4月8日，第十四届中国基金业金牛奖颁奖典礼在北京盛大举行，在本届金牛奖的评选中，广发基金凭借深厚的债券投资经验和优秀的风险控制能力，荣膺“2016年固定收益投资金牛基金公司”，这也是广发基金继去年斩获2015年固定收益投资金牛基金公司后，连续两年获此殊荣，同时也是第四次荣获固定收益团队奖项。在此之前，广发基金亦曾在2011年度荣获“债券投资金牛基金公司”、“金基金·债券投资回报公司奖”两项大奖。

“长跑健将”历久弥坚，投资团队平均从业年限超10年

疾风知劲草，烈火见真金，经历了2016年债市的“冰与火之歌”，市场与机构投资者更关注债券的长期投资能力及在极端情况下的抗风险能力。记者查阅资料发现，广发旗下多只债基均是历久弥坚的长跑健将。据银河证券数据显示，截至2016年末，广发基金在近两年和近三年业绩排名中各有10只债基位居同类前十，彰显出广发固收卓越的长期投资能力。在一年定开债中，广发集利A以19.22%位居两年期同类收益冠军，开放式纯债中，广发纯债A以39.18%位居三年期同类收益冠军；二级债基中，广发聚鑫A以73.20%的收益位居三年期收益第三名；固收多策略基金中，广发安宏过去一年亦斩获12.60%的回报，位居同类前列。

优秀的投资业绩是广发基金投研团队多年来细心耕耘的累累硕果。目前，广发基金拥有一只超90人的投研团队，其中投资团队平均从业年限达10.1年，且团队成员均来自海内外知名学府，队伍梯队完善，每位成员各有所长。广发基金固收团队自2009年成立以来，多年来不断发展壮大，逐渐形成了一只有梯度、高水平的精英式队伍。团队成员中，既有以张芊、谢军、温秀娟、代宇等功力深厚的“掌舵人”，也有以谭昌杰、任爽、王予柯、廖晋等可独当一面的“中流砥柱”，其中以张芊为首的4名骨干投资人员平均从业年限超13年，8名核心投资人员平均从业年限超10年，经历多轮债市周期，团队长期稳定，且离职率远低于同业。

蹄疾步稳，固收资产规模2年增长5倍

债券投资犹如大海行舟，比起速度上的优势，更考验对风浪的防御能力。广发基金固收团队多年以来一直坚持稳健经营，严控信用风险的信条，防范风险优于博取收益。“了解客户的需求是最重要的，客户资金的属性决定了我们的投资策略。机构客户并不追求短期的高收益，但信用风险却是不可承受的，所以我们对这方面一直都严格把控。”广发基金固定收益总监张芊表示。

2016年，中国债券市场收益率波动加剧，信用风险事件时有发生，市场环境较前两年更为复杂，年末债市的大幅调整，更是对各家机构的流动性管理能力提出了严峻考验。在此种市场环境下，广发基金固收团队通过深入的研究、前瞻的判断，继续保持了良好的风险控制记录，并凭借出色的资金管理能力与高效的交易能力，保证了持有人对现金管理类产品的流动性需求。2017年一季度，在市场流动性偏紧的大环境下，广发基金新发公募基金首募规模仍达到73亿元，在前十五大基金公司中排名第5位，且85%为债券型基金，其中不乏规模数十亿的纯债型品种，无论市场变化如何波诡云谲，广发固收仍以实力赢得了投资者一如既往的信赖。

凭借卓越的债券投资能力及稳健的投资风格，广发基金固定收益团队频频获得市场及机构投资者青睐，规模逐年稳步增长。截至2016年末，广发基金固定收益全口径资产已超3500亿元，较2014年末的699亿元增长5倍，其中公募规模超2000亿元，服务银行机构达60家，机构客户总数达6000家，旗下固收产品线完备，涵盖纯债、二级债、保本、偏债混合、短期理财债券、货币、被动指数等多个品种。

IT系统投入超2亿，场外业务全程电子化操作

要想保证如此“航母”级别舰艇每日的正常运作，前后台的有效联动和支持也是必不可少的。据了解，作为时刻奋战在市场一线的交易团队，广发基金固收交易团队多年来一直保持着低差错、零违约的高质量交易水准，得到核心对手方的一致好评。过去五年间，广发固收交易团队曾3次荣获上清所优秀结算成员，2次荣获中债登优秀结算成员，并荣膺“2015年度银行间本币市场最佳资产管理人”、“2016年度银行间本币市场活跃交易商”等奖项。

庞大的债券交易量也更考验基金公司的中后台运营水平。据记者了解，广发基金多年来一直十分重视中后台的效率提升与技术创新，多年来在IT系统研发上累计投入超2亿元，成功搭建了业内领先的IT业务系统。特别值得一提的是，广发基金自主研发的BTA系统是基金业内唯一实现了基金管理人与中债登和上清所的系统直联，使BTA系统可以自动地实时显示银行间交易指令状态及合同执行情况，极大地提高了银行间交收业务的执行效率。目前，广发基金的IT系统可支撑超万亿级别的管理规模，11种场外业务均可实现全程电子化操作，处理效率达到秒级。

广发基金高管如此总结广发基金在固收领域的经验：“在投资上，广发具备优秀的现金管理能力、严谨的信用分析能力、擅长大类资产波段操作；在系统上，广发基金内部营造起‘系统强基’的氛围，开发出了一套业内独一无二、连通登记结算公司和场外交易平台的强大系统。”展望未来，广发基金表示，将继续践行资管行业“受人之托、代人理财”的行业本质，通过扎实的投资业绩和不断进取的创新精神，打造多元化的投资能力和顶层资产配置能力，将广发基金建设为优秀的全能型资产管理公司。

来源：上海证券报

在资本市场莫测的风云变幻中，大多数人喜欢立于潮头浪尖之上，而广发多策略基金经理林英睿却乐于享受冷门的安静宁和。他善于独立思考，有旺盛的好奇心，研究体系覆盖众多行业，对信息有着出色的捕捉能力却不追逐市场热点，敢于在与市场的分歧中寻找行业和个股真正的投资价值。

今年以来，林英睿管理的广发多策略收益率强势排进同类基金前1/10。展望2017年，林英睿认为，周期底部反转的成熟行业和未来两年有稳定增速的成长行业有较好的投资机遇。

专注掘金成熟行业

说到投资，这位带着“80后”、“高考状元”等标签的基金经理向记者坦诚自己的投资风格偏价值，注重追求中长期持续稳定的回报。林英睿告诉记者，他主要是关注成熟行业的周期变化，特别是边际变化。熟悉他的人都知道，林英睿非常善于利用公开信息，从堆积成山的财务报表、数据、行业消息中捕捉行业的变化和价值，并每年精选五到八个相对较好的行业，每个行业精选出三四只个股形成股票池。

显然，这种选股方法要求基金经理有深厚的研究功底，对众多行业有全面清晰的把握。而林英睿在这方面恰恰有着无可比拟的优势。北京大学经济学硕士出身的他自2011年起就进入证券业，先后在瑞银证券、中欧基金等知名资管机构工作。长达7年的从业生涯中，他研究过的行业包括家电、零售、商贸、汽车、机械、煤炭等，几乎覆盖了所有成熟行业，为他构建起独特的投研体系打下了坚实的基础。

而谈起这些行业，林英睿也是手到擒来，如数家珍：“比如说从去年下半年开始我们看好的有色、化工等周期性行业，其产品处于一个很明显的涨价阶段，企业现金流和利润都已经明显好转，同时这个在行业底部很多公司的PB值在1附近，价格具备了相当的吸引力。”

“又如银行，很多人对银行的资产质量持怀疑态度，但事实上，银行的很多贷款是放到中上游行业，随着中上游行业利润的改善，银行的资产负债表压力不断减小，这是其一。第二，银行的主要利润来源是息差，息差跟利率基本是正相关，市场利率或会逐步向上，今年以来已表现这样的迹象。第三，目前很多银行的PB都是0.7、0.8左右，加上其ROE比较稳定，在15%至20%左右。因此银行是比较有价值的板块。”

基于今年的宏观经济基本面情况以及对行业的研究判断，林英睿仍然看好周期性行业尤其是建筑、机械、煤炭周期、地产、银行等板块的投资机会。不过，林英睿提醒，仍需要观关注今年的基建和固定资产投资是否能保持一个较为稳定的增速。

不惧冷门，不追热点

要做到在众多行业的研究中游刃有余，善思笃行是必不可少的精神品质。从业7年多以来，林英睿始终保持着耐心观察、细心研究、独立思考的习惯。无论是独辟蹊径的逆向思维还是优中选优的精益求精态度，都让他对于市场冷门的领域无所畏惧，市场炒得热火朝天但又偏向于讲故事、讲概念的热门板块也不会盲从。

例如，林英睿表示，自己虽然看好周期，但对周期行业中的热点板块PPP也保持着一分警醒。“PPP主要落在建筑和工程公司上，此前全行业的PPP订单增长非常快，按订单值来估算其估值非常便宜。但到了今年就要看订单的落地情况，需要观察各地的财政或者是银行的金融配套的情况能不能落地，落地业绩才有可能真正的兑现出来。”

在周期股的热闹之中，林英睿也能够抽身而出，关注近一年多以来被市场冷落的成长行业发生的变化。“我对成长行业里面的高估值品种持回避态度。但是我也一直在跟踪观察，挑选一些真正的成长行业，即未来两三年内是在利润表和资产负债表能够明确体现出来，我倾向于能够在每年平稳增长10%到15%的行业中挑选，如果公司在行业中非常优秀，估值合理，我会考虑买入。” 例如部分汽车零部件公司、影视剧传媒等细分子行业的基本面，林英睿还是比较认可，不过林英睿透露，目前它们的估值合理程度还不足以让他决定买入，他在等待更好的买点。

步入入行的第7个年头，林英睿更为清晰地理解了自己的投资事业：“要想战胜市场，战胜大部分的市场参与者，就意味着要敢于与市场主流有偏离，保持自己的个性、独立思考和敢于决策的能力。追求长期持续稳定的投资回报，助力持有人资产增值是我一生的事业。”

2017年03月

​2月3日，A股迎来春节后首个交易日。受央行上调逆回购利率影响，各类资产普跌。上证综指收于3140点，跌幅为0.6%。沪深300下跌0.7%，中证500和创业板指分别下跌0.5%和0.3%。从一级行业来看，国防军工（ 0.7%）和建筑材料（ 0.2%）涨幅居前。主题方面，去IOE、航母和黄金珠宝等主题表现相对较好。

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经济数据整体平稳

宏观数据方面，2017年1月制造业PMI数据录得51.3，连续第二个月回落，但仍处于扩张区间。考虑到春节假期的影响，经济整体仍处于平稳状态。从细分项来看，内需小幅回落，外需平稳。新订单小幅回落至52.8，下游行业地产和汽车需求出现回落。新出口订单反弹至50.3，叠加欧、美、日近期PMI数据回暖，外需整体呈现弱复苏态势。生产下滑至53.1，生产扩张有所放缓，但如果剔除春节假期的影响，工业生产表现相对平稳。原材料价格在连续6个月上涨之后首度出现回落，印证1月生产资料价格涨幅趋缓。考虑到2016年1月份低基数的影响，预计2017年1月PPI仍会保持高增长。

央行连续两次“加息”引发市场担忧

在政策面上，央行2月3日将7天、14天、28天期逆回购利率统一上调10个基点。同时，据媒体报道，央行还对不同期限的SLF利率进行了上调。这一举动是继春节前上调MLF利率以来央行又一次上调利率。市场预期央行货币政策将有所收紧，资金面预期悲观，各类资产价格均出现回调，其中国债利率期货大跌0.82%。对此，广发基金资产配置部认为，央行连续两次“加息”，是释放货币政策不会继续宽松的政策信号，这和此前表达的“防风险、去杠杆”的目标一致，预计短期内大幅收紧市场流动性的概率并不大。主要原因在于虽然目前经济整体平稳，但仍存下行风险，经济基本面并不支持连续大幅度的加息。

从市场情绪看，A股沪深两市短期成交额继续下滑，但两融余额则出现企稳迹象，这说明目前处于冰点的市场情绪有望触底。基于A股估值水平、波动率水平均处于历史低位，广发基金资产配置部认为A股具备一定的安全边际。此外，一季度政策面利好因素颇多，有助于市场情绪修复，风险偏好上行。因此，广发基金资产配置部判断，目前仍是配置A股的时间窗口。行业和主题方面看好大消费、军工、国企改革、农业供给侧改革等相关概念。

节前仍是配置A股的时间窗口。短期悲观情绪提供了布局的机会，并期待政策事件落地带来的催化作用。行业和主题方面看好军工、国企改革、农业供给侧改革等相关概念。

A股上周开始反弹，上证综指收于3123点，涨幅为0.3%。其他主要指数涨跌互现，沪深300上涨1.1%，中证500和创业板指分别下跌1.2%和1.0%。从一级行业来看，银行（ 2.0%）、家电（ 1.4%）和食品饮料（ 1.1%）涨幅居前。主题方面，北部湾自贸区、沪股通等主题表现相对较好。

经济数据平稳收官，流动性趋于平稳

最新发布的经济数据显示,2016年GDP增速6.7%，其中四季度GDP相比前三季度有所上升，录得6.8%的增速。12月固定资产投资累计同比录得8.1%，整体保持平稳。民间固定资产投资12月累计同比录得3.2%，延续了自3季度以来反弹的趋势。从分项数据来看，制造业单月固定资产投资增速录得9.5%，连续第三个月大幅反弹，这也是固定资产投资增速企稳的主要动力。值得注意的是，在稳增长目标实现的情况下，基建投资单月同比大幅下滑，从此前的两位数增长下滑至5.2%的增速。

12月社会消费品零售总额同比增速10.9%，限额以上增速9.8%。必需消费品表现较好，可选消费涨跌互现。地产相关消费（建筑材料、家具）表现较差，但汽车销量相比11月出现反弹。

虽然上周资金利率仍有上行，但随着央行出手，资金面趋紧的状况有所改善。据媒体报道，今日央行定向对五大行阶段性下调存款准备金率1个百分点，预计释放流动性约6500亿。此外，央行上周在公开市场净投放1.13万亿。预计节前资金面将保持平稳。

节前仍是配置A股的时间窗口

我们回顾2016年各类资产表现可以发现，在全球经济发展处于迷茫期，风险事件频发的宏观背景下，单纯考虑一个资产的收益率没有意义。“资产的风险收益比”能更好的衡量某个资产当下的投资价值。为此，2016年表现好的资产均是风险收益比较高的品种，如低估值的大宗商品、具有低波动特征的黄金和房地产。

中长期来看，经过前期调整，A股整体估值水平进一步回落到历史相对偏低的位置。此外，A股整体的波动率也处于下行通道。因此从资产的风险收益比出发，低估值、波动下行的A股更具配置价值。短期来看，上周两融余额继续下滑244亿元，两市成交数量和金额也有明显下降，说明市场情绪目前正处于冰点，此时配置A股下行风险也不会太大。

广发基金资产配置小组认为，节前仍是配置A股的时间窗口。短期悲观情绪提供了布局的机会，并期待政策事件落地带来的催化作用。行业和主题方面看好军工、国企改革、农业供给侧改革等相关概念。

​低波动、低估值的A股具备中长期配置价值。短期悲观情绪提供了布局的机会。行业和主题方面看好军工、国企改革、农业供给侧改革等相关概念。 

A股上周（1月9日至13日）整体出现回调，上证综指收于3113点，跌幅达1.3%。其他主要市场指数表现均相对疲软。沪深300下跌0.8%，中证500和创业板指分别下跌2.8%和3.3%。从一级行业来看，银行（ 0.4%）、非银（ 0.2%）和钢铁（-0.1%）涨幅居前。主题方面，沪股通、航母等主题表现相对较好。

PPI继续走高引通胀预期

上周公布了多项12月宏观经济数据。其中12月社会融资规模超预期上行。12月社融总量达到1.6万亿，虽然受债灾影响，企业债券融资规模下滑严重。但新增委托贷款的高增成为推动社融总量上行的主要动力。房贷依旧维持高位，但有已显现下滑的迹象。

12月出口大幅下滑，以美元计价的出口同比为-6.1%，负增长已经延续了9个月。12月进口同比为3.1%。原油和铁矿石维持高增长，铜因为价格的上涨，进口金额也有所上升。

12月CPI同比2.1%，PPI继续走高，12月同比增长5.5%。CPI增速相比11月有所回落，回落的原因在于鲜菜和鲜果价格回落导致食品项同比增速有所下滑。12月原油等原材料价格继续走高，PPI的上涨符合预期。广发基金资产配置小组预计CPI将在未来1-2个月短期见顶，主要原因在于高基数和春节效应的消退。PPI则受益于低基数，1月可能继续上行。

通胀预期和IPO加速抑制市场情绪

上周市场有所回调，市场担忧较多的因素主要有：1、担忧通胀和货币中性政策。原油价格中枢的上升以及12月超过5%的PPI数据让市场担忧一旦PPI向CPI传导，央行可能会收紧货币。2、IPO加速可能抑制市场整体表现。市场目前担忧的一个逻辑是IPO加速-新股的溢价下降-打新收益率下滑-打新资金撤退-市场下滑。

对以上两个问题，广发基金资产配置小组认为并不需要太悲观。首先，PPI向CPI的传导不会太明显，且1月之后原油上行速度趋缓，通胀短期可能并不会成为问题。其次，虽然IPO发行提速，但目前IPO规模占A股流通市值的比例在历史上并不高。分流资金更明显的是再融资规模，而这一规模目前来看并没有加速的迹象。因此，当前市场的调整更多的是悲观情绪的释放，这反而为布局A股提供了契机。

广发基金资产配置小组依然维持低波动、低估值的A股具备中长期配置价值的观点。短期悲观情绪提供了布局的机会，并期待政策事件落地带来的催化作用。行业和主题方面看好军工、国企改革、农业供给侧改革等相关概念。

1月12日，广发国际-富时中国A股ETF指数基金将在伦敦证券交易所正式挂牌上市交易。这是欧洲唯一的全中资基金管理公司推出的首只ETF公募基金。该基金的投资管理人和RQFII资格持有人均为广发国际资产管理（英国）有限公司，其投资、管理、运营和分销都由广发基金及其全资子公司全权负责。

广发国际-富时中国A股ETF指数基金追踪富时中国A股指数，该ETF基金是首只采用富时中国A股指数的ETF基金产品。资料显示，富时中国A股指数是由富时罗素公司提供的投资于中国A股的多元化市值加权指数。截止至2016年10月31日，富时中国A股指数共包括779只在上海和深圳证券交易市场挂牌交易的股票。

作为世界著名的指数公司，富时罗素集团编制的指数影响着全球巨大体量资金的配置。近年来，富时对A股的兴趣不断升温。2015年5月，中国A股被纳入富时罗素指数，同时启动包括中国A股在内的两个新的新兴市场指数。富时中国A指数未来还将纳入富时新兴市场指数，进一步提高A股的代表性。

广发国际（英国）总经理郭聪阳表示，富时中国A指数基本覆盖沪深300和沪深500指数的成份股，即同时覆盖A股的大、中盘股票。该指数符合欧洲大型养老金、主权基金和保险金的中长期配置需求，也可以帮助FOF和私人银行资金进行阶段性配置。

根据富时公司统计数据，截至2016年10月31日，富时中国A指数的前十大重仓股分别为贵州茅台、中国平安、农业银行、招商银行、浦发银行、工商银行、兴业银行、民生银行、中国银行、交通银行，主要权重行业为金融29.3%、工业21.5%、消费者常用品14.7%。相比目前国际投资者常用的指数，富时中国A指数的权重股和权重行业分布更多样化和均衡化，风险更分散，对A股市场的代表性更强。

作为面向国际投资者的A股指数投资工具，广发国际-富时中国A股ETF指数基金将为海外资金，特别是欧洲投资者投资国内股市，开辟高效率通道。广发国际（英国）总经理郭聪阳表示：“中国是目前世界上第二大经济体, 为国际投资者提供了丰富多样的投资机遇。广发国际-富时中国A股ETF将给国际投资者提供一个灵活、透明并且涉及到中国各行各业不同投资机会的工具。”

据记者了解，广发国际-富时中国A股ETF指数基金通过人民币合格境外机构投资者(RQFII)渠道投资中国境内上海和深圳证券交易市场的大中型股票。广发将同时负责该ETF基金的投资管理和分销。目前在欧洲上市的其他同类的中国ETF基金都是通过第三方进行分销或是合作经营。

值得一提的是，广发国际-富时中国A股ETF是广发国际（英国）为国际投资者推出的以中国为重点的基金产品中的首只公募基金。未来广发国际（英国）还将针对欧洲投资者的需求和特征，陆续推出债券、主动权益类、市场中性策略等不同类型的基金，满足国际投资者对国内市场的不同需求。

上周A股市场上行乏力，上证综指收于3233点，周涨幅为-0.3%，沪深300下挫1.0%，中证500和创业板指分别下跌0.1%和2.0%。从一级行业看，银行（2.3%）、商业贸易（2.1%）和钢铁（1.5%）表现较好。主题方面，O2O（2.6%）、创投（2.2%）和长江经济带（2.0%）表现亮眼。 ​

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进出口回暖，关注流动性和风险偏好

上周陆续公布了最新的CPI、PPI、进出口等月频宏观数据。CPI同比录得2.3%，环比上升0.1%。11月鲜菜价格的上涨是推动CPI上行的主要原因。11月PPI数据继续大幅上涨，同比录得3.3%。煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选、有色金属矿采选等行业环比涨幅扩大。出口方面，11月以美元计价的出口同比录得0.1%，对主要贸易和地区的出口均有所复苏。进口方面，受大宗商品价格上涨影响下，11月录得6.7%的增速。

广发基金资产配置小组在上周策略中指出年内经济企稳已经形成市场一致预期，短期来说影响市场走势的主要因素不会是宏观经济，而是市场风险偏好和流动性。目前广发基金资产配置小组仍然维持这个判断，即短期影响市场最核心的因素是风险偏好和流动性。从数据来看，10月以来，两融余额持续攀升，显示场内资金情绪偏乐观。但两融余额在上周结束了10月以来的连续上涨，单周出现17亿的下滑，这说明场内资金的风险偏好如期开始减弱。

流动性整体趋紧，风险偏好受压制

从市场整体环境来看，流动性趋紧和风险偏好减弱的格局没有改变。上周虽然资金面情况有所缓解，但中长期端利率仍然出现一定程度的抬升。1、5、10年期中债国债到期收益率分别上升了16、5、10个基点，债市的调整仍在继续。

12月9日，中央召开政治局会议，此次会议中再次提到“一些领域金融风险显现”，说明高层对金融风险的关注度依旧较高。这也意味着防范金融风险、抑制资产泡沫的监管态度没有改变。结合此前证监会主席、保监会领导对保险机构举牌事件以及万能险的监管，广发基金资产配置小组认为，虽然以险资为代表的机构配置A股的需求仍然存在，但短期来说增量资金入场速度会有所放缓。10月以来的行情，“险资举牌”是一个重要的驱动力，“险资举牌”逻辑的松动会给市场风险偏好带来一定的降温。

对于A股短期走势，广发基金资产配置小组维持谨慎观点。但从中期来看仍然认为A股在大类资产中更具“性价比”，继续看好A股的配置价值。具体配置方面，中央政治局会议提出“2017年是推进供给侧结构性改革的深化之年”，广发基金资产配置小组继续看好供给侧改革相关概念中长期的表现，此外，国企改革相关的投资机会也值得关注。

2016年12月

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10月经济数据显示经济短期企稳的迹象已经越来越明显，但在地产影响消除之前，尚无法确认经济的复苏是否来临。A股由于估值水平已经跌到历史中低水平， 通胀预期 盈利改善逻辑使得A股的配置价值进一步显现，在年末博弈情绪的催化下可能会进一步发酵。 

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上周（11月14日至11月18日）A股横盘震荡，上证综指收于3193点，周涨幅为-0.1%，其他主要指数如沪深300、中小板指和创业板指均小幅震荡。从一级行业来看，机械设备（1.6%）、房地产（1.4%）和交通运输（1.3%）表现较好。二级行业中，通信设备（ 9.7%）、玻璃制造（ 6.2%）和仪器仪表（ 4.1%）涨幅居前。主题方面，上海自贸区（4.4%）、西藏振兴（3.5%）和网络游戏（2.9%）表现亮眼。

　　10月经济数据显示经济企稳

上周陆续发布10月固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等数据。10月固定资产投资增速小幅改善，录得8.3%，相比9月上涨0.1%，民间固定资产投资增速连续4个月出现改善，录得2.9%。分行业看，制造业和基建投资增速和上月基本持平，地产投资受前期地产销售火爆的拉动下延续改善的态势。10月工业增加值单月同比6.1%，与9月持平，显示工业企业表现企稳，但汽车产量增速的下滑值得关注。消费方面，10月社会消费品零售总额同比增长10%，相比9月小幅下滑，但作为三驾马车中最稳健的一块，相比固定资产投资者和进出口，消费的表现仍然是最稳定的。广发基金资产配置小组认为，10月经济数据显示经济短期企稳的迹象已经越来越明显，但在地产影响消除之前，尚无法确认经济的复苏是否来临。

　　通胀预期 盈利改善逻辑使A股配置价值进一步显现

CPI和PPI的连续上涨，大宗商品中能源和工业金属价格的回暖让市场产生了明年通胀上行的预期。通胀预期的上行使得国债的投资价值缩水，十年期国债收益率近期出现连续上升。从大类资产配置的角度来看，A股由于估值水平已经跌到历史中低水平，因此配置价值愈发突显。其次，随着供给侧改革的推进，长期维持低库存状态的中游企业面临补库压力，由此带来上游资源品价格的上涨，对上游企业的盈利改善提供了助力。广发基金资产配置小组认为，通胀预期 盈利改善逻辑使得A股的配置价值进一步显现，在年末博弈情绪的催化下可能会进一步发酵。

在国内资产配置方面，广发基金资产配置小组继续维持A股中长期配置价值正逐渐显现的观点。虽然上周A股出现盘整，但表征场内投资者风险偏好的两融余额继续上升48亿元，录得9414亿元。临近年末，市场博弈的情绪也会加重，有助于市场进一步向上。具体配置方面，看好供给侧改革 通胀预期上行的资源品价格以及估值处于历史低位、且有短期催化剂“深港通”落地的券商。另外，近期严寒来临，动力煤运输紧张，或将推动煤价上行，大宗商品可能有较大机会。​

来源：广发基金资产配置小组​

随着11月8日美国大选的尘埃落定，避险情绪可能会有所回落。A股的中长期配置价值正在逐渐显现，尤其是相比房地产、债市和大宗商品，当前的A股更具“性价比”。

11月第一周，A股继续维持震荡上行趋势，但结构有所分化。上证综指收涨0.7%，沪深300上涨0.4%，中证500上涨0.1%，创业板指则下跌0.9%。一级行业中建筑材料（2.9%）、有色金属（2.7%）和建筑装饰（2.3%）表现较好。二级行业中房屋建设（ 8.4%）、黄金（ 6.5%）和玻璃制造（ 5.1%）涨幅居前。主题方面，黄金珠宝（4.4%）、冷链物流（4.0%）和高铁（3.3%）表现亮眼。

宏观经济数据方面，10月PMI继续指向经济短期企稳。10月PMI录得51.2，创下近27个月以来的新高。分项指标中，除了新出口订单和进口有所下滑之外，其他分项指标均有所扩张。其中，新订单指标自9月的50.9扩张到52.8，说明内需出现改善从而带动企业预期向好；生产指标从9月的52.8上升至53.3，同样创下近25个月以来的新高，说明供需两端均有所回暖；10月以来煤价、钢价等原材料价格的猛涨，也导致主要原材料购进价格出现大幅的扩张。整体来看，经济短期呈现企稳迹象，从政治局会议的定调来看，年末最后两个月的主基调应该是抑制资产泡沫，防范金融风险。

从海外市场看，上周海外政局状况频出，先是韩国总统朴槿惠爆出“闺蜜门”，虽然此后韩国总统发表了道歉讲话，但韩国民众的不满情绪仍然高涨。美国大选同样突生变数，FBI重启了于今年7月停止的“邮件门”案件的调查，为美国大选增加了诸多悬念。在上述两个风险事件的刺激下，上周周中避险情绪高涨，黄金相关的标的资产也一度出现异动。广发基金资产配置小组认为，随着11月8日美国大选的尘埃落定，避险情绪可能会有所回落。

在当前防范风险的主基调下，广发基金资产配置小组认为A股的中长期配置价值正在逐渐显现，尤其是相比房地产、债市和大宗商品，当前的A股更具“性价比”。此外，广发基金资产配置小组注意到表征场内风险资金的两融余额国庆之后持续上升，说明部分场内资金的风险偏好有抬升的迹象。具体配置方面，基建链条仍是值得挖掘的主线，同时看好国企混改和债转股在相关政策落地后带来的投资机会。

​来源：中国证券报

今年前9个月，上市公司累计实施定增528次，募集资金总额达到1.13万亿元，创下同期历史新高，比2015年同期募集资金总额增长达39.55%。市场的火爆彰显了资金对定增的热情。随着定增成为上市公司股权融资的主流方式，定增基金也迎来黄金投资期。站在当前时点看定增市场，广发鑫盛拟任基金经理王小罡表示，定增是千股横盘时较有吸引力的投资方式。

王小罡，金融学硕士，10年基金业从业经历，2006年3月进入东方证券研究所，任研究员、资深研究员，2010年7月1日加入广发基金管理有限公司，自2010年7月至2014年10月在研究发展部任研究小组组长、研究部总经理助理；2014年10月至2016年6月任权益投资二部投资经理；2016年6月起任资产配置部基金经理。在非银金融、建筑建材、制造业、资源品等板块潜心研究多年，在担任研究员期间先后挖掘过中国平安、金螳螂、中国交建等历史大牛股。值得一提的是，他在定增领域长期研究，积累了丰富的经验，并形成一套独特的研究方法和判断指标。

今年前9个月，上市公司累计实施定增528次，募集资金总额达到1.13万亿元，创下同期历史新高，比2015年同期募集资金总额增长达39.55%。市场的火爆彰显了资金对定增的热情。随着定增成为上市公司股权融资的主流方式，定增基金也迎来黄金投资期。站在当前时点看定增市场，广发鑫盛拟任基金经理王小罡表示，定增是千股横盘时较有吸引力的投资方式。从历史数据看，上证指数3000点以下参与定增，盈利概率高达80%。

定增长期回报可观

Wind统计数据显示，今年前三个季度发行的定增项目，其平均折价率分别为23.37%、20.01%和16.36%，整体呈现下降趋势，且相较历史平均水平，折价空间开始明显收窄。王小罡表示，虽然今年定增市场出现一段时间的供不应求，但平均折价率仍然在9折以下。在弱势震荡格局下，参与定向增发，仍然是获取稳健收益的重要来源。

如何看待定向增发带来的投资机遇？

王小罡：目前我国处于调结构、降杠杆、补短板的经济转型期，股权融资的重要性大大提升。而定增已经成为上市公司再融资的主流方式，未来定增市场将涌现大量的投资机会。据Wind统计，今年前9个月，定增募集资金总额1.13万亿元，IPO融资总额1018.96亿元，定增融资规模占A股市场股权融资总规模的比例超过90%。

在经济转型大背景下，定增成为企业发展壮大的重要融资渠道，具备其它融资方式不可替代的作用，在国民经济转型升级中具有全局性的战略意义，未来将继续涌现出大量投资机会，定增基金大有可为。从过往运作来看，每年四季度是定增发行的传统旺季，从2012年至2015年，四季度发行的定增项目数量占全年的比例为33%至40%左右。今年前三季度定增实施规模超过1万亿元，创历史纪录。但目前获得批文、尚未实施定增的公司仍有115家，定增业务供需两旺，定增基金也将迎来良好的建仓机遇。

值得一提的是，今年以来，在去杠杆的监管方针下，定增市场也出现一段时间的供不应求，但平均折价率仍然在9折以下。三季度定增发行批文数量已出现明显回升，基本恢复到每个月50家以上的正常水平，显示市场需求和供给仍然旺盛。同时，投资者牺牲流动性参与定增，意味着正常情况下折价不会归零。

上证指数连续6个月振幅小于8%，二级市场成交较为清淡，市场缺乏持续的赚钱效应，参与定向增发的安全性如何？ 

王小罡：参与定增的本质是放弃部分流动性来获取确定性的折价和大概率的超额收益。今年以来A股市场波动率大幅下降，这意味着通过波段操作来获取超额收益的难度大大提高，流动性价值显著下降。在千股横盘的背景下，参与定增就成为投资者的良好选择，且在当前市场环境中定增亏损的可能性较低。

通过数据测算，若参与定增时上证指数点位为3050点，以10%的折价率计，则实际成本约为2750点。2014年上半年上证指数位于2000点底部区域，当时7年期AA级企业债到期收益率为7.68%，到今年9月底到期收益率为3.96%，下降372bp，对应于A股估值应该有40%以上的提升空间，即指数不应低于2800点，足够覆盖定增成本。即便四季度CPI反弹到2%以上，悲观情形下企业债到期收益率提升100bp，对应上证指数也不会低于2560点，基金净值跌破面值的幅度也很小。

从收益方面来看，历史数据显示，参与A股定增项目，长期看能获得可观的回报。据Wind统计，2006年至2015年，A股定增年度收益率均值为37%，跑赢同期Wind全A指数18个百分点，跑赢同期沪深300指数26个百分点，具备较高的吸引力。其超额回报来源于两方面：一是定增折价，二是定增对企业基本面的重大改善。值得一提的是，广发基金自2006年开始参与定增项目，截至2015年平均回报率达62.2%，明显高于同期A股定增股权37%的平均收益率水平。

从历史数据看，定增收益率最高的项目收益超过2000%，而收益率低的则出现了60%的亏损。究竟该如何筛选定增项目？

王小罡：我们是从企业性质、定增项目类型（项目融资或并购重组）、大股东是否参与、公司市值规模、财务特征、行业属性等六个维度综合起来进行筛选和判断。以上六个视角单独看，都不难理解，但只看一个方面很难确定项目投资价值有多高。

根据我们的研究，定增回报率最不理想的前十大项目具备一些显著的共同点，同样定增回报率最高的项目也具备一些共同特点。从行业属性看，非银金融、纺织服装、国防军工、传媒、建筑材料、有色行业的定增超额收益居前；交通运输、银行、家电、商业贸易、休闲服务等行业标的股价表现靠后。其中，回报最不理想的前十个定增项目中，有一半以上来自上游原材料行业。因此，在面对上游原材料定增项目时应提高警惕，因为原材料企业共性强、个性弱，一旦行业景气度下滑，则很难幸免。

由此可见，行业属性可以为挑选定增项目提供有用的参考价值，但需要指出的是，行业并不是影响定增表现的最重要因素。例如，同样属于消费行业，纺织服装上市公司在定增收益中排名前三，而商贸零售企业的定增收益则排在倒数，原因就在于企业性质和资产性质不同。其中，纺织服装以民企为主，企业内部的决策流程更快。而且，此类企业以轻资产为主，市值规模较小，企业管理层对市值管理更为重视。相反，商贸零售类企业以地方国有企业为主，其在决策流程、资产类别等方面不具备前者的优势。

广发基金过去参与定增的经验以及团队情况如何？

王小罡：投资定增项目与二级市场选股的思路一致，需要从基本面出发选择优质公司，同时结合市场点位进行择时，需要综合考量定增项目的折价情况等，对基金公司整体的投研实力要求较高。目前广发基金拥有一支由40多人组成的研究团队，对A股各行各业实现全覆盖；同时拥有一流的投研平台，定增研究团队可在此基础上对所有定增项目进行全局考量，从横向与纵向领域全面把握，为多种策略的实施、优化，以及定增主题基金的运作提供坚实的基础。

2006年至2015年年底，广发基金累计参与定增项目48个，平均回报62.2%，明显高于同期A股定增37%的平均收益水平。值得一提的是，2008年上证指数4000点以上，广发基金参与的定增项目只有1个，2015年上证指数处于4000点以上，广发基金参与的定增项目为零。由此表明，广发基金投研团队具备较强的市场风险识别能力，在市场估值较高时能主动控制定增参与数量，凸显广发基金定增团队优秀的市场判断能力和择时能力。而广发基金选择在沪指3000点发行第一只公募定增基金，侧面印证了广发基金对未来定增投资机会的认可。

多策略保障稳健收益

广发基金旗下的定增团队为广发鑫盛的投资运作配备了多套投资策略，主要包括定增参与策略和定增相关策略。其中，定增参与策略是指通过基本面研究和量化研究，精选预期涨幅较大、风险较低的定增项目。而定增相关策略的要点在于结合上市公司定增全过程的重要时点，捕捉二级市场投资机会。

广发鑫盛定开混合基金的运作思路如何？

王小罡：广发鑫盛投资于股票的比例不超过50%，其中参与定向增发的资产占比最高为30%，其余资产投资于债券等低风险资产。这只基金的产品设计具有稳健、灵活的特点，同时其投向决定了该基金具备“定增折价 固定收益”构成的双重安全垫，风险系数更低。

具体来看，就是以固定收益投资作为“盾”进行防守，以权益投资尤其是定增股权作为“矛”进攻博收益，在基金成立初期将少量参与二级市场股票投资，等动态趋势明确后，再加大或者减少股票投资比例，并择机运用股指期货对定增的多头仓位进行套保。而在债市方面，目前市场利率、期限利差与信用利差都降至历史较低水平，若央行维持短端无风险利率稳定，那就意味着市场利率继续下行的空间较小，因此，广发鑫盛将主要参与AA级以上的高评级、短久期的信用债，以持有到期策略获取稳健的票息收入为主。

广发鑫盛募集成立后，更倾向于选择哪些类型的定增项目？

王小罡：广发鑫盛募集成立后，在精选定增项目时会注重合理配置确定性高的“白马”和弹性较好的“黑马”。其中，白马股的定增策略是从绝对收益的角度去获得稳健配置收益，黑马股则是在稳健配置基础上对于高弹性的追求。总体而言，我的目标是通过过去多年积累的研究经验，寻找到市场中“最性感”的定增项目。

需要指出的是，“最性感的定增项目”并不等于“最热门的定增项目”。这是因为热门项目的二级市场股价往往已经比较充分地反应了利好预期，定增折价往往也较低，整体而言预期回报率并不高。如果项目进展符合预期，未来会获得稳健的回报。但若出现业务发展不达预期的情形，就有可能出现亏损。在定增市场，真正爆发力强的“性感”项目更多是“养在深闺人未识”、市场认知不充分、存在预期差的项目。这要求基金经理不仅要深入研究公司发展战略与动向，还要预测未来估值水平变化，即市场风口和人心所向。