！

三金药业IPO定价问路市场化

——三金药业申购中签率或将大大提高

　　6月25日，桂林三金药业正式公布其发行价为19.8元，发行市盈率为32.89倍，将发行4600万股，此次IPO融资将达9亿元。

　　三金药业作为新股发行制度改革后的首单IPO，它的定价倾向或许就是未来新股定价的方向、方式和方法。不难发现，三金药业IPO价格确有“市场化”的迹象。

　　截止2009年6月25日，沪深A股挂牌“生物制药”公司共计114家，其中，动态市盈率超过100倍的公司为38家，占1/3；动态市盈率超过50倍的公司共有62家，占54%；动态市盈率超过33倍的公司共有81家，占71%。目前，生物制药已是一个完全泡沫化的行业板块！

　　也就是说，作为药业上市公司，目前有71%的同业公司的动态市盈率高于三金药业的发行市盈率，另有不足3成同业公司动态市盈率低于三金药业的发行市盈率。七三开，这是一个较为合理的市场定价，符合“黄金分割比”的基本原

中国GDP“保8”的秘密武器

——继续扩张“两高一资”行业产能

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：中国GDP保八只是政治任务，而不合经济规律。当2008年中国GDP攻克30万亿元大关之后，我们不能再一味、盲目地追求GDP高增长——纯粹的数量扩张，我们更需要GDP增长的高质量，要让老百姓真正共享GDP增长的经济成果与社会福利。

　　1978——2007年，30年间，中国GDP增长率高达两位数的年份共有16年，另有14年增速低于两位数。其中，GDP最高增长率为1984年15.2%，GDP最低增长率为1990年3.8%，两者相差整整4倍！

　　2007年，注定是中国经济周期的又一个不同凡响的“拐点”。2007年GDP增长率高达13%，然而，2008年陡降为9%，GDP在一年间猛然滑落4个百分点！有人说，这不叫经济衰退，因为西方人认定的经济衰退必须是负增长！有意思吧？这就是意识形态领域的差异

国有股转持：填充社保基金“空洞”

——“国有股转持”释放四大政策信号

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者注：全国社会保障基金（以下简称“全国社保基金”）是中央政府集中的国家战略储备基金，创设于2000年8月。它是由中央财政拨入资金、国有股减持或转持所获资金和股票、划入的股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成的。全国社保基金主要用于弥补今后人口老年化高峰时期的养老金缺口，它是全国各地社会保障（安全网）的最后一道防线或重要精神支柱。

历年拨入全国社会保障基金的主要收入项目（单位：亿元）

丧失IPO自由的中国股市

——“政策市”貌似强大却不堪一击

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：中国“政策市”具有强烈而鲜明的双重特征：其一，暴涨暴跌：一步到位的涨与一步到位的跌，交相辉映、互为因果；其二，股市涨跌经常与宏观经济脱节，并与世界股市反向而动。

　　是否有资格IPO，应取决于既定的上市门槛；然而，以何种价格、在何时进行IPO，则应取决于行市状况，最终由发行人与保荐人商定。这一切原本最简单、最明了不过的事情，在中国股市却被弄得异常神秘而复杂。

　　打一个形象的比喻：中国证监会目前的角色和作用，十分类似于一个站在十字路口的红绿灯下、不停地比划（比画）的交警：因为怀疑司机与行人的素质（安全意识与风险意识），也许更怀疑自己设定的红绿灯信号的科学性（不自信），因此，在原本设定红绿灯信号的前提下，还得再摆设一至两名交警在此

中国的个人所得税无法“均贫富”

——“资本所得”仍未真正纳入课税对象

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2009年6月17日，财政部首次公布“我国个人所得税基本情况”，其中，有两组重要数据值得我们高度关注：其一，近年来，从工薪所得项目缴纳的个人所得税占全部个人所得税的比重约为50%左右。其二，2007年，个人所得税占我国总税收的比重仅为6.4%。对此，我们应该如何理解？

　　（一）综合所得 VS 分类所得

　　众所周知，“个人所得”大体是由两类不同性质的收益构成：一是劳动所得（如工资、奖金、稿费等）；二是资本所得（如股票交易所得、房产交易所得及其他财产转移所得）。

　　改革开放30年来，我国居民的“个人所得”构成已发生了质的变化。传统的“按劳分配”——“劳动所得”

“股市变赌场”的三个必备条件

——股市与赌场的区别何在？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　“股市变赌场”的主要判断标志有两个：其一，大盘频繁暴涨暴跌，个股经常被反复轮炒，机构与散户热衷“短炒”；其二，股评家成为“股市传销者”和“故事大王”，股票没有好坏之分，只有庄家大小之别，股票沦为赌徒手中的筹码。

　　然而，“股市变赌场”也是要有严格条件的，笔者认为，至少得具备以下三个必要条件：

　　（一）单一国内市场、单一投资品种易成“堰塞湖”

　　成熟的投资市场应该是一个开放的、多层次的资本市场，它是一个多元化的投资市场。在这一市场上，既有国内投资者，也有国际投资者；既有现货品种，也有衍生品种。其中，现货品种的多样化是前提和基础。

通胀预期：房产是最佳保值工具

——股票投机只是纸上富贵、无法“保值”！

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　正如大家所说：股市涨跌是投资者信心强弱的体现，然而，股市反弹或上涨所产生的信心，则同样会传导或表现到房地产市场上。在投资市场的长期趋势上，我们经常看到的景象是：股价涨，则房价一定会上涨；但股市跌，则房价不一定会跌。因为房价与“本币对内价值”呈反向变动关系——纸币越是贬值，房产越是值钱。更何况，房产既可自住，也可出租，更可以疯炒，因此，房产投资既是不动产投资，也是虚拟投资。这正是股票投资无法比拟的地方。

　　（一）中国股市风险大于收益，股票难保值

　　由于制度设计上的天然缺陷，中国资本市场缺乏真正意义上的公司债市场，只有单一的股市，然而，规模狭小的中国股市却只有单一的主板，既无创业板，更无场外市场（OTC），当然，具有对